报告摘要
走势评级： 铝：震荡
报告日期：2022年9月26日
浙江再生铝调研主要结论
再生铝合金锭行业目前供需双弱，预计明年会更悲观。从本次实际调研情况来看，上游企业普遍反映面临市场废铝料供应不足、下游订单量大幅度减少的双重打击，调研反馈的情况来看行业订单量平均下降30%-40%。在6月上海疫情恢复以及8月全国大规模限电结束后，市场需求没有大幅回升。需求不及预期的主要原因是国内经济疲弱、国内外贸易脱钩持续、终端订单需求不及预期以及原材料价格大幅度波动。再生铝企业目前基本保持低库存，以销定产为主。
市场废料供给缺口大。除了几家在海外自建废品收购公司及有固定渠道供给废料的企业，大部分企业反馈市场上废铝供给量满足不了需求。“洋垃圾”禁令导致进口废铝量受限，全年只允许进口120万吨，弥补不了市场缺口。除此之外天气原因（温度太高）、工人工作时间减少、效率降低等原因也造成了废铝供应量下降。此外今年的限电因素导致下游企业无法生产也造成生产线的边角料减少。去年限电后废料价格大涨，导致今年废料供应商为了赚取更多利润，不愿出货。
投资建议
废铝行业的供需双弱，也是整个铝行也的缩影。随着西南地区的减产，国内年内电解铝供应压力明显缓和。四川地区复产预计要在10-11月集中进行，云南地区的减产目前仍在进行当中。消费方面，进入传统的金九银十之后消费端略有好转，但改善幅度非常有限。目前地产相关消费的下滑成为铝消费大的拖累点。除此之外的消费领域，目前来看表现尚可。年内需要警惕外需下滑带来的出口回落。年内铝锭的库存预计维持在60-70万吨水平。低库存与刚性成本将对铝价形成支撑。总体来看，我们预计年内铝价将以震荡走势为主。不建议重仓单边操作，以轻仓波段思路为宜。
风险提示
国内经济增长不及预期，海外紧缩节奏过快。
报告全文
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浙江再生铝调研主要结论
再生铝是国内铝原料的重要补充部分，上期所目前考虑将ADC12 上市成期货品种，得到了上下游企业的全力支持。国内再生铝主要用于汽车配件行业，其中ADC12市场份额占比大。本次调研了浙江7家中大型生产铝合金锭企业，4家企业生产产品中ADC12占比超过50%，1家企业生产中使用ADC12量超过70%。这7家企业均采购废料，加工生产成铝合金锭，供给给下游汽配行业。
8月国内废铝回收量4.7万吨，同比+16.3%，1-8月累计回收量31.0万吨，累计同比-7.6%。国内废铝供应偏紧总量不及去年同期。8月国内废铝进口量17.1万吨，同比+137.9%，1-8月累计进口95.0万吨，累计同比+78.9%。8月国内铝合金进口量10.9万吨，同比+10.9%，1-8月累计进口88.0万吨，累计同比+30.8%。年迄今进口废铝以及合金锭相对充裕。
再生铝合金锭行业目前供需双弱，预计明年会更悲观。从本次实际调研情况来看，上游企业普遍反映面临市场废铝料供应不足、下游订单量大幅度减少的双重打击，调研反馈的情况来看行业订单量平均下降30%-40%。在6月上海疫情恢复以及8月全国大规模限电结束后，市场需求没有大幅回升。需求不及预期的主要原因是国内经济疲弱、国内外贸易脱钩持续，终端订单需求不及预期，原材料价格大幅度波动，再生铝企业目前基本保持低库存，以销定产为主。
目前企业提升再生铝使用率是未来大方向。再生铝产业属于循环经济产业，能耗和碳排放仅为原铝的3%-5%，符合国家双碳目标。部分下游大型车企对产品是否100%使用再生材料有要求，例如特斯拉要求供应商签订100%使用再生材料的协议。
市场废料供给缺口大。除了几家在海外自建废品收购公司及有固定渠道供给废料的企业，大部分企业反馈市场上废铝供给量满足不了需求。“洋垃圾”禁令导致进口废铝量受限，全年只允许进口120万吨，满足不了市场缺口。除此之外天气原因（温度太高），工人工作时间减少、效率降低等原因也造成了废铝供应量下降。此外今年的限电因素导致下游企业无法生产造成生产线的边角料减少。去年限电后废料价格大涨，导致今年废料供应商为了赚取更多利润，不愿出货。
废料的采购成本决定了企业利润水平。目前市场上再生铝生产加工工艺无太多技术要求，废料的采购成本占总生产成本的95%，是各家企业生产成本的主要差别。
大部分再生铝都降级使用。生产加工成铝合金锭供给下游客户的牌号大部分为：ADC12，A380，SI9CU3，都属于降级使用做压铸铝。江西政府在税收方面优惠力度更大、监管松，整体再生铝氛围比浙江好。企业定价大部分都会参考江西保太集团报价。市场上再生泵对废料也有需求，给再生铝废料采购造成压力。
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投资建议
废铝行业的供需双弱，也是整个铝行也的缩影。随着西南地区的减产，国内年内供应端压力明显缓和。四川地区复产预计要在10-11月集中进行，云南地区的减产目前仍在进行当中。不过供给侧的扰动目前已经充分计价，反而由于云南地区减产幅度略不及市场预期，价格出现了一些回调。目前来看云南地区减产比例大概在20%左右，年内减产规模继续扩大的可能性目前来看在降低。消费方面，进入传统的金九银十之后消费端略有好转，但改善幅度非常有限。目前地产相关消费的下滑成为铝消费大的拖累点。除此之外的消费领域，目前来看表现尚可。年内需要警惕外需下滑带来的出口回落。综合来看，从目前的供需格局来看年内铝锭的库存压力始终不大，不会见到明显的累库出现，库存预计维持在60-70万吨水平。低库存会对价格形成的支撑。另外一个支撑点来自于成本，从目前的电价和氧化铝价格来看年内成本相对刚性，大概率维持万七以上水平。需要警惕的风险点来自于宏观方面，海外通胀居高不下带来的加速紧缩使得全球风险承压甚至可能出现流动性风险，这种宏观形势将施压铝价，同时限制铝价的上方空间。总体来看，我们预计年内铝价将以震荡走势为主。不建议重仓单边操作，以轻仓波段思路为宜。
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浙江再生铝企业详细调研情况
1）再生铝合金锭加工企业A
该企业月生产3000-4000万吨铝合金锭（ADC12占比55%-60%），下游以浙江当地汽车配件厂、五金配件厂、锅具加工厂为主，通过汽车运输直接供给，没有中间贸易商。废料通过周边个体经营户（带票13%个点）收购。今年订单量只有往年的50%左右，原因主要是：1.下游需求下降，全市场开工率不足；2.江西当地政府政策支持力度大，再生铝增产量大，给企业带来竞争压力。定价参考江西保太集团报价及结合生产成本为主。公司基本以销定产，目前公司只有一单长期协议，与下游企业签订了保价协议，有2000吨库存。常山政府在税收方面无优惠政策，银行在贷款利率方面给到企业支持：3.8%-4%利率。
2）再生铝合金锭加工企业B
该企业生产中铝锭，给汽车品牌做汽配（宝马和奔驰）。公司主要生产：ADC12(60%)、硅9铜3（20%）、A380（10%）。废料大部分采购于国内大型废品回收站，小部分为进口复化锭。客户以江浙沪地区为主，采取汽车运输方式。产品销售定价参考上海有色网、江西保太及自身生产成本。企业通过成立一家废品回收公司处理税票，40号文件目前在常山的执行力度不大。
3）再生铝合金锭加工企业C
该企业月均消耗3000吨废料，无自主品牌，其中90%用于生产铝合金锭，10%加工成铝水。公司业务线分三条：1.闭环给某大型企业做代加工，利润低（大企业提供废料，企业加工成铝合金锭后再销售回去）；2.采购废料，生产铝合金锭销售给国内车企：江淮汽车、东风汽车；3.采购废料，销售给下游压铸企业，其中汽配厂占70%，剩下为摩托车和电瓶车配件厂。客户一般以江浙沪地区为主（周边600公里），通过汽车运输。定价参考江西保太集团报价及结合生产成本。
原料来源分两块，1.某大型企业提供；2.自主采购：四分之一为进口复化铝，来自马来西亚、尼日利亚和韩国；四分之一是下游企业生产过程中产生的边角料：铝刨花；四分之一为临沂地区拆解料；四分之一直接问周边废物回收站采购。
4）再生铝合金锭加工企业D
该企业业务为回收废品加工再销售及铝灰渣转移处置，目前产品以ADC12（50%）和压铸铝（非标）为主，也接受特殊订单（对铜、硅等含量有特殊要求），计划明年转型做铝锭。目前月均消耗1000吨左右废料，客户订单量较之前下降一半。客户群体以江浙沪地区经销商和中端客户为主，辐射周边200-300公里，也是通过汽车运输。定价参考江西保太集团报价及结合生产成本，以销定产。
进口废料和国内废料都会采购，进口复化锭采购无指定国家，价格为导向；国内废料通过与工厂签订内循环协议、周边废品回收站两个渠道得到。
5）再生铝合金锭加工企业E
该企业生产：ADC12（70%-75%）、SI9CU3、A380，国内外均有工厂，国内月均消耗2万多吨废料，国外工厂目前扩产中，预计月均消耗3万-4万吨。因为客户群体多样化，企业订单量饱满。国内工厂主要给下游江浙沪地区汽配厂供货，国外工厂给本田、丰田等大型企业供货，主要出口韩国、日本及东南亚地区。
6）再生铝合金锭加工企业F
主要生产中铝锭，供给军工和高铁。因为公司场地原因及政府40号文件提及对再生资源回收行业不进行补贴，ADC12产量仅占总体的20%，生产中主要使用天山铝业的A00，与天山铝业签订长期供货合同，月均消耗3000吨，采用月均价，现款现结方式。客户主要集中在台州、温州、宁波地区。报价主要参考有色网＋生产成本。
7）轮毂生产加工企业G
一家大型轮毂生产加工企业，废料-生产铝合金锭-铸成轮毂一体化，对原料可以达到保级使用。企业全国布局广，在云南有33万吨原生铝合金项目。因为铝水产能受限，在云南和江西都布局了再生铝项目。云南再生铝项目规模为30万吨，1期建成生产规模已达到10万吨，其中7万吨再生铝生产成铝锭（3万吨供给给自己的压铸厂，4万吨对外销售），3万吨加工成再生泵。由于云南限电政策2期3期项目搁置中。江西投产了15万吨再生铝项目，生产出的铝合金锭用于汽车轮毂体系，生产产生的废料经处理会用于摩托车轮毂体系。此外会在当地收购废汽轮、废摩轮、铝线用来生产电动车轮毂，100%使用再生铝。预计未来汽车轮毂行业超过50%的原料都来源于再生铝。该企业以前做过套期保值，在会计处理方面遇到一些问题。
8）汽车零部件生产企业H
该企业生产模具、汽车零部件及配件制造，早期布局新能源汽车行业，订单量在原有基础上有20%的增加。一年对铝合金锭的采购量在1000吨左右。
9）汽车零部件生产企业I
公司主要生产汽车雨刮器，年生产雨刮器6000万件，占据国内60%市场。再生铝合金锭月采购量在1500-2000吨，其中ADC12月均需求在1000吨，会提前一年给浙江、江西、安徽地区固定的供应商下订单计划，按月直供。因为ADC12需求占比较大，企业很支持ADC12上市期货品种。
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风险提示
国内经济增长不及预期，海外紧缩节奏过快。
