氧化铝期货自2023年6月19日上市以来已满一年。这一年里，其市场表现活跃，氧化铝期货合约成交和持仓量稳步增加，显示出了良好的市场流动性和参与热情。
据上海期货交易所提供的数据，氧化铝期货的总成交量达到了3666.7万手，总成交金额高达2.5万亿元；日均成交量15.2万手，日均持仓量11.5万手。这一数据充分说明了氧化铝期货市场的活跃度和市场的深度。
值得一提的是，产业客户对氧化铝期货的参与程度不断提高。铝产业链相关企业积极利用期货市场进行套期保值交易，以降低经营风险。产业客户持仓占比的提升，不仅增强了市场的稳定性，也进一步推动了氧化铝期货市场的发展。
氧化铝期货的价格走势与国内现货价格高度相关，主力合约结算价与国内现货价格的相关性长期保持在95%以上。这充分证明了氧化铝期货市场与现货市场的紧密联系，也进一步强化了期货市场作为价格发现工具的功能。
在交割方面，氧化铝期货市场也表现得相当平稳顺畅。国内主要的电解铝、氧化铝生产和贸易企业积极参与期货交割，注册品牌产量占全国的55%。自上市以来，市场已经完成了8次交割，交割结算价与现货价格有效收敛，累计交割量达到了25.7万吨，交割金额高达8.3亿元。
铝土矿供应问题成焦点
铝土矿供应问题已成为当前影响氧化铝市场稳定的主要因素，其紧张局面不仅推高了生产成本，更对氧化铝的正常生产造成了显著影响。在追求高利润的同时，矿石供应不足限制了复产能力，进一步加剧了氧化铝市场的紧张态势。
造成铝土矿供应紧张的原因是多方面的。首先，国内铝土矿品位下降，使得开采成本上升，且矿石质量难以满足生产需求。其次，随着我国铝土矿产量的减少，对外依存度不断上升，目前70%的进口来自几内亚，澳大利亚次之。尽管近年来从土耳其等非主流国家进口铝土矿的数量有所增长，但这些国家的供应稳定性仍有待提高。
国内矿山受环保政策和安全事故的影响，铝土矿供应量存在不确定性。此外，国际形势的变化也使得高集中度的进口矿石供应变得脆弱。在逆全球化趋势下，贸易保护政策和各类突发事件可能影响铝土矿的开采和运输，提高海运成本。同时，几内亚的热带气候导致的雨季也对矿石发运产生季节性影响。
铝土矿贸易多以长期合同为主，现货市场在突发事件发生时难以迅速补充供应缺口。这使得氧化铝生产企业在面临铝土矿供应紧张时，难以通过市场手段迅速调整生产策略。
在铝土矿供应紧张的背景下，氧化铝市场的成本定价逻辑有所淡化。由于产能过剩，氧化铝产能因缺乏足够的铝土矿而难以实现大规模复产。即使在高利润下，利润定价机制也面临失效的风险。目前，全行业普遍处于盈利状态，且维持较高利润水平。
展望未来，国内外宏观环境、政策等因素将长期影响铝土矿供给。铝土矿供应的稳定性将成为影响氧化铝供应量的关键因素，也将继续成为市场关注的焦点。
期现联动加强
氧化铝期货自上市以来，与现货市场的联动效应逐渐加强，对供需关系产生了显著影响，并且其价格发现功能开始逐步显现。作为一种标准化产品，氧化铝的下游需求集中且单一，过去品牌差异在价格上并未有太大体现。然而，期货市场的参与改变了这一局面，为市场参与者提供了期现套利的机会，特别是通过特定地区的升水设置。
氧化铝行业中，超过80%的交易以长期合同形式进行，市场上可流通的现货相对有限。随着套利和交割需求的增长，可流通的交割品牌氧化铝需求量随之上升，逐渐形成了溢价，与非交割品牌之间产生了价差。这种情况有时会导致市场出现长单违约现象，进一步加剧了现货市场的供需紧张，推高了整体成交价格。为了维持长单供应，一些氧化铝生产商甚至通过贸易商进行代采，这增加了现货市场的活跃度和交易的多样性。
从氧化铝期货仓单的变动情况来看，自上市以来，仓单主要集中在新疆地区的仓库。当现货相对于期货出现较大幅度贴水时，仓单数量通常会明显增加。这主要是因为新疆仓库的贴水标准为期现套利提供了操作空间，特别是在现货贴水和运费达到合适水平时，市场参与者倾向于在新疆仓库进行仓单注册和交割。
此外，氧化铝期货上市一年来，仓库和厂库经历了几次重要调整。整体库容较合约上市初期增加了23万吨，其中，新疆仓库增加了10万吨。交易所通过扩大库容，不仅稳固了市场的“压舱石”作用，保证了市场稳定运行，还进一步强化了期货市场服务实体经济的能力。这些调整使得期货市场能够更好地满足实体企业的需求，促进氧化铝产业的健康发展。
氧化铝期货市场日趋活跃
自氧化铝期货上市以来，其持仓量和成交量的变化一直是市场的重要风向标。从长期趋势来看，氧化铝期货的持仓量多数时间保持在6万~12万手，而成交量则波动于6万~20万手的区间内。这些数值范围被视为市场的“正常值区间”，一旦持仓量和成交量偏离这些区间，往往预示着价格的大幅波动。
值得注意的是，自2024年4月中下旬起，氧化铝期货市场经历了一轮显著的活跃期。在此期间，成交量持续高于20万手的水平，显示出交易活动的显著增加。与此同时，持仓量也从8万余手稳步增长至14万余手，并持续保持在14万手以上的高位。截至6月20日，持仓量更是进一步攀升至17.6万手，这充分反映了市场参与者的积极态度和市场的深度。未来，宏观情绪、风险偏好及资金流向将成为分析氧化铝期货价格走势的关键因素。
随着期货市场的日益活跃和市场参与者的多元化，对于氧化铝期货市场影响因素的解读确实可能产生偏差，进而带来预期差风险。这些偏差可能源于对供应、需求、政策或突发事件等因素的不准确预测或过度解读。
在氧化铝供应方面，设备检修和环境污染等因素确实可能导致短期内的停减产。特别是在中国，四季度作为氧化铝产能检修的高峰期，叠加采暖季的环保政策，可能使供应进一步受限。这些因素虽然对长期供应影响不大，但短期内可能导致供需错配，引发市场价格的波动。
海外突发事件对铝土矿进口量及氧化铝贸易格局的影响同样不容忽视。例如，全球范围内的海运费波动或特定地区的政治动荡等，都可能影响铝土矿的运输和贸易。尽管某些突发事件对特定航线或地区的实际影响有限，但市场情绪和预期往往会在短期内对市场产生较大影响，导致价格偏离实际基本面。
后市展望
在当下的宏观经济形势以及国内外环境中，左右氧化铝价格走势的主要因素：铝土矿的供应问题逐渐成为影响氧化铝供应的主线；期现联动加强，并逐渐对供需产生影响；市场参与资金愈加多样，宏观情绪、风险偏好及资金流向成为影响氧化铝期货价格走势的重要参考依据。
在展望下半年氧化铝的价格走势时，有几个关键因素值得持续关注：
第一，市场资金对商品市场的热情依旧高涨，氧化铝期货持仓量保持高位，显示出短期内资金对氧化铝市场的持续关注。宏观经济情绪和资金流向将是影响氧化铝价格趋势和波动的关键因素。投资者需要密切关注国内外宏观经济形势以及资金流动的动态变化。
第二，铝产业链中上游冶炼端利润较高，而下游加工行业利润较薄。尽管矿石供应紧缺限制了氧化铝供应能力，但下游刚需及复产需求支撑了氧化铝价格的上涨。然而，氧化铝价格的上涨已经开始挤压电解铝的利润空间，若铝价表现弱势，将进一步影响电解铝对氧化铝价格的接受度，从而对氧化铝价格形成压力。因此，氧化铝市场参与者需要密切关注铝价走势以及电解铝行业的盈利状况。
第三，国内矿山复产进度受到多种因素影响，国产矿石供应增加对氧化铝产能复产的推动效果预计缓慢。进口矿石在下半年将受到几内亚雨季的影响，进口量预计下降，尽管澳大利亚的进口量可能增长以弥补部分缺口。然而，在进口矿石来源集中度高的背景下，需要警惕海外地缘争端和几内亚当地不稳定因素的风险。这些因素都可能对氧化铝的供应产生不利影响，进而影响市场价格。
第四，云南电解铝产能复产后将进入平稳运行阶段，预计下半年下游开工率将保持较高水平，为氧化铝需求提供支撑。然而，夏季用电高峰和四季度枯水期可能迫使电解铝产能停产，这可能导致氧化铝供应过剩。因此，氧化铝市场参与者需要关注下游行业的生产情况和用电需求变化。
第五，随着三季度新疆物流运输旺季的到来，内地至新疆的运输费用预计下降，这可能为现货和期货市场之间的套利提供机会。市场参与者可以关注这一变化，利用物流运输成本的下降进行套利操作。
综合考虑上述因素，下半年氧化铝期货市场可能会呈现宽幅震荡格局。市场参与者需要密切关注矿石供应问题、铝价走势、下游行业需求以及宏观经济和资金流动等关键因素的变化，以制定合理的投资策略。
