观点小结
上周，欧洲天然气价格飙升，导致工业企业电力成本大涨，法国、德国、黑山当地铝厂相继传出减产消息，涉及十几万吨产能，引发伦铝大涨站上2800美元/吨。然而，在高额利润的驱使下，大量美国液化气LNG船只从亚洲掉头驶往欧洲，市场对天然气供应短缺的担忧在一定程度上得到缓解，价格也迅速回落。
海外减产的情况存在较大不确定性。12月22日，有市场传言罗马尼亚铝厂Alro Slatina要全停，涉及产能约27万吨，但随后被铝厂辟谣。12月27日，该铝厂官方发声，2022年或有减产计划，关停60%。结合之前的声明，Alro Slatina冶炼厂表示难以在2300-2600美元/吨的铝价水平进行生产，我们认为，当下伦铝价格已经高于这个水平，天然气价格亦有所回落，远期减产能否执行存在疑虑。此前我们在专题中也提到，欧美俄地缘政治博弈的结果决定了天然气最终的命运，各国政府或许会采取一定的政策调整。
数据来源：彭博，天风期货研究所
国内方面，消费的季节性淡季即将来临，产业高利润难以持续，本周初黑色系集体大跌，对沪铝形成一定拖累。目前电解铝社会库存降至84万吨附近，尽管铝锭周度出库力度在边际走弱，但是铝厂铸锭比例降低，导致到货量始终偏少。多空因素交织之下，短期铝价以宽幅震荡为主。
风险：1、需求不及预期；2、生产事故突发；3、全球疫情扰动。
内外氧化铝价格延续弱势
国内氧化铝延续过剩
* 近期氧化铝价格下行趋势加快，河南、山西两地价格已经跌破2850元/吨，在于氧化铝再度回归到过剩行情中，此前受到政策影响的山西氧化铝厂在陆续复产。
尽管近期北方地区空气质量转差，但是采暖季限产没有进一步动作，对供应影响有限，成交的价格重心不断下移。
数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所
海外氧化铝价格同步回落
* 11月份我国进口氧化铝16万吨，1-10月份累计进口307万吨，同比减少14%。
澳大利亚氧化铝FOB价格下跌至345美元/吨，贸易商预期国内氧化铝价格仍有下跌空间。
当前山西氧化铝价格折成美元约442美元/吨，进口依旧有利润，吸引海外氧化铝流入。
数据来源：Wind，天风期货研究所
生产利润回暖，复产具备动力
全行业现金利润回暖至3900元/吨
* 铝价回暖叠加成本端下行，上周五电解铝行业现金利润回暖到3900元/吨附近，周度涨幅接近1000元/吨，回到全行业都盈利的状态，云南、内蒙古铝厂年底相继复产，广西某铝厂计划于2022年初重启。
数据来源：爱择咨询，天风期货研究所
2022年新增产能约200万吨
* 中央经济工作会议中指出传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，再次强调了“先立后破”；
新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，水电依旧是中国可再生能源的压舱石，白鹤滩水电站在2022年实现全部机组投产发电，叠加风光装机的加快建设，将为电解铝厂投、复产助力，2022年新增产能约200万吨，供应抬升势在必行，甘肃中瑞和百矿隆林有望在一季度投放。
数据来源：SMM，天风期货研究所
沪伦比值快速下行，正套逻辑正当时
* 2021年11月，电解铝进口22.89万吨，环比增长64%，同比增长303%，1-11月国内累计进口151.35万吨，超出市场预期。
* 目前沪伦比值快速走低至1.125附近，进口亏损超过1000元/吨，进口套利窗口仍然处于关闭中，上海保税区库存小幅积累8800吨至113000吨，12月进口量将明显回落。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
社会库存延续去化
下游周度开工稳中趋弱
* 上周，龙头铝加工企业周度开工率小幅下降至67.6%。分板块来看，铝板带企业开工率逆季节性上涨，下游客户出于冬奥会货源紧张预期及春节前备货需求，采购意愿预计将十分强烈。铝型材开工南北表现分化，北方地区大型建筑型材企业新订单减少，整体排产期有所缩短，且受环保影响存在限产现象；南方地区工业型材在光伏、汽车、电子等领域订单依旧充裕，需求相对旺盛。国内铝线缆龙头开工率环比下降4%，主因江苏地区某企业铝线缆生产线进入检修，企业产量明显降低，预计检修到月底，其余企业保持稳定开工。
* 临近年末，企业注重应收账款可能会影响新订单的增量，下游开工稳中趋弱。
数据来源：SMM，天风期货研究所
出口或面临政策调整
* 2021年11月，未锻轧铝及铝材出口50.9万吨，1-11月累计出口505.63万吨，累计同比增长14.9%。
年底海外需求依旧强劲，也有抢出口的因素存在，铝材月度出口表现尚可。
市场传言铝材取消出口退税政策将于2022年公布，此举将打掉一部分铝材出口利润（约400美元），政策实施首月预计会导致铝材月度出口下滑10余万吨。
如果海外经济呈恢复性增长，维持对铝材的消费量，那么沪伦比值将在重塑之后达到新的平衡。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
铝锭库存去化至83.9万吨
* 本周一电解铝社会库存去化2.5万吨至83.9万吨，尽管周度出库力度在边际走弱，但是无锡地区到货量始终偏少，对整体社会库存贡献明显减量，一方面是由于近期铝厂铸锭比例偏低，另一方面是货运力量集中运煤，铝锭运输受到影响。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
年底铝棒加工费弱势运行
* 近期铝水比例提高，铝棒产量有所回升，消费维持相对稳定的情况下，铝棒库存维持低位运行，合计7.84万吨。
随着铝基价抬高，佛山、无锡两地加工费分别下行至320元/吨、280元/吨，临近年底，贸易商有回笼资金需求，出货情绪非常积极，因此多下调铝棒加工费。
数据来源：SMM，钢联，天风期货研究所
