铝：错峰正式落地。上周正式进入采暖季，“2+26+3”政策开始执行，河南省电解铝企业限产有序推进，随着采暖季限产逐步落地，供给端将在原有基础上进一步收紧，去产能→去产量的逻辑将进一步被强化，去产量→去库存的逻辑也正在由量变向质变演进。我们认为，“去产能→去产量→去库存”整个链条没有中断，传导依旧继续，短逻辑未发生根本性改变，长趋势维持向好。
铝锭+铝棒库存小降。SMM统计数据显示，2017年11月16日国内电解铝社会库存为175万吨，较11月13日小幅上涨0.2万吨，叠加我的有色铝棒库存数据，总计191.15万吨（其中，铝棒库存16.15万吨），较11月13日小降0.45万吨。铝锭库存处于高位横盘态势，原因主要有以下两个方面：一是消费端较往年超预期偏弱，旺季没能如期到来，略有延后；二是采暖季限产，电解槽停产过程中要进行抽铝水作业，这在一定程度上也延缓了去库存进程。预计采暖季停产完毕叠加消费回暖，去库过程将加速进行。
来自“2017年国际铝业周”会场之声：电解铝短期承压不改长期向好。我们参加了“2017年中国国际铝业周”--从政策层面上看，656号文出台后，电解铝行业基本上实现了两个立即：①违法违规建成产能立即停产（537万吨），②违法违规在建产能立即停建（619万吨），二者加总约为1156万吨。从政策执行效果看，①日产量出现拐点；②库存趋稳但拐点仍未出现；③效益回升但基础仍不牢固，电解铝行业已经出现大面积亏损。从供需关系看：①中国电解铝产量前高后低，预计2017年10月，中国电解铝折年率为3549万吨，较年内高点下降7.4%；②国外电解铝产量增长缓慢，2017年9月，国外电解铝折年率为2724万吨，较年内高点仅增长0.7%。国内增速放缓+国外增长缓慢，预期2018年，电解铝将出现缺口。若采暖季错峰生产政策执行符合预期，则缺口有望达到133万吨；若错峰政策不及预期，缺口依然可达83万吨，不改供需逆转趋势。从来自会场的声音不难看出，短期库存和消费的扰动并没有破坏电解铝长期逻辑。
宏观“三因素”总结：10月中国经济指标略有回落，在预期之内，未来，在全球经济复苏大背景下，需求仍将维持平稳，工业生产韧性明显，经济将保持中高速增长，并无“失速”风险；美国核心CPI创4月以来新高，进一步为加息提供数据支撑；英国通胀数据略差于预期，但整体复苏趋势没有发生根本改变。总的来看，全球经济依然在向好的通道之中，基本金属消费的内外部环境也依然较好。
投资建议：库存高位横盘+下游消费偏弱，导致电解铝板块出现明显回调，往后怎么看？短期：库存高位横盘表明供给和需求“势均力敌”，随着采暖季限产逐步落地，加之“被延后”的旺季到来，这种紧平衡态势将被打破，天平将进一步向去库方向倾斜。长期：铝偏强消费属性是行业基本面向好的有力支撑，其消费增速同GDP高度关联，未来预期仍将维持6%-8%左右的中高速增长，消费平台期预期在2025年前后，年度增量十分可观（200万吨以上），再考虑到产能指标总量一定的情况下（约4000万吨），我们对于供需关系发生趋势性逆转的判断维持不变。我们认为，电解铝板块性机会仍值得积极关注，特别是回调后带来的布局机会。
风险提示：宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。（谢鸿鹤）
