近期，美国经济数据表现强劲，推动美元指数再度攀升至新高，导致金属价格普遍承压。在电解铝行业，利润持续受到压缩，当前已陷入大规模亏损的境地，使得氧化铝价格面临更大的上行阻力。
印尼铝土矿出口禁令
存在不确定性
目前，印尼政府正考虑放宽对铝土矿的出口禁令。此前，该禁令旨在推动国内铝土矿加工为氧化铝，以增加就业机会和提高国家收入。在禁令实施前，印尼约有90%的铝土矿出口至中国。然而，印尼本地冶炼厂产能不足成为重大障碍，新建产能未能及时跟上，导致约1386万吨铝土矿无法在印尼加工。这不仅使印尼从铝土矿特许权使用费中减少了约4500万美元的收入，还与禁令的初衷背道而驰。
在我国，受环保、矿山整顿、矿业权出让制度改革等政策限制，以及铝土矿品位下滑的影响，铝土矿产量呈现趋势性下降，尤其以河南、山西等主产地更为明显。2024年1—9月份，中国铝土矿对外依存度高达63.1%，创历史新高，其中，约74.5%的铝土矿来自几内亚。这种高依存度和来源过于集中的情况，增加了铝土矿保供的风险。
几内亚铝土矿供应的不稳定性给我国铝土矿供应及氧化铝生产带来了风险。受几内亚雨季影响，我国铝土矿供应量处于季节性低位，限制了氧化铝运行产能的提升。同时，北方地区时常发布重污染天气预警，影响氧化铝焙烧过程。此外，南方氧化铝厂检修事件频发，也对氧化铝供应造成了一定影响。
冶炼利润持续走低
国内铝厂生产承压
过去两年间，我国电解铝产量的变化主要受到西南地区电解铝产量的影响。而西南地区电解铝的产量，则直接依赖于该区域的发电量，特别是水电发电量，后者在很大程度上由西南地区的降水量决定。
西南地区降水量的变化是拉尼娜气候现象的反映。根据当前的厄尔尼诺指数和南方涛动指数预测，2025年一季度，西南地区降水量低于历史平均水平的可能性增大。这可能导致电解铝供应出现收缩，但预计缩减幅度不会太大。
与此同时，氧化铝市场流通现货紧张的局面仍在持续，下游铝厂在采购补库时面临较大难度。高价氧化铝已经使得下游行业的平均冶炼利润转为负值，部分铝厂甚至因高成本而不得不进行停槽检修。尽管如此，预计氧化铝现货价格的进一步上涨空间有限，但仍将维持在较高水平。
海外市场低迷
铝材出口延续弱势
2024年11月15日，国家财政部正式发布了《关于调整出口退税政策的公告》。该公告明确指出，将取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品的出口退税政策，同时，将部分成品油、光伏产品、电池以及部分非金属矿物制品的出口退税率由原先的13%下调至9%。这一政策调整计划于2024年12月1日起全面实施。
根据海关部门最新统计数据显示，在公告所涉及的铝材产品中，2024年1—9月份，我国铝材累计出口总量达到了466.02万吨，这一数字占据了我国铝材出口总量的99.7%，显示出所涉及的铝材出口规模极为庞大。
从政策调整的影响来看，由于原有的退税补贴将被取消，国内出口铝产品的价格优势或将因此受到削弱，进而可能导致国内产品在国际市场上的外贸竞争力有所下降。在短期内，这一政策调整可能会对我国铝产品的出口造成一定影响，增加国内市场供给压力，从而引发国内铝价的下行趋势。
据产业在线最新发布的三大白色家电（空调、冰箱、洗衣机）排产报告显示，2024年11月份，空调、冰箱、洗衣机排产总量达到了3135万台，较去年同期实际生产量上涨20.7%。具体来看，11月份，家用空调排产量为1519.2万台，较去年同期实际生产量增长41.6%；冰箱排产量为856万台，较去年同期实际生产量增长9.3%；洗衣机排产量为760万台，较去年同期实际生产量增长2.4%。上述数据表明，我国白电产品的生产正在稳步增长。
总结
几内亚雨季的到来以及铝土矿发运出现的问题，使得几内亚铝土矿的短期供应量难以出现增长。铝土矿供应持续偏紧的状况限制了氧化铝运行产能的提升，同时，氧化铝厂也不时遭遇设备故障或需要进行检修。在当前氧化铝供需偏紧的背景下，叠加远期供应增加的预期，氧化铝期货市场呈现出近月合约强势、远月合约弱势的结构特征，这一趋势较为明确。因此，投资者应警惕近月合约可能出现的超跌反弹风险，以及合约月差过大所带来的潜在风险。
受氧化铝价格居高不下的影响，部分电解铝厂宣布复产计划放缓。目前，国内电解铝的加权成本已经高于电解铝的市场价格，导致亏损的铝厂占比有所增加。然而，为了抢占出口市场和保持开工率，一些企业仍在努力推动短时消费的增长。此外，近期极低的社会库存水平以及高成本状况，为铝价提供了较好的底部支撑。
（作者单位：中金财富期货研究所）
