12月26日中央环保第三督查组向山东反馈情况：滨州、聊城等地违反国家要求大力发展电解铝等过剩产能项目，电解铝总产能严重超过控制目标。滨州市于2014年将尚未建成的244万吨电解铝产能虚报为建成产能，并出具虚假证明，骗取合法手续，同时瞒报部分电解铝违规在建产能。2014年5月，聊城市多个部门提供虚假材料，将刚刚动工的茌平信源铝业有限公司年产45万吨电解铝项目虚报为建成项目。2013年以来，滨州市魏桥创业集团违规建成45台机组，滨州市始终未采取有效措施制止；聊城市信发集团违规建设9台机组，聊城市通过领导帮包协调、按月调度等措施推进违规项目建设。天风有色团队邀请行业专家召开“环保巡查反馈电解铝行情再起”电话会议。
电解铝行业有望出现预期反转。市场因山东地区电解铝供给侧改革执行不到位，国内库存高企，而对电解铝行业预期降低。本次反馈超出市场预期，对于滨州、聊城等地的违规行为措辞严厉，山东地区的电解铝产能有望得到控制。国内电解铝价格有望在山东地区控制产能，电解铝库存逐步下降中再次上涨，市场对于电解铝行业的预期也有望出现反转。
合规产能有望降低。本次反馈中所提出的289万吨虚报产能之前被认定为合规产能，因为虚报瞒报问题被认定为不合规产能是大概率事件。全国（不加广西）电解铝合规产能有望从3600万吨下降到3300万吨左右。非合规产能有望从根本上得到控制，未来新增合规产能放量较为有序，总产能增量有限。
电解铝有望出现缺口。16年全国电解铝的需求量就达到3200万吨，再未来几年有望继续保持5-7%的增速，18年电解铝行业有望出现供给缺口。高企的电解铝库存有望不断下降，电解铝价格有望重新上行。
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备注：本报告后附纪要已获中央企业智库联盟专家、中国工业经济智库专家赵秀富先生准许外发。
风险提示：电解铝价格下跌的风险，政策执行低于预期的风险。
1. 电话会议纪要
时间：2017年12月29日 13：30-14：30
嘉宾：中央企业智库联盟专家、中国工业经济智库专家赵秀富先生主持人：天风证券有色金属首席分析师 杨诚笑【主持人杨诚笑】：大家好！欢迎参加天风有色：环保巡查给电解铝带来什么电话会议。在专家发言前，我们先做个汇报： 12月26日媒体爆出来环保部对山东省形成一个督查意见，督查措施非常严厉，与大家之前的预期形成较大的反差。汇报指出滨州、聊城这些地方违反国家的要求，电解铝总产能严重超标，并指出滨州市2014年把尚未建成的244万吨电解铝产能虚报为建成产能，从而拿到合规批文。这244万吨属于之前认定的600万吨的合规产能。和大家之前觉得的供给侧改革低于预期又有新的变化了。
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我们今天请到中央企业智库联盟专家、中国工业经济智库专家、中国有色金属行业资深专家赵秀富先生为大家做详细的分析，包括最近3个月以来供给侧改革的具体情况，供需的具体情况，并展望电解铝的2018。
【嘉宾 赵秀富】：很高兴在今年最后一个交易日和大家见面。12月26日环保督查的意见出来以后，不仅是社会上反响很大，行业内反响同样非常强烈。其实这个结果有点出人意料，但又在情理之中。出人意料——大家都认为电解铝供给侧改革滨州、聊城低于预期已经尘埃落定了，没想到会有反转。情理之中是中央环保第三督查组在山东一个月，8月10日至9月10日，一个月的督查调研期间，环保组主动调研掌握了很多材料。电解铝行业十来年以来除了极少数企业属于暴利以外，绝大多数企业都过了七八年的苦日子，行业不希望有什么特殊保护政策，只希望行业竞争环境要公平。大家都在共和国同一片蓝天下能执行一样的政策，不搞特殊化。因此采暖季到来之后由于地方的保护，魏桥集团合规产能本来应该压的他没压，而是用了违法违规产能替代，这已经引起了行业的众怒。所以中央环保组去了那里之后，特别是在采暖季开始以后，持续不断有大量的举报信、举报材料送到中央和相关部委。我觉得这是正常的事情，是情理之中的事情。
但我作为行业内专家感到意外的是什么呢？至少有两点，首先是第三环保督查组的督查反馈意见用词很重，这是一个意外。另一个更大的意外，除了督查环保问题之外，第三环保组还讲了环保以外违法违规的事情，这也是让我感到意外的。我仔细阅读了督查组的督察反馈意见，也向有关部委打电话咨询情况，这样的情况下我想对督查反馈意见讲四个关键词。
督查意见里讲到大量项目违法违规建设，虚报瞒报违法违规产能、环境污染十分严重、环境风险十分突出。这四个关键词都有翔实的数据和事例做支撑，不是凭空讲的，列举了一系列的事例。我们先看违规建设和虚报瞒报这两个关键词，这是我感到出人意料的，第三环保督查组还列举了很多违法违规的事例。举了四方面的例子，一是滨州虚报244万吨电解铝产能，这个意见我们在报纸上已经见到了。第二是茌平虚报45万吨电解铝产能的事件。第三，魏桥45台违规违法发电机组的事件，这是2013年以来滨州市魏桥集团违法违规建成45台机组，政府明知这是违规违法的项目却视而不见，始终没有采取有效措施制止，放纵45台发电机组建成投产，形成既定事实。第四是聊城9台违法违规发电机组事件。我们可以从环保督察反馈意见当中看到地方保护非常严重。比如滨州市上市公司中国宏桥，也就是我们所说的魏桥上市公司，根据2012年公开发布的年报，2012年底电解铝产能是201.6万吨，不到202万吨，在年报里还说计划用一年至一年半时间把电解铝产能扩大到260万吨。而众所周知的是，2013年10月6日国务院下发了41号文，《关于化解产能年度过剩矛盾的指导意见》，把电解铝作为一个列入产能严重过剩的行业，规定自文件下发之后起在建的电解铝项目一律停止建设，新建的电解铝项目一律停止审批。也就是说到了2013年底，宏桥的产能不会超过260万吨。可是令整个铝行业感到异常震惊的是，到2015年工业和信息化部核实时，中国宏桥已经形成的电解铝产能达到了620万吨。整个行业都认为它顶多是260万吨。这说明十八大后国家宏观调控政策41号文下发以来，到2015年工业和信息化部核查为止，2年时间内中国宏桥建成了近400万吨的违法违规电解铝产能。可是远不只这些，更令整个行业瞠目结舌的是这400万吨违法违规的电解铝产能一下子全部被洗白了，因为工业和信息化部核查的时候，滨州市为这400万吨新建产能提供了各种批文和证明材料，这些证明材料在工业和信息化部核查组看来都是合格的。而在中国电解铝行业中大家都心知肚明，始终坚定地认为这里埋藏着重大问题，这次督查组真的就把问题挖出来了。
还令人想象不到的是，到了2017年656号文件出台之后，清理整顿违法违规电解铝的时候，中国宏桥电解铝产能更是达到了令人不可思议的930万吨。这不仅是世界最大的电解铝企业，而且是世界前三大铝企业的总和。我们只要简单地梳理一下就会发现，2013年41号文件下发的时候，中国宏桥形成的电解铝产能不到220万吨，到2017年清理整顿的时候已经930万吨，也就是说4年时间，在中国严令不准增加任何电解铝产能的4年间，中国宏桥违法违规建成的电解铝产能超过了700万吨！这就是为什么行业内感到意外的原因，中央环保督察组把顶风作案、顶风违法违规建电解铝的产能这么大的产能真的爆出来了。
再看看环境污染和环境风险这两个关键词，这次第三环保组主要查的是环保问题。我们知道，电解铝本身主要有两大污染，一个是电解铝生产过程中挥发出氟化氢气体，这些气体对植物生长和人体都是有危害的；第二大污染是固体液体污染，主要是电解铝生产过程中粉尘、废液、废渣等污染物，它们对土壤、对水体也是有害的。
除了电解铝本身以外，还有一些污染出在电解铝的配套工厂，最大就是发电厂和碳素厂，特别是燃煤自备电厂全过程都会产生各种排放物，包括燃料燃烧过程排放出来的灰渣、烟气，电厂排放出的废液、废渣等。
从滨州市来看，电解铝产能超过900万吨，其中产能超百万吨的单个工厂有4-5个，初步测算这一地区一年排放氟化物总量是4000吨至5400吨，几个单体电解铝氟化物排放量都超过600吨。据督查报告披露，2016年山东省PM2.5浓度超高，环保指数列全国倒数第五位，这对东部沿海省份来说是不正常的，东部沿海省份环保指数居然排在倒数第五，所以环境督查报告用了“环境污染十分严重”这个关键词。
环保督查报告里还有一个关键词——环境风险十分突出。环境风险主要体现在集中度过高上。电解铝生产集中度过高对环境危害不是呈算术倍数增大，而是呈几何倍数增大的。世界铝业协会有个电解铝厂氟化物排放管理指南，欧美国家所建的电解铝项目规模都控制在铝电解氟化物排放指南的规定之内。根据这个指南，单个铝厂一年排放的氟化物总量应该限制在300吨以内，由此反推出单个铝厂最大产能规模是50万吨。业内专家认为，随着电解铝技术和装备的进步，吨铝排氟量持续降低，环保承载力所允许的单个铝厂规模可以相应增大，但也有一个限度，同一个地方建设电解铝项目最大规模不能超过100万吨，超过这个度就成为环境的定时炸弹。像魏桥集团这样在一个市域内电解铝产能规模动不动800-900万吨，对环境危害之巨大是无法想象的。
再说说环保督查组对山东省的整改要求。中央第三环保督查组督查意见要求山东省要深入贯彻落实党的十九大精神和习近平总书记生态文明建设思想，坚决扛起生态文明建设的政治责任，牢固树立和自觉践行绿色发展理念，加快补齐生态环境突出短板，着力提升山东省经济发展质量和效益，以改善环境质量为核心，加大结构调整力度，打好污染防治攻坚战。要严格落实环境保护党政同责和一岗双责，依法依归严肃责任追究，对督查中发现问题要责成有关部门进一步深入调查，厘清责任，并按有关规定严肃问责。
第三环保督查组是代表党中央和国务院向山东省反馈意见的，山东省省委书记刘家义在环保督查意见反馈会上做了表态发言，表示坚决进行整改，对相关责任人进行严查严处。前期山东省已经做过一些查处，10月31日督查组交办给山东省的8170件环境问题举报，据悉已全部办结，责令整改10073家，立案1471家，累计罚款1亿余元，立案侦查61件，拘留76人，约谈1186人，问责1268人。刘家义书记表示反馈会议之后，山东省还要对环保问题再次进行研究，还要出台更严厉的地方政府，对环保进行整治。
接下来说说对2018年电解铝行情的预测。通过2017年这一年的情况来看，我们国家电解铝行业的行情走势更多的属于政策性的行情，656号文件出台之后对行业清理整顿违法违规电解铝项目，铝价的走势特别有意思。
我在4月15日吹风会上曾经讲过，有人问2017年电解铝的价格怎么走。我说以往问我这个问题我真的答不上，因为不可预知性太多。但2017年问我这个问题就特别好回答，只有一个方向，那就是上涨。4月15日的时候有些记者朋友心里很着急，认为是不是马上就要涨起来？我说不，要到7月份电解铝才能够涨。后来证明我的判断非常正确。为什么要到7月份才涨呢？因为656号文件清理整顿的行动方案到6月底自报违规违法结束，7月份才开始进入核查和整顿。因此656号文件发下来以后，大家依然处在观望状态。我为什么认为7月份会涨呢？因为我认为之前四轮的宏观调控都是发生在十八大前，而这一轮是十八大后，新一届党中央强调依法治国的思想和抓铁有痕踏石留印的执行力，特别是五位一体的总体战略布局和四个全面的战略布局能落地、能实施，我想违法违规电解铝的清理整顿一定会在7月份开始进入核查，进入调整的时候要动真格，该停的停该关的关。动真格的话市场就会有反应。所以7月份以后真的有一波很好的走势，电解铝价格猛猛就上来了，跟我预测是一样的。但是到了后期，到了9月份、10月份跟我预测有点对不上的是什么呢？电解铝价格应该继续往上走，却突然之间掉下来了。原来人们还和乐观，认为到年底翘尾巴，电解铝价格会突破2万，8月份的吹风会上我认为1.8万可能会到，1.7万肯定突破，2万肯定到不了，我觉得市场应该回归理性，不会大起大落。如果突破2万，那就不符合规律了。原来我认为到年底可能是1.7万的水平。但进入采暖季之后突然间电解铝掉下来，就一个原因——政策没有得到落实，由于地方保护，魏桥集团拿原来违规违法的电解铝产能冲销了采暖季的压产，等于实际上没有压产。所以市场一下掉头向下了，掉落到现在的情况。
预测2018年电解铝的行情，我想说这么一句话，根据第三环保组的督查意见、督查报告来看，国家部委已经在动真格了。既然国家部委代表党中央、国务院给山东省做通报的，说得这么严重，因此我估计环保的问题会得到解决。
再看看十九大报告特别是第九章当中关于环保的论述，我觉得国家一定会对环保兑现政策，政策一定会落地。所以2018年的电解铝行情我是比较乐观的。既然环保政策得到落实，环保问题得到解决，那我认为2018年电解铝的价格肯定不是目前14600和14700的价格，肯定好于这个价格。我认为政策的作用很明显，效果会影响投资。
2. 问答环节
【主持人杨诚笑】：我有几个数据想跟您核对一下，这次反馈专门提出魏桥有244万吨，茌平信源有45万吨，之前被认定为合规产能，未来是否会把这部分认定为不合规产能？
【嘉宾 赵秀富】：我想中央第三环保督察组已经作为文字反馈意见反馈给山东省了，这已经是定论了，我认为这次查出来的近300万吨产能会重新归为违法违规的产能。
【主持人杨诚笑】：之前我们统计了一下，不算广西地区的产能，全国的合规产能应该在3600万吨上下，这次减掉300万吨产能，是不是意味着除了广西以外，全国的合规产能只有3300万吨？
【嘉宾 赵秀富】：可以这么认为，我心里也是这个数字。
【主持人杨诚笑】：广西这边产能的建设情况是怎么样的？您可以跟我们分享一下吗？
【嘉宾 赵秀富】：我有大半年没有去广西调研了，但是根据别人报告给我的情况来看，建设速度还是正常的进行。
【主持人杨诚笑】：您估计一下明年全国新建的电解铝产能有多少？
【嘉宾 赵秀富】：一年下来可能就是300万吨左右吧。
【主持人杨诚笑】：那和需求差不多？18年电解铝的供给可能比17年更紧张是么？
【嘉宾 赵秀富】：差不多，没有太大的出入。只要按照计划关停，应该是这样。
【主持人杨诚笑】：前面一段时间氧化铝价格涨得非常厉害，主要原因是什么？
【嘉宾 赵秀富】：氧化铝不意外，主要原因是国内即便把违法违规和采暖季压产都计算在内，实际上氧化铝的供需还是比较稳定的。因为总体来讲，国内氧化铝还是缺少的，价格走高应该是一个正常的事情。
【提问1】：您觉得库存什么时候能够下来？
【嘉宾 赵秀富】：库存我觉得暂时下不来，会维持一个阶段。
环保督查整改生效以后，一定会有产能关停。或者原来被认定为违法违规、强制关停，这种情况下会有变化。
【提问2】：您预计这次中央督查组的通告，您预计最终措施的落地应该在什么时候？
【嘉宾 赵秀富】：我身在这个行业可能有点乐观的估计，我认为第一季度就会见到效果。
【提问3】：关于电解铝的供给侧改革，今年就有电解铝改革，最终会有一个工作总结的，这个处理应该工作总结之前或者同时出来了？提的问题还没有处理，没有整改是不太可能的？
【嘉宾 赵秀富】：你说的对。但我希望媒体也要呼吁，到底处理结果怎么样，要向全国人民交代啊！我希望媒体要呼吁一下。
【提问4】：您觉得价格的上行要等到处理整改出来以后同步发生的？包括库存的下降？
【嘉宾 赵秀富】：大家现在还是有些观望，观望的成分比较重。但是我认为超过目前的14700，这是大概率事件。
【提问5】：在15000附近整个行业的亏损情况怎么样？
【嘉宾 赵秀富】：现在14700-15000是整个行业属于微利的状态。不能讲个别的，个别的电价特别低那还是暴利。
【提问6】：这样开工率就会下来了，有一半赚钱利用率很高，有一半不赚钱，产能利用率肯定会下来，有效行业的产量应该下来才对啊？
【嘉宾 赵秀富】：现在行业集中度比较高，魏桥一家就占了将近1000万吨，低成本区间他占优势。别的可能有些企业会很难受，他已经赚得特别好。
【提问7】：为什么这次电解铝的过剩产能问题会这么严重？我看到这两年黑色、煤炭的供给侧落实非常到位，都是一些大企业，而且产能过剩非常严重，但电解铝行业为什么到现在为止还有那么大的库存和那么大的过剩产能。是上层的问题还是什么问题？我看环保用的手段都是很高科技的，不像过去，为什么山东会出现这么大的问题？
【嘉宾 赵秀富】：你说得非常对，这真是大得不得了的问题。656号文件出来清理违规违法，居然有地方完全虚报、瞒报、弄虚作假，实际上他说已经关闭了，我们业内的人士甚至想他到底关了没有？人们已经不相信他到底关了多少，滨州市说关了多少，人们觉得不可信了。这就导致什么问题？原来人们认为全国关闭了1840万吨违法违规电解铝下来以后应该耗掉一些库存，库存会减少，但实际上库存却没有降下来。库存为什么不减少？我想跟政策执行不力有关系，按道理应该关闭1840万吨违法违规产能，实际上在有些地方打了折扣，并没有关闭这么多产能，所以导致库存还这么高，我觉得这是其中一个很重要的因素。
【提问8】：您认为中央和地方对现在将近300万吨产能的违规，包括那几个机组，后期会有什么样的手段？是直接报废还是限期截至日？就像今年钢铁中频炉在6月份之前可以生产，之后就不能生产了。
【嘉宾 赵秀富】：你说的比较可行，给他设定一个时限，但总归要关下来的，结论已经定了。
【提问9】：电解铝复产是不是比较简单？关和停的周期，包括费用方面是不是比较便宜，导致他们违法违规一直长期存在？
【嘉宾 赵秀富】：行业内早几年已经形成的一种技术，就是采用低温法。以往为了应对市场变化，市场低迷的时候想关掉一些但不能直接关掉，直接关掉了重新启动费用较大、成本就高。采用低温维持法，消耗的能量就会少很多。但想启动的时候容易启动，部分企业可能会采用低温法，随时准备恢复。（杨诚笑）
