铝价分析

上周沪铝指数连续反弹，最高反弹至18370。宏观面，海外方面，最新公布美国非农就业人数33.9万人，远超预期，创今年1月来最大增幅，而5月失业率3.7%，创去年10月以来最新高，体现出服务业的韧性和制造业疲软的分化。在服务业的韧性下，带动加息预期再度回升，近期海外宏观不断在“衰退”和“紧缩转缓”的逻辑间切换。国内方面，上周五青岛发布楼市新政，青岛宣布降低首付比例，市场开始对政策预期进行交易，但预期能否变为现实需要等到 7 月政治局会议的指引。供应端，近日云南多地将迎来集中降水，6月也将逐渐进入汛期，市场对云南复产预期更强。近期对云南代表铝企业的走访也显示，复产准备已经在进行之中，正在等待电力供需缺口收窄后的复产通知。短期也有市场消息显示6月中下旬将放开200万电解铝负

【投资逻辑】过去一周市场情绪亢奋，多次传闻地产刺激政策，商品价格普涨。基本面方面，供应端贵州等地区的电解铝复产在5月仍在继续，此外云南水电环比好转，降雨增加，市场预期云

5月份，中国PMI为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落，建筑业商务活动指数为58.2%，比上月下降5.7个百分点。美国国会参议院1日晚通过一项关于联邦政府债

操作建议策略：震荡，建议观望。套保：无逻辑与驱动氧化铝方面：本周山西氧化铝价格继续小幅下跌，虽然下游需求端存好转预期，但较难出现大规模的复苏，部分贸易商认为短期价格难

宏观面：当地时间5月31日，美国国会众议院投票通过债务上限法案，暂停债务上限至2025年1月1日，以避免美国违约，法案将送交参议院投票，“债务上限”问题暂时得到解决，市场担忧情绪

观点逻辑铝土矿国内供应整体仍偏紧，价格高位震荡，但地区间有所分化，23年6月起印尼禁止铝土矿出口或对市场产生一定影响。氧化铝产量恢复，虽然下游需求端存好转预期，但较难出现

基本面趋弱及成本下行 铝价重心震荡下移要点：预计6月份供需基本面一定程度转弱，但对价格的驱动仍有限。其中云南仍难为供给端提供增量，一方面复产存在不确定性，另一方面复产后产量贡献滞后。因此供应仍以温和上升为主，且由于高铝水比例维持，铝锭实际供应难有增加，因此铝锭供应的压力实际有限。而消费端虽整体向下，但在新能源板块消费带动下，整体消费韧性强。因此即便供需基本面走弱，仍难在库存上有所反映，显性库存仍以

宏观面上，市场对美联储利率态度仍存在博弈，虽美国债务上限危机暂时解除，但美联储加息降息态度不明，且高利率之下本身对经济活动形成较强抑制，叠加美国通胀超预期下行，经济衰

策略摘要国内方面，预计贵州和四川等地将继续释放复产及新投产产能，虽然云南丰水期即将到来，但天气和降水仍存在不确定性，6月底云南或有部分铝企小范围推进复产进程，需关注降水和水电供应变化情况。电解铝供应端或呈现供应增量放缓态势。成本方面，山东阳极采购价格下调300元，而氧化铝在供需宽松，贴水成交增多的情况下延续跌势，且随着煤炭价格的走弱，电价或有所松动，预计6月份国内电解铝全行业加权平均完全成本或降至

5月沪铝指数运行重心下移，创年内新低。节奏上，一波三折，下跌并不算流畅，五一节后，伴随在云南复产时间临近、成本重心不断下移、宏观经济复苏偏弱抑制需求释放等多重利空叠加，铝价承压下挫。五月中旬因国内持续去库、同时伦铝可能发生逼仓行情的情绪扰动下，国内铝价反弹修复，但行情依旧受西南供应逐步恢复、国内经济弱复苏的供需矛盾，叠加成本支撑减弱的利空预期主导，最终铝价连续下挫，创年内新低。宏观面，海内外利空共振。海外方面，5月份Markit综合PMI初值54.5，创13个月新高预期53，主要受服务业PMI强劲支撑，也将支撑美国经济和核心通胀具备较强韧性，因此对于美联储6月份继续加息的预期再起，美元指数持续反弹，施压大宗商品。国内方面，近期人民币汇率破七，一方面受美元指数近期走强影响，另一方面还是反映国内经济环比走弱的现实。延续二季度国内经济走环比低点的判断。