宏观面：
内部政策利好持续释放，国内经济企稳回暖可期。新能源平稳增长，基建稳大盘，房地产边际改善。海外方面，美国经济处于“衰退+紧缩”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，在连续激进式加息后，美国通胀向下拐点显现，政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，预计加息终点在5%附近，美元指数或走弱，但欧美经济衰退预期对铝价又会形成宏观上的压制。后期影响铝价的宏观变量：国内政策刺激下游需求回暖预期（利多）；欧美经济衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
图1 美国2年期国债收益率-10年期国债收益率差值
数据来源：wind
图2 美元指数
数据来源：wind
产业面：
据SMM了解，云南电力部门于上周末要求当地电解铝企业开始减产，预计减产负荷量100万千瓦，折算电解铝产能约为65-80万吨。国内电解铝产能产量整体上处于下降状态。下游初级加工端，2月下旬，铝板带、铝线缆、铝箔开工率继续回升。2月下旬铝型材龙头企业开工率58%，较月初回升2.5个百分点。上周现货市场整体成交情况波动不大，整体升贴水变动趋势比较稳定，当前下游加工端逐步复工。目前铝库存处于累库状态。2月下旬国内主流消费地电解铝库存121.6万吨，较月初增加17万吨。LME铝库存59.1万吨，较月初回升20万吨。上期所铝库存29.1万吨，较月初回升4.6万吨。目前，不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在17300-18000元/吨，对铝价支撑力度较强。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。
后期影响铝价的中观变量：云南电解铝减产支撑铝价（利多）；下游加工端需求回暖预期（利多）。
图3 中国电解铝社会库存
数据来源：SMM
图表4 中国电解铝成本利润模型
资料来源：SMM
交易面：
云南电解铝减产，以及成本端对铝价支撑较强，沪铝17000-20000元/吨区间运行。
