概述：美国9月份新增就业人数略超预期，劳动力需求依然坚挺，美联储11月加息75基点预期再次上升，有色板块集体承压。LME就是否禁止俄罗斯金属产品发布市场讨论文件，文件指出随着2023年的长期协议的到来，越来越多的客户表示2023年不再接受俄罗斯金属。这使得俄罗斯金属被禁止交易的概率有所上升，伦铝将面临一定逼仓风险。LME铝价一度飙升了8.5%，创下有记录以来最大的盘中涨幅，外强内弱的格局将延续。
美联储超预期加息，压制有色金属行业景气抬升
9月美联储加息75个基点，且美联储官员依然保持强势的鹰派态度，使美国在11月继续加息75个基点的预期大幅抬升。在美联储持续大幅加息、俄乌冲突有扩大趋势欧洲面临能源危机，以及美元指数创下 20 年新高所引发的其他国家货币大幅贬值，使市场对全球经济衰退与金融危机的担忧加剧，市场风险偏好下行，有色金属大宗商品价格也跟随风险资产持续下跌，有色金属行业景气度下行。
电解铝供应端仍变数较多
欧洲能源形势下，海外铝供应仍难言乐观。北溪停止供气这一供应缺乏的背景下，能源压力依旧较大，现有库容能用多久仍是面临考验。近期海外又有新减产发生，斯洛文尼亚Talum铝冶炼厂表示，由于受到能源市场形势的影响，10月1日起将第三次被迫缩减电解铝产能:而海德鲁也表示因需求降低将削减挪威两家工厂铝产量。欧洲多国电力紧张局面依旧延续，因而后续海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。
国内方面近期仍面临限电导致的突发供应减量，产量低于预期。1-8 月国内累计电解铝产量达2654.7万吨，累计同比增加2.2%。8月四川电力紧张局面不断升级，省内电解铝企业全面停产，减产规模达 92 万吨左右，8月底省内仅有 3 万吨运行产能，截至目前，四川电力紧张局面缓解，企业开始着手复产工作，但要恢复停产前的运行产能仍需 2-3 个月。目前四川电解铝厂处于限电解除后的复产阶段，但由于电解铝槽复产重启时间长，预计需要时间爬坡至减产前产能，或将到年底。目前在四川复产进度缓慢的背景之下，云南水电不足将影响电解铝生产，市场预期减产继续扩大至20%-30%，短期供应扰动较大，令铝价短期有一定弹性，关注云南枯水期持续时间及减产持续情况。
LME对俄通告，市场不确定性增加
由于目前俄罗斯船运公司被禁止向欧洲港口发运，阻碍俄罗斯金属等商品向欧盟流入，使得俄罗斯生产的铝不得不向亚洲地区发运，表现为库存由欧洲向亚洲转移。同时，制裁也造成了全球海运运力阶段性下降，海运费上涨，运输周期拉长，这都造成在途货物增加。L俄铝在LME仓库占比较大，则伦铝面临一定逼仓风险
全球铝供应短缺，进口同比减少
9月国内进入“金九银十”的消费旺季，但多地疫情仍制约着有色金属行业下游消费的大幅提升。1-8月份，国内电解铝表观消费 2750 万吨，同比下滑0.7%，国内铝锭实际的消费表现弱于2021年底所做预估。但国内房地产市场在政策的持续推动下有所好转，基建端的稳增长也持续发力，且临近国庆市场节前备货需求增加，旺季效应逐步体现，有色金属需求持续温和回升。从有色金属下游消费终端领域看国内房地产数据有所改善，虽然1-8月新开工面积累计增速继续下行至-37.20%，但竣工面积与商品房销售面积累计增速回升至-21.10%、-23.00%；1-8月累计产销量分别同比增长1.70%、4.80%，而新能源汽车轻量化及用铝需求较传统燃油车更为旺盛，伴随新能源汽车销量及渗透率继续上升，汽车用铝将继续驱动电解铝需求结构性改善；国内基础设施建设投资2022 年前8月累计增速上升至10.37%；而国内1-8月电网基本建设投资完成额累计同比增速上行至10.70%。
总结
美国9月非农数据公布后，市场对于美联储11月加息75基点的预期有所提升，有色板块集体承压。欧洲地区能源价格处于高位，进入秋季之后电解铝减产产能将进一步扩大。国内云南地区即将进入枯水季，当地电解铝企业亦面临进一步减产压力。因此供给变量对电解铝市场的短期冲击成为四季度关注焦点。国内需要重点关注云南最终减产落地情况，而海外的不确定因素则是欧洲进入冬季后在电力缺乏的预期下究竟还会有多少产能被迫减少。LME 就可能禁止俄罗斯金属交易进行磋商，供应端担忧支撑铝价。消费端10月之后消费有走弱可能，假期库存消费累增，后续关注累库的持续性。短期铝价仍难走出单边行情，宽幅震荡为主。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
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