锌： 库存仍偏低、价格高位震荡
一周综述：上周锌 1902 合约处于 20850-20000 元/吨震荡下行；上周 LME 锌期货库存 129000吨与上周基本持平，注销仓单占比回落至 9.24%，现货升水 75 美元/吨，国内三地现货库存小幅回落至 8.41 万吨，保税库 CIF 溢价 165 美元/吨。周内现货升水（对 1901 合约）回升至 710元/吨、01-04 价差 1020 元/吨上下；上周，进口 TC 回升至 180 美元/干吨，最高触及 190 美元/干吨；国产精矿（南方：50%）加工费大幅回升至 5000~5300 元/吨、国产精矿（北方：50%）大幅回升至于 5700~6000 元/吨。
上周，沪锌高位回落：
a、上周，公布中国 12 月官方制造业 PMI ，首次跌破荣枯线，市场担忧情绪升温b、短期，逻辑转移至国内现货供应偏紧：受制于湘西、陕西等地环保及株冶“退城入园”
搬迁等非利润因素制约，11 月产量较 10 月仅实现小幅回升 1.9 万吨至 52 万吨，而实际的消费或并没有普遍的悲观预期下那么差，国内三地现货库存下滑至 8.94 万吨的极低位置；c、保税区库存回升至 7 万吨左右低位，上周四现货即期现货进口窗口长期关闭后迎来打开，进口锌流入缓解国内现货紧张，现货升水小幅回落至 650 元/吨。但考虑到国内精锌产量至少在2019Q1 难以放量及本身偏低的保税区库存，阶段性现货紧张态势短期难以缓解，现货阶段性偏紧对于价格的支撑左右仍存。
中期看：价格驱动主线--矿端远期供需逐步走向过剩。今年海外锌矿增产预期逐步兑现，锌市转折已成型，TC 加速上行压力逐步传导至精锌供给层面。下一阶段价格逻辑或仍秉承：矿端宽松-冶炼产能不存在瓶颈-精锌供给压力降长期施压锌价。目前，进口 TC 已回升至 180 美元/干吨供给增速释放逐步兑现、带动国产 TC 继续上行。当前，冶炼利润触及近两年高点但受制于非利润因素制约短期难以放量支撑锌价坚挺，但高利润刺激下复产只会迟到不会缺席，TC 趋势上行、精矿成本重心下行，价格中期仍看跌，短期价格反弹亦有天花板。
后市展望：短期，国内三地现货库存跌破 9 万吨，现货升水升飙升，供应相对紧张。1902合约预计在 20000-21300 元/吨区间偏强震荡。
铝：“联合减产” 实际效力有限、价格继续寻底震荡一周综述：上周，沪铝 1902 合约持续回落，自高位 13800 回落至最低 13245 元/吨。此前，受“联合减产”鼓舞价格小幅上行至 13880 元/吨，预期基本落空后价格快速回落，现货贴水10 元/吨附近。当前，国内原铝市场基本面供需两弱，虽然消费疲弱，但产量同样呈现阶段性下降，库存维持降势。截止 1.2 号据 SMM 数据显示 8 地库存 130.2 万吨，环比上周四回升 1.6万吨。
上周价高位快速回落：
自身供需趋弱现状未有改善迹象，成本下滑预期、四季度新增产能虽受利润及自备电厂建设合规约束投产放缓但远期压力仍在，电解铝行业持续亏损但减产并未扩大化，且当前市场对于 19HI 电解铝受制于需求放缓及新增产能压力库存累积预期在偏弱的市场环境下开始提前发酵，基本框定了价格运行空间。此前，国内有色协会召集国内骨干铝企业在广西南宁开会，确认“联合减产”80 万吨，未提及收储，价格对此有所反应但力度相对有限：其一、在相对弱势背景下 ，即便切实落实减产对当前供需偏弱格局及预期改善相当有限；其二、怎么减、何时减等实际问题并未明确，价格影响短暂而微弱
后市展望：低位震荡：
1、成本端：澳洲氧化铝 FOB 价低至 420 美金/吨，出口窗口关闭，伴随山西地区新增氧化铝产能投产及出口不利情况下将使国内供给趋向宽松，国产氧化铝价格已显松动开始回落。
2、无投放门槛（主指已购得置换指标产能）新增电解铝产能虽当前投放缓慢但始终是未落地石头，施压预期；且当前电解铝行业面临大面积亏损且开始减产，氧化铝或被下游倒逼价格回落，则成本预期进一步下滑。
操作建议：成本仍有下滑空间、供需预期走弱价格偏弱基础仍存，但考虑到当前电解铝铝冶炼大面积亏损， “联合减产”虽未能扭转颓势但释放了强烈信号，短期不宜过度看空，预计下周沪铝 1902 合约 13200-13600 区间震荡。
1月7日中辉期货有色周报
