前言：因8月份以来来水偏少的原因，云南部分水库水位线相对往年偏低，据百川盈孚了解，受电力供应影响，云南省内电解铝企业被要求初步压减10%的负荷，受此影响，上周沪铝出现较大反弹，价格从18000附近反弹至19000附近，反弹5.5%。最开始市场传闻是压减20%-30%的负荷，但是从实际操作来看，实际压减的数量相对之前传闻的要少，沪铝在中秋节后第一个交易日高开低走。整体来看，今年压减负荷和去年压减负荷有很大的不同，一是量级不一样，去年最终是压减30%的负荷，今年初步是10%的负荷，二是下游需求不一样，今年房地产需求较差，且预期依旧较为悲观，海外需求因为通胀的原因有较大的萎缩，虽然铝材的出口依旧维持在高位，但是随着海外需求进一步萎缩，铝材出口难以创新高，可能会出现一定的回落，且云南地区电解铝产能复产速度较快，通常年内即可复产，因而压减负荷更多的是对短期行情影响较大。
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云南电解铝产能新增较快
为将省内资源优势转化为经济优势，云南省自2017年开始实施优惠电价引进水电铝材一体化项目，云南省电解铝产能从2019年开始快速增长，2021年因为双碳政策的因素，产能新增较为缓慢，但是进入到2022年，产能增长依旧较快，截止到2022年6月底，云南省电解铝总产能516万吨，相比2016年增加346.5万吨，云南省电解铝在产产能占比也从2016年的3.9%提升至2022年的12.3%，成为我国第四大电解铝生产大省，从生产企业来看，产能主要是集中在云铝股份、神火股份、云南宏泰以及其亚集团这几家公司，其中，云南宏泰是中国宏桥通过置换山东的产能新投产的，目前已经投产75万吨，后续还有331万吨的产能待新建投产，预计云南宏泰的产能全部投产后，云南电解铝产能总计850万吨左右，成为国内第一大电解铝生产省份。
电解铝总产能（万吨）
数据来源：Wind 神华期货
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今年和去年的不同
2021年云南省曾因为电力不足导致电解铝产能出现减产，去年5-6月云南省电解铝运行产能合计减少80万吨，减产比例为20%，而8-10月份又因为能耗双控的原因减产50万吨，2021年10月底总计减产130万吨的产能，相比5月份产能减少32.6%，同时，2021年云南省没有新增电解铝产能，全年最高在产产能为399万吨。截止到9月份今年云南省最高在产产能为528万吨，减产比例为9.4%。今年虽然也有减产，但是和去年情况不太一样，首先是减产量上面，相比去年初始的80万吨少30万吨，虽然供给端的利好是一样的，但是需求端去年和今年却大不相同，去年市场的需求依旧延续上半年，需求较好，且房地产处于较为正常情况，市场的预期并不是很差，但是今年因为房地产的整体局面较差，即便是有一定的刺激政策，但整体来看效果并没有预期的那么好，市场对今年下半年房地产的预期依旧不好，导致今年可能出现旺季不旺的局面，同时在高通胀的背景下，海外需求可能持续走弱，那么对于今年上半年出口数据良好的铝材，下半年可能会出现一定回落，整体来看，虽然今年和去年一样都出现了因为电力原因出现了减产，但是下游的情况却完全不一样。
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云南水力情况，后续是否会加大减产力度
据国家统计局数据，2021年云南省发电结构中，水力发电量为2716.3亿千瓦时，占比近80%，2022年1-6月份云南省全省发电量累计发电1718.6亿千瓦时，同比增加14%，2022年1-6月份云南省电解铝产量197.3万吨，按照云南地区生产1吨铝消耗13200度电来计算，今年上半年云南地区电解铝生产消耗电量260.4亿千瓦时，占全省发电量的15.1%，占全省工业用电的32.7%。
数据来源：Wind 神华期货
今年云南地区的丰水期相对往年提前了两周，从近几年云南地区降雨量来看，今年1-6月份降水量普遍高于往年，但是进入到7月份以后降水量逐步减少，其中7月份降水量是近几年的低点。
数据来源：Mysteel 神华期货
云南省水电站大部分分布在金沙江流域，金沙江流域的水电站装机容量占全省水电站装机容量的58.4%，据水利部门的公开数据，金沙江流域的重要水电站，乌东德、白鹤滩和溪洛渡水库9月初水位均低于去年同期水平，仅有向家坝水库水位略高于去年同期水平。据中国天气网数据，预计2022年9月份，金沙江流域仅有昭通站9月降水预期值高于往年同期水平，其余地区均低于往年同期水平，澜沧江流域仅有普洱9月份降水量预期值高于去年同期，预计9月份云南地区的降水依旧比较严峻，对水电发电量有较大影响，如果9月份降水量低于去年同期，预计今年下半年的枯水期相对往年会相对严重，可能会加大减产的力度。
数据来源：神华期货整理
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总结
从今年的降水来看，丰水期以及枯水期相对往年都有所提前，从中国气象网的预测数据来看，9月份的降水量相对去年也会有所下降，那么可能今年9月份降水量会是近几年的新低，那么对云南地区的电解铝产能是一个比较大的考验，目前企业反馈压减10%的负荷只是初步政策，如果后期电力持续不足，存在继续降负荷的可能。但是在需求这一块，随着海外持续通胀，海外需求可能会逐步放缓，那么铝材出口会出现一定程度的回落，而国内也可能经历旺季不旺的局面，电解铝的需求相对去年也有一定程度的减弱。整体来看，云南地区电解铝企业压减负荷在供给端对价格提供了支撑，底部支撑重心相对前期有所抬升，但是需求不佳以及美联储连续3个月加息75个基点的预期打压铝价上涨幅度，短期价格震荡偏强，如果云南地区加大减产力度，沪铝将打开上方空间。
