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关注铝锭社会库存去化的持续性

2023年11月21日 22:38:17 铝云汇

  11月21日消息;近期,沪铝期货盘面已经基本计价云南减产的情绪影响。10月31日至11月21日,沪铝期货2312合约整体维持高位振荡格局,振荡区间在18800—19300元/吨,最高触及19370元/吨。

笔者认为,在铝锭社会库存拐点到来之前,预计铝价仍维持振荡运行,后市基于供需转入紧平衡预期,关注逢低做多思路依然占优。在外部环境风险尚未完全释放的情况下,市场风险偏好将延续来回切换的“钟摆”特征,所以以波段思路操作为宜。

[电解铝运行产能逐步下降]

10月27日,受枯水季影响,云南省相关部门及电解铝相关部门共同商讨枯水期行业用电情况,省内电解铝企业开始压减产能,初步预估减产规模为115万吨,预计导致11月云南电解铝供应量减少9万吨左右。因此,11月、12月全国电解铝产量将分别降至343万吨和354万吨。

进入11月以后,根据第三方机构调研反馈的情况,电解铝减产预期几经调整,各机构预期云南电解铝减产产能在80万—115万吨不等。从最新的预估与跟踪情况来看,预期电解铝产能压减规模仍为115万吨,各个企业已经开始减产,4家电解铝企业已经完成减产产能40.5万吨,预计待减产产能74.5万吨。根据减产节奏,据第三方机构调研预估,11月底,国内电解铝运行产能或降至4198万吨附近,比10月底下降100万吨左右。

[国内稳经济政策持续发力]

国外宏观方面,美联储11月议息会议如期暂停加息,随着美国10月ISM制造业PMI与美国10月非农就业数据相继走弱,市场有过一段“抢跑”降息的预期。可以观察到,2年期美债收益率从5%以上的阶段性高位回落到4.85%附近,但是很快鲍威尔等美联储官员开始采取预期管理,鹰派态度引导2年期美债收益率回到5%上方。随着10月美国通胀数据超预期降温,2年期美债收益率再度回落到4.8%一线,美元指数承压回落接近103点关口,对市场的风险偏好构成阶段性利好。

那么,海外宏观环境是否已经到了可以吸引资金大幅增仓介入的程度?笔者认为仍为时尚早。一是虽然美联储加息周期或许就此结束,但其面临的更大挑战是何时开始降息。在真正实现2%的通胀目标以前,预期管理仍然是美联储的主要工具。二是根据CME最新预期,2024年美联储首次降息时点为5月,在此之前更长时间维持高利率仍然是主基调。因此,海外市场依旧存在高利率环境下发生尾部风险的可能。

国内宏观方面,10月下旬以来,增发1万亿元国债政策的推出释放了积极信号,凸显国内稳经济的决心。11月15日公布的10月全国规模以上工业增加值同比增长4.6%,分别好于预期的4.3%和前值4.5%;10月社会消费品零售总额同比增长7.6%,分别好于预期的7.3%和前值5.5%。整体来看,随着增发国债等一系列稳增长、提信心的政策落地,叠加进入12月后迎来年底的重要会议,市场仍然对政策抱有期待,国内宏观环境能够为铝价提供托底作用。

[市场供需转入紧平衡预期]

从国外供需角度来看,海外仍然表现为供需双弱格局。世界金属统计局发布的报告显示,1—8月,全球原铝产量为4594.15万吨,消费量为4520.98万吨,供需过剩73.18万吨。结合海外升贴水表现,鹿特丹交货的P1020A铝升水为200—210美元/吨,是2021年3月16日以来的最低水平。截至11月20日,LME0—3铝贴水37.01美元/吨。尽管LME库存47.98万吨为往年同期低位,但现货依然维持贴水状态,并且贴水的幅度高于往年同期水平,显示供需双弱特征较为明显。

从国内供需角度来看,进入10月以后,国内电解铝供需从紧平衡转向偏宽松。结合供需平衡表测算,1—9月,国内电解铝供需维持紧平衡状态,供需缺口7.7万吨,预估10月国内电解铝供需过剩15.1万吨。1—10月,电解铝供需小幅过剩7.4万吨。

笔者认为,出现这种情况的原因主要有两方面:一方面,云南地区的电解铝复产带动全国运行产能升至近年峰值水平;另一方面,内强外弱的格局导致9—10月进口窗口持续开启,进口铝锭流入量持续增加,9月原铝进口量20.1万吨,环比增长31%,同比增长210.4%,而10月原铝进口量进一步增至21.7万吨,环比增长7.9%,同比增长221%。

随着西南地区逐步转入枯水季,国内电解铝运行产能基准预期将在11月底降至4200万吨左右,对应产量预估346万吨;12月运行产能或进一步降至4180万吨附近,产量预估354万吨。在需求端维持韧性的情况下,11月电解铝供需达到基本平衡,供需略微过剩0.5万吨,12月将转向紧平衡,供需短缺10万吨。预计库存绝对水平将从11月中旬的69.4万吨下降至12月下旬的58万吨左右。截至11月20日,电解铝社会库存66.4万吨,周度环比下降1.3万吨,初步呈现去库迹象,库存拐点等到11月下旬确认。

笔者认为,后续电力供应仍然是关注重点。一是关注贵州和四川地区的开工情况。四川与云南同为水电大省,四川水力发电量占本省发电量的85%,贵州水力发电量占比相对较低,约为28%,但水力发电量也能排到全国前四。

截至10月,贵州地区电解铝运行产能161.75万吨,产能利用率91%;四川地区电解铝运行产能98.5万吨,产能利用率92%。二是关注云南地区明年雨季开启时间。受厄尔尼诺影响,云南地区容易出现暖冬,而次年5月已形成高温少雨天气,雨季开启时点偏晚。

综合上述分析,国外宏观市场依旧存在高利率环境下发生尾部风险的可能,摸着石头过河的外部宏观环境难言风险偏好大幅提升。国内三季度稳经济政策持续发力,12月仍抱有政策期待。海外供需仍然表现为双弱格局,国内供需将从10月的宽松逐步转向12月的紧平衡,11月16日公布的铝锭社会库存已初现去化迹象,但是持续性仍有待验证,观察窗口在11月下旬。(期货日报)

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