本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
期货投资咨询从业证书号：Z0012784
概述：受油价下跌和海外宏观氛围的利空影响，铝价屡破前低，沪铝主力合约上周触及十五个月最低位。国内外宏观利空消息前赴后继，施压金属走势。基本面上铝的消费步入淡季，而产能继续稳步释放，供应压力持续增加。国内消费暂无较大起色，需求淡季叠加部分地区疫情影响，消费端难见提振，尚待刺激政策的更多驱动，而海外供应仍面临能源紧张带来的减产风险。铝价上行动力不足，将进入筑底之路。重点关注海内外终端消费情况。
欧美通胀率再创新高，经济衰退的忧虑加剧
公布的6月美国消费者价格指数CPI环比上涨 1.3%，同比增长9.1%，高于此前市场预期的 8.8%，再次刷新40年来的最高纪录。数据公布后，市场押注美联储本月加息100个基点的可能性一度飙升至 75%。虽然美联储加息对期铝价格的影响在边际减弱，但美联储加息和美元走强仍然是铝价的重要影响因素，加息预期对有色金属价格节奏还是会产生影响。欧美鹰派加息的步伐暂未停止，市场对全球经济衰退的担忧仍存。
利润高企，产能释放超预期
随着行业利润的持续高企，电力政策和资金扶持多措并举，电解铝复产也加速进行，2020 年上半年国内电解铝运行产能增加速度和时间都呈现超预期状态，原本预计二季度开始才会有产能集中投复产，但事实上3月份开始投复产已紧锣密鼓展开。上半年已复产规模达 246.7 万吨，复产比例达 60.86%。其中云南除了鹤庆溢鑫铝业由于事故问题暂 缓复产，其他产能已全部复产。其他地区内蒙古、河南、山西等地复产也都在70%以上，广西地区由于暴雨对供电站影响复产速度较慢，复产产能不到一半。下半年还有146.5万吨产能年内待复产，下半年待复产地区集中在山西、广西、甘肃等地。上半年行业平均吨铝利润约4000元/吨，行业利润较高是刺激上半年电解铝产量高速释放的重要原因。此外，云南地区今年汛期降水充足，造成了西南地区电解铝产能顺利投产。此外，今年双碳政策弱化，政府鼓励电解铝企业投产，政策的呵护也是电解铝供应释放超预期的重要原因。
国内电解铝成本及利润变化
开工率继续下行，淡季效应明显
进入淡季，国内消费呈趋弱态势，铝型材及铝线缆板块开工有所回落，下游接货愈发谨慎，使得出库量表现不佳。铝合金版块近期订单表现低迷，其中再生铝合金在铝价下跌过程中低价抛售，导致下游库存相对饱和；铝型材企业由于建筑型材订单不足，部分企业转向工业型材，光伏型材订单较好，整体来看，下游加工企业受制于铝价快速回落、下游提货消 极以及传统消费淡季因素，开工率继续走弱，短期开工大幅回升概率较小。
终端消费修复可期，同比增速仍承压
2022年春节后地产行业总体开工较往年同期呈现明显下降，同时3月受到疫情的冲击后，地产铝消费进一步下行，对铝整体消费形成拖累。5月销售面积为10970万平方米，同比-31.8%，降幅较上月有所收窄，1-5月国内商品房销售面积50738.4万平方米，累计同比-23.6%，降幅较上个月有所扩大。5月房屋新开工面积11889万平方米，同比-42%，降幅较上月小幅收窄，1-5月房屋新开工面积51628万平方米，累计同比-30.6%，降幅较上月扩大。5月房屋竣工面积 3331.5万平方米，同比- 31.3%，降幅较上月明显扩大，1-5 月房屋竣工面积 23361万平方米，累计同比-15.4%，降幅较上月扩大。随着5月国内疫情的逐步缓解，叠加各地出台了大量的地产放松政策，5月总体楼市成交有所好转，但与疫情前比仍有很大降幅。目前房企资金状况依然不佳，5月全国房地产开发企业到位资金同比降33.4%，房企销售和融资现金依然紧张。资金状况不佳导致企业拿地意愿不足，1-5月房企购置土地面积累计同比降低45.7%。拿地、开工、竣工等指标不佳造成了地产开发投资面临很大的下行压力。后续地产板块的转暖需要建立在销售好转的前提，目前国内地产宽松政策不断推出，预计后续销售回暖的概率较大，从而可能会引发从拿地、新开工到竣工的修复。不过长期来看由于国内疫情反复，同时居民购买力不足等问题，因此虽然环比大概率持续改善但同比的修复空间总体受限。建筑型材消费表现偏弱，铝线缆企业新增订单较少，原生及再生合金板块开工率继续低位运行。7-8月传统消费淡季下需求难有明显改善。
总结
美国6月通胀数据大超预期，市场认为7月美联储大概率采取更加激进的加息政策，短期利空兑现。上半年国内的复产以及新投产产能在逐步放量，市场供给有所增加，但是产量增长相对平缓。随着下半年复产以及新投产计划的落地，未来还将继续增长。另外如果铝价深跌或将阻碍三四季度的投产进度，否则供给还将继续增加。而需求端进入淡季，传统需求终端表现乏力，驱动在于后续国内消费好转力度但。目前海外紧缩政策导致大宗商品整体承压，短期内铝价将维持弱势震荡。
