增值税率降，量化测算有色主要子板块受益几何？

制造业增值税率将下调 3%，有色冶炼加工企业有望受益

全国两会政府工作报告提出，实施增值税改革，将制造业等行业的现行税率从16%降为13%，确保所有行业税负只减不增，继续推进税率三档变两档。有色金属冶炼加工企业有望受益。我们认为增值税率下调将主要影响有色企业的附加税费，利好净利润；影响幅度相对有限。

有色金属为全球化定价，扣税后价格较难受影响

从有色金属的定价模式来看，基本金属和部分小金属如钴的国内价格主要参考海外LME或其他市场报价，具备全球化的自由市场交易盘。同时，有色金属的价格中长期由供需和成本曲线决定，因此我们认为增值税率的调整对主流的有色金属品种的扣税后价格不会产生显著影响。具体测算方面，我们按照单位产量和价格的模板进行测算，扣税后价格不变下，按照细分行业各自的成本构成、毛利率和费用水平进行估算，得到在增值税率下调对各个板块盈利的理论影响幅度，样本采用龙头企业均值代表行业水平。

矿冶一体企业

我们采纳了各个细分行业龙头的17年年报成本结构数据作为测算依据。由于原料采购端税率是否下调还未确定，我们设定两种情景假设，分别测算净利润变动。在原料进项和产品出项均受益增值税由16%降至13%的情景下；铜板块净利润增加0.55%；铝板块4.65%；铅锌板块0.56%；钴板块0.69%；锂板块0.59%。在原料进项增值税维持不变的情景下，铜板块净利润增加约3.79%；铝板块15%；铅锌板块1.15%；钴板块2.14%；锂板块1.65%。

加工企业

我们采纳了各个细分行业龙头的17年年报成本结构数据作为测算依据。由于原料采购端税率是否下调还未确定，我们设定两种情景假设，分别测算净利润变动。在原料进项和产品出项均受益增值税由 16%降至13%的情景下；铜加工净利润增加1.05%；铝加工 0.7%；稀土 0.54%；稀土永磁1.48%。在原料进项增值税维持不变的情景下，铜加工净利润增加8.33%；铝加工2.5%；稀土 2.39%；稀土永磁2.96%。

有色各个板块供需格局出现分化，建议关注基本面支撑品种

中重稀土：受缅甸进口量下跌和资源品位下降影响，供给出现持续收缩，我们认为价格大概率上涨，轻稀土鉴于国内外资源相对丰富以稳为主。锡：缅甸作为主产区，品位、产量和地表库存下降显著，叠加中国锡矿产量预期下跌（兴业矿业因为矿难整顿），供给下降且显性库存递减，供需改善下价格有望上涨。铜：矿山供应扰动叠加低库存水平，铜价有望受益上涨。军工材料：2018年进入景气周期，企业订单和营收改善明显，预期十三五 后周期景气维持。加工企业：呈现强者恒强的特征，头部企业凭借成本、质量稳定性和与下游客户匹配的物流配送和售后服务市占率稳步提升。

风险提示：政策落地不及预期；金属价格下跌超预期；公司盈利不及预期。

（来源：华泰研究所有色金属）