宏观面：
宏观面：国内经济边际好转，新能源高增长，基建稳大盘，房地产边际改善。海外方面，美国经济处于“衰退+紧缩”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，在美国通胀向下拐点显现后，政策路径将沿着紧缩退坡（年底）—加息停止（2023年二季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，美元指数或将走弱，但欧美经济衰退预期又会形成宏观上的压制。后期影响铝价的宏观变量：国内疫情防控边际放松后，部分城市疫情有所反弹，影响市场需求（利空）；欧美经济衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
图1 美联储利率预期点阵图
数据来源：同花顺
图2 美元指数
产业面：
四季度受能源供应紧张影响，欧洲铝冶炼厂减产或达30-50万吨，预计全年减产130-150万吨。三季度云南电解铝产量受枯水期水位低，水力发电受限影响，或出现50-100万吨减产。10月中国电解铝建成产能4516.1万吨，运行产能4034万吨，开工率89.32%，较7月峰值回落3.8个百分点，反映出电解铝产能收缩较为明显。10月中国电解铝月度产量341.34万吨，同比增速7.8%，较7月峰值回落近9万吨。10月全球电解铝月度产量585万吨，较8月峰值回落5万吨。全球电解铝企业月度产量（除中国以外）产量同比增速-1.8%，处于负增长状态，显示出海外地缘动荡，以及疫情扰动对其产量影响较为明显。10月中国电解铝企业开工率89.4%，较7月峰值回落近4个百分点。总体上，在海外地缘动荡、疫情扰动、国内环保限产压力下，境内外氧化铝、电解铝产量处于供应偏紧状态，这种情况还会持续。
历史上，电解铝价格跌破成本后，当亏损幅度达500元-1000元/吨，对应的是铝价的底部区域。成本端变化对每一轮铝价下跌后的支撑力度，可以作为参考。截至11月下旬，中国电解铝成本17800元/吨附近，接近于7月中旬铝价跌至17000元/吨低点，此后铝价在供给侧收缩支撑下，围绕着成本端支撑，在1.7-2万元/吨区间运行，目前国内多数电解铝企业处于盈利状态。后期继续关注成本端对铝价支撑力度。
后期影响铝价的中观变量：冬季需求淡季，下游初级加工企业开工率小幅回落，影响上游原料采购需求（利空）；欧洲铝厂减产，西南地区限电减产导致电解铝产能压缩（利多）；终端需求新能源电力电网投资增速保持平稳，新能源车产销平稳（利多）；房地产边际改善（利多）。
图3 中国电解铝企业开工率
数据来源：SMM
图表4 中国电解铝成本利润模型
资料来源：SMM
交易面：
铝价底部区间震荡，反复筑底。短期偏空，中期关注成本端支撑。
