【20221019】云评论 | 伦铝节节败退，制裁历史重演？
今日伦铝价格表现持续疲弱，主因近期LME铝库存每日累增。进入本周以来交仓幅度进一步增长，单日交仓幅度最高达到8.12万吨。自此轮交仓开始至今，仅仅6个工作日内，LME总库存增长了23.68万吨达到56.26万吨，增幅达到72.68%。
图1：LME铝锭库存季节图
数据来源：紫金天风风云
一、此次大幅交仓的原因
此次集中大幅度交仓的导火索来自于：国庆假期前夕LME启动了一项讨论程序，将在为期三周的讨论中决定是否将对俄罗斯金属实施禁令。讨论结果将在10月底正式宣布，结果面临三种可能性：1.LME彻底禁止俄罗斯金属；2.接受部分俄罗斯金属，设定数量门槛；3.接受俄罗斯金属。
对于原铝而言，若禁止全部或部分俄罗斯铝，将导致俄铝不能大量在LME进行交割，不能存放在LME的任何仓库中。因此在LME商讨结果宣布之前，近期部分持货商大量将手中的俄铝送往LME仓库交仓。
作为中国以外最大的铝生产商，2021年俄铝产量达到423万吨，占比全球铝供应6%，占比海外铝供应15%。若LME完全禁止俄铝交割，将对市场产生重大影响。比如贸易巨头嘉能可就与俄铝签订了长期供应合同，向在伦敦上市的嘉能可供应690万吨铝。其中34.48万吨定于2020年交付，2021年至2024年期间每年交付约160万吨，占比俄铝年产量30%以上。
二、本轮制裁与2018年有哪些相似之处？
参考2018年，当年4月美国宣布制裁俄铝后，LME宣布暂停俄铝原铝锭交割，嘉能可CEO宣布退出俄铝董事会，以及力拓宣布与俄铝的相关合同无法履约……一连串事件发酵推升铝价，当周刷新单周涨幅记录。直至年底，美国财政部才解除了对于俄铝的制裁。
与2018年相似的是，当年在LME宣布暂停俄铝交割之前，LME铝库存也出现了明显增长，从125万吨增加至141.3万吨，交仓总量16.3万吨，增幅13%。但今年以来LME铝库存已经去化至历史低位，最低达到26.87万吨，因此目前的交仓量对于市场而言，影响程度相较2018年更为深远，不仅揭露了市场有十分可观的隐形库存，也加剧了后续市场对于原铝供应过剩的预期。
三、此次交仓事件将产生什么影响？
1、市场的隐形库存堪忧。目前交仓总量达到23.68万吨，市场担忧是否会有更多隐形库存集中暴露。那么就有两种可能性，一是大幅交仓结束后，市场上来自俄罗斯的隐形库存将完全显性化，其他国家的铝厂的隐形库存相对而言量级较小，市场隐形库存总量级相对较易估量，略大于交仓总量。另一种可能性是，运输、建筑和包装行业的一些铝买家和最终用户不希望在他们的产品中使用俄铝的铝锭，因此加工企业不愿意采购俄铝，交付时要求持货商置换为其他品牌的铝锭，这种情况下，说明市场的隐形库存并没有交仓量那么多，或许会造成俄铝过剩，而其他注册品牌铝锭短缺的情况。
2、我国或将成为铝的中转站
今年以来，在欧美高通胀的压力下，利率不断攀升导致海外总需求呈现明显下降。其中海外铝锭现货溢价自4月开始出现断崖式下跌，下降斜率在三季度开始更为显著。但二季度以来欧洲能源危机再度爆发已经迫使欧美部分电解铝企业减产总产能达到150万吨以上，在供应同比回落的现实情况下，欧美的铝锭溢价并未得到支撑。甚至海德鲁在挪威的铝企业还宣布由于需求较差而被迫减产。因此今年以来市场隐形库存偏高也有需求太差的原因。
图2：海外铝锭现货溢价（$/t）
数据来源：紫金天风期货研究所
因此，在海外需求如此疲弱的环境下，大量隐形库存显性化对于伦铝而言无疑是雪上加霜。海外供需格局进一步恶化，加之若LME的禁令成真，大量俄铝流入中国将成为大概率事件。其实今年以来已经出现了这个趋势，1-8月国内电解铝进口7成来自于俄罗斯，出口主要流向欧美地区。此次事件之后，预计将有更多俄铝流向消化能力更强的亚洲国家，而欧美地区对于其他铝锭或铝材的需求大概率将由中国满足。
图3：1-8月国内电解铝进出口流向占比
数据来源：紫金天风期货研究所
综上所述，国内或将成为铝的中转站。若俄铝不实行明确减产，那么全球铝元素的总供应量并未改变，仅仅是贸易流向的改变，中国进口更多俄铝的同时出口铝锭和铝材，出口的总量需要关注。短期而言，事件的影响更多在于内外比价，但中长期而言，若国内进口俄铝增加将进一步加剧国内过剩，比价也将回归均衡。
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