今日沪铝主力AL221018345元/吨，盘中重心一度位于18360元/吨之上。白盘后一路走低，截至下午三点收于17900元/吨，下跌2.42%，跌破18000元/吨关口。今日现货价格高于期货盘面，上海有色现货均价下跌90元/吨至18350元/吨，基差走扩至450元/吨（昨日为30元/吨）。
我们认为，随着淡季的结束，今日正式步入金九银十的传统消费旺季，需求将会出现一定程度的提升，汽车端贡献主要增幅但增幅有限，期货贴水现象或不能维持太久。与此同时，在供应端过剩的背景下，铝价上方空间较为有限，需求的强劲恢复还需期待地产端刺激政策的落地强力配合供应端大幅减产消息出现以及铝锭社库去库速率的维持。
供给端，根据SMM数据，7月我国电解铝产量已达350万吨，同比增6.74%；1-7月国内合计产量达2305.9万吨，同比增1.4%。尽管铝价目前贴近成本线运行，但考虑到电解槽高昂的重启成本，暂未听闻铝厂因成本原因释放减产停产信号，甘肃、云南等地的复产及投产仍在稳步推进中，且当前开工率高达93.1%，再度创下历史新高。由于此前四川省内电解铝的全面停产，我们预计8月电解铝产量环比出现持平或小幅下降。目前，四川部分铝厂已具备复产所需的电力条件，正在积极做前期准备。但考虑到电解铝产能关停至完全恢复尚需2-3个月时间，因此部分复产不足以改变当前现货流通较为宽松的状态，铝价上方依旧承压。
反观需求端，铝材出口订单是上半年铝锭消费主要推动力。根据海关总署数据，7月我国铝材出口量约为65.22万吨，同比增长39.05%，环比增长7.38%；1-7月铝材出口量为416.06万吨，同比去年增长34.9%。考虑到沪伦铝比值已显著回归，铝材出口高利润步入快速回落通道，由此可见铝材出口持续高增长的局势已经告一段落，铝价提振需寄托于国内终端需求的恢复。1-7月我国房屋新开工面积为76067万平方米，同比下降36.1%；竣工面积为32028万平方米，同比下降23%，累计同比数据跌幅均有所加深，当前房市回笼资金存在困难，市场对强力刺激政策出台仍抱有一定期待；7月我国汽车产量为245.5万辆，环比下降1.8%。受高温假影响，环比产量不可避免有所下降，淡季效应明显。随着八月的结束，将迎来传统意义上的金九银十旺季，需求或步入缓慢恢复通道，三季度高频数据将迎来一定的环比改善。
库存端，截至9月1日铝锭社会库存为68.3万吨，环比上周四库存增加0.4万吨，累库延续，较8月初库存数量共计累库0.5万吨。库存绝对数量虽处于近3年同期低位，但受消费拖累，暂未观察到支撑连续去库的因素。分地区来看，无锡地区贡献主要累库，周度库存增加1.6万吨至21.6万吨，主要原因为佛山地区货源转运至无锡；佛山、巩义等地出现去库。四川地区复产及产能爬坡尚需时间，9-10月产量预计难以释放，铝锭社会库存累库压力有所放缓，还需关注金九银十能否如期兑现。
从基本面角度来看，当前供应端虽有四川限电升级导致的减产停产，但四川本身只占电解铝产量的2%，影响有限，虽对产能增长造成拖累但总体而言不改增长趋势；需求端则迎来了传统消费旺季。就目前而言，暂未观察到地产端消费释放利好，金九银十或还仰仗于汽车端的带动，需求强劲恢复需期待新的地产刺激政策落地。
图1我国铝锭社会库存（万吨）
数据来源：SMM，国海良时期货研究所
研究员：王晨希
从业资格证号：F3019654
投资咨询资格号：Z0011802
研究员：陈怡
从业资格证号：F03090744
