过去20年，中国电解铝产业无序扩张，严重抑制了全球铝行业盈利。2016年供给侧改革，高耗能的电解铝行业被设限，以4600万吨为行业目标产能，约束清晰路径分明。中美对峙、新冠冲击，需求一降再降，被动压制18-20年国际铝产量停滞，铝企盈利可谓雪上加霜，铝行业我们早已习惯了低迷与无奈。20年新冠后，国内需求咋起，进口激增库存不再，铝价扶摇直上，电解利润飙升3000，行业诧异。19-20年我们不知觉消耗了历史隐性的库存，行业局面显著改观。随着中国迟滞产能逐渐释放，预期全球电解铝总产量在21年6600万吨触顶。而新能源新材料支持需求稳增，可预期未来较长时间全球无新增产能，动态短缺的局面，很可能诱惑金融资本的囤积与期货扩仓。铝行业可能早20年从长期过剩迈入中期短缺，电解利润预期持续维持1000-5000的历史高位。20年一遇的行业变局。值得认真思考、深入研究、积极把握。
全球铝市场------静态平衡、动态短缺
1、全球供给趋于停滞
2009-2020年全球电解铝产能增速逐渐趋缓（中国供给侧，18-20年增速停滞），预期产量巅峰在6600万吨左右，未来没新增产能供给。过去20年中国大扩张，严重压制了国际同行，目前铝企业实力弱，除非中国铝企境外扩张（需要高利润刺激），否则国际没有产能扩张计划。
图：国际供给 2、需求稳步增长
铝是绿色金属，超过90%回收，自重轻且坚固，加工简单而美观，向下替代镀锌钢，向上替代不锈钢（铝钢比重分别为2.7与7.8），当前铝价便宜，铝产品竞争有优势。新能源轻量化车身、太阳能支架、建筑铝模板等新应用层出不穷，需求不担心。考虑到全球经济偏弱，谨慎预期铝消费保持2-5%的历史增速的偏低区域（每年150-200万吨增量，主要是中国）。
3、静态均衡、动态短缺20年全球原铝产需均衡，都接近6400万吨；21年估计出现50万吨的短缺，远期动态短缺将逐步扩大。19-20年全球交易所铝库存下降，包括多次瞬间释放的历史隐性库存消化。以当前6500万吨年需求来看，社会表观库存200万吨很低（不足两周），且集中于东亚（巴生最多，其次新加坡、马来、韩国等地仓储）。
图：国内产量 4、市场印证
2020年新冠危机，但国内需求很不错，产量略增，还进口200万吨铝锭，大大帮助消化了全球铝库存压力。新冠后，国内铝价反弹，氧化铝低迷，电解利润激增，目前近3000元历史高位，问题是市场依旧低库存，真没有，社会库存63万吨（过去通常是150万吨），不止中国，全球都是。看来我们低估了铝消费的韧劲。
供给侧改革是关键
1、中国产能规划
电解铝属高耗能产业，中国产能重点在西北西南。供给侧战略，国家以环保与能源约束来规划电解铝产业，设定4600万吨的总产能目标（估计3600-3800万吨实际年产量），征收高额孤网运行费。预计20年接近3700万吨产量，高利润刺激迟滞产能在逐步投放，21年后中国就真的没有新产能供给了（只有置换）。中国的电解铝产能停滞，对国际铝市是大事，20年的大扩张停滞了，预期中期全球电解铝6600万吨规模触顶。
2、市场隐性库存的消耗
18-20年全球铝行业持续亏损、产量略降，宏观不咋地但估计铝需求能维持2-3%的增速（中国增速7%），市场在缓慢消耗历史库存（17的LME、18年的国内都曾出现高库存，目前都没了），虽中美对峙、新冠蔓延对铝价有硬冲击，但每每下破而迅速回收，不知觉隐性库存消耗了，交易所表观库存也低了，虽然市场人气低落，但市场真的很干净。新能源轻量化车身、太阳能支架、全铝家具、大规模铝合金框窗、高层建筑铝模板……低铝价带来的扩张性铝消费，全球铝需求长期维持2-4%之间问题不大。2020年市场大致均衡，按照年150-200万吨需求上升，预期21年步入全球铝短缺时代。库存、价差、内外比、电解利润，所有指标的指向统一而清晰。
图：国内主要城市铝锭社会库存走势图
3、钢铁、水泥、玻璃的前车之鉴
电解铝高利润周期来了，但大家苦日子过多了，都不敢相信。供给侧改革的威力，我们看看关联行业：钢铁每吨2000元利润，水泥每吨400元利润，玻璃每吨600元利润，都是传统产业的供给侧约束，毛利大概都是售价的40%，那么简单推算电解铝6000毛利也就合理了，电解高利润周期真的来了，未来3-5年电解利润预期1000-5000元之间，核心是供给不足，需要高利润刺激新增产能。
能源密集型产业的电解铝特点
1、中期内缺乏有竞争力的扩张
1.5伏50万安培，低电压强电流的持续稳供电，一般国家根本做不到，何况过去20年行业萎缩（除中国外），国际暂时没新增供给（除西亚600万吨扩张外，其他地区全面萎缩中，靠有限水电在苟活，槽型大都很很落后）。
2、氧化铝供给没问题
魏桥、中旅的几内亚扩张，国际氧化铝供给无忧，氧化铝电解铝比例定价将确定性下滑，氧化铝约束是中国大扩张的旧故事，未来氧化铝价格下滑，将反向扩大电解利润。
3、电解高利润催生新供给
LME稳定2400美元以上才能刺激新增供给。过去10年，多次出现2800美元附近的铝价，关键是持续稳定，企业必须是先赚钱后扩张。目前LME还不足2000美元，大可放心，金融空间足够。
图：2001-2020年LME铝价（月线）
4、环保压力与能源密集型产业困境
与铜锌等有色品种的资源约束性不同，铝是典型的能源密集型产业，铝土矿供给根本不是问题，行业定价瓶颈是能源，尤其是环保压力下，发达国家普遍不支持电解铝行业，而落后国家又缺乏充裕廉价的能源供给，除非中国铝企去东南亚和非洲去建设类似新疆等孤网型电解产业，否则世界很长时间都缺乏足够新增铝供给，因此我们预期6600万吨就是未来五年的供给总量，而需求每年增长2-3%，缺口不断扩大，又没库存调剂。初选表观缺口，宽松环境下的金融囤积与期货挤仓就很正常，显性缺口越大，电解利润会越高。压抑20年，终于迎来好日子。
电解高利润最有利铝企股票
我们预期，20年开始，国际铝价进入长牛，因人民币升值的对冲，国内铝价绝对涨幅涨速都可能有波折，但涨势方向明确，现货挤仓正常。电解进入高利润时期，而氧化铝行业却依旧低迷，电解利润将刷新大家预期，不服不行，参考其他供给侧收益的行业，电解企业赚钱将赚得腿软。符合趋势投资、适合困境反转、关联股票弹性很大，彻底估值反转。
图：云铝股份（周线）
