主要观点
据调研了解，云南部分电解铝企业正式接到减产通知，从2月18日开始压减负荷，要求2月27日压减到位，累计压减比例约在40-42%之间，以目前427万吨运行产能折算，减产约85万吨，规模超过前期传言。
整体来看，供应端云南减产超预期落地，成本端动力煤价格近期止跌企稳，近期建材商品整体走势好转，需求端改善迹象逐步显现，电解铝库存去化节点较往年有所提前，预计铝价中期走势偏强，上半年上方空间19500-20000元/吨。未来一周受减产消息提振铝价预计有所反弹，同时建议关注下周三到期的铝期权交易性机会。
一、国内供应减量较大，增量较小且多在预期内
1、云南减产比例扩大至40%-42%再影响约85万吨产能
2022年9月10日，因电力紧张云南省电解铝企业已按照20%规模压减产能，折算产能约120万吨，据上海有色网数据，云南地区电解铝运行产能从去年8月底的521.8万吨下降至10月底的404万吨，开工率下降至71.94%。
2023年1月31日，云南因枯水期水库蓄水容量低再传限产传闻，部分业内人士反馈限产规模扩大至35%，亦有人反馈限电负荷超110万千瓦，折算电解铝运行产能65万吨。在之后的2月上半月，虽有传闻不断，但云南电解铝企业减产始终未落地，市场一度认为减产可能不及预期，其间铝价在传闻支撑弱化时甚至经历了一轮补跌。
2月18日，云南部分电解铝企业正式接到减产通知，从2月18日开始压减负荷，要求2月27日压减到位。部分企业反馈，累计压减比例约在40-42%之间，如果完全执行此压减计划，预估电解铝运行产能将降至340万吨附近，以目前427万吨运行产能折算，减产约85万吨，规模超过前期传言。
云南省电力系统水电依赖度较高，2022年省内水电发电量占全省发电量81.08%。根据云南省水文局上周发布的旱情简报，今年由于前期降水偏少，1月全省河道来水量比多年偏少9%，比上年偏少5%。省内主要水电站水位均较往年同期偏低，截止2月18日，溪洛渡水电站水位为557.7米，年同比-38.3米，向家坝水电站水位376.5米，年同比-0.6米。从天气预报情况来看，云南2月降水正常至偏少，抗旱形势逐渐严峻，预计今年5月丰水期到来之前，电解铝企业复产可能性较小。预计云南本轮限电减产需要对2023供需平衡表供应部分下修21.25万吨。
2、春节前贵州连发三轮限电减产影响约74万吨产能
春节前贵州经历连续三轮限电减产，去年12月12日，贵州电网发布《关于电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知》，要求电解铝企业按照70万千瓦总规模压减负荷。12月28日，贵州限电再度升级，要求电解铝企业再按照30万千瓦总规模压减负荷。2023年1月5日，再发第三轮限电通知，要求电解铝企业按照50万千瓦总规模压减负荷。经过折算，三轮限电减产共计影响贵州74万吨，据上海有色网数据，贵州地区电解铝运行产能从去年11月底的135万吨下降至1月底的61万吨，开工率下降至37.43%。
从近期调研情况来看，贵州电力紧张有所缓解，电解铝企业预计2月底陆陆续续进入复产状态，但完成复产时间差距较大，部分企业预计最早4月底实现满产，也有部分企业要到6月份恢复满产，若折算所有企业5月底恢复满产，则预计贵州限电减产需要对2023供需平衡表供应部分下修19.32万吨。
2022年12月16日发布的年报中我们对2023年中国电解铝供需平衡测算为全年过剩34万吨，经过年报发布后的贵州及云南限电减产，我们对供应部分合计下修40.57万吨，2023年国内电解铝供需重新转向紧平衡，将对铝价形成支撑。
3、供应增量多在预期内且增量较小
往前看，预计供应增量区域主要在四川、广西、甘肃及内蒙地区，但增量多在预期内且目前来看增量较小。
复产方面，1月份四川、广西地区仍有少量复产，四川复产产能2万吨，广西复产产能3万吨，复产总产能合计5万吨左右。四川与云南共用金沙江流域大型水电站，云南水电紧张背景下，四川也有对后期电力供应的忧虑，相比于12月份的24万吨复产产能，1月份的2万吨基本上已经算停止复产，后续预计在5月份丰水期到来之前难有大量复产。广西方面，去年四季度广西工信厅发布《关于支持部分重点行业稳增长的政策措施》，支持电解铝企业加快启槽、提高产能利用率，对在四季度启槽实现产能提升的，按产能利用率提升水平给予200-500万元不等奖励，因此广西适合复产产能多数已经在去年四季度完成复产，后续复产产能也难有较大期待。
新投产能方面，1月份，甘肃中瑞、贵州元豪及白音华新增投产规模合计约12万吨左右。根据前期公布的企业新投计划，1季度仅内蒙白音华及甘肃中瑞有19.2万吨新投产能，贵州元豪大概率是将二季度10.65万新增产能部分前置，因此一季度后续新投产能量也不充足，且该部分产量均在计划之内前期已计入供需平衡表之中。
二、成本端煤价近期止跌企稳，弱化前期利空
国内电解铝企业目前仍多数使用自备火电厂发电，因此煤价对电解铝生产成本影响明显，国内Q5500动力沫煤汇总价自去年11月高点1350元/吨持续下跌，至2月13日最低跌至993元/吨，较前期高点下跌了357元/吨，对以自备电厂生产电解铝的企业来说，不考虑长单调价时滞性，理论上吨铝成本下降1959.93元/吨，按照全国加权平均成本来看，截止上周五，成本已较12月高点下跌802.92元/吨，成本明显下行带动套保盘入场施压价格导致2月上半月铝价表现偏弱。
本周后半周来看，动力煤价格跌破1000元/吨后获得支撑，2月15日国内Q5500动力沫煤汇总价回升至1005元/吨并连续三日环比持平，后续若动力煤价格止跌企稳，则电解铝成本端利空将弱化。
三、需求端逐步进入旺季，节后下游开工持续回升
节后下游加工企业订单预期较好，开工率稳步上升，截止2月16日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨1.7个百分点至61.5%。各板块开工率均有小幅上涨，铝板带、铝箔以及建筑型材板块逐渐进入行业旺季，订单回暖之下企业生产节奏不断加快，短期开工率将维持上升趋势；原生、再生合金及工业型材板块受制于2月份终端汽车消费仍略低迷，开工率反弹不足，短期需求改善有待验证；铝线缆板块受少量客户订单好转带动开工数据上行，但终端施工恢复较为缓慢，铝线缆增产意愿不足，开工率持稳为主。整体来看，随着铝加工企业逐渐进入行业旺季，短期开工率将维持上涨趋势。
四、铝锭、铝棒去库节点较往年同期偏早
电解铝锭库存本周出现拐点，周内开始去库，本周四库存较周一相比下降0.2万吨至121.6万吨，环比上周库存虽仍有增幅，但增加幅度明显放缓。铝棒库存则是已经连续两周降库，本周最新库存20.23万吨，较上周四库存下降1.21万吨。
对比历史春节后的累库幅度，今年春节后第三周的累库速度明显放缓，且铝棒库存开始降库，降幅居高。往前看，后期随着云南减产逐步落地，供应端收缩之下，预计后续国内电解铝锭库存增幅有限，库存拐点预计较快出现；铝棒则受益于下游企业订单明显回暖需求量上升预计后续将继续维持小幅去库走势。
