本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
期货投资咨询从业证书号：Z0012784
前言：展望六月沪铝行情，随着上海复工复产和国常会稳经济措施颁布，都将引起市场对于铝下游需求实际增加的预期，因此需求端的成色将成为六月行情的主线。可关注后期各主流消费地区升贴水和铝社会库存等先行指标，在此时点结合供给与需求的整理，对六月行情持偏乐观观点。
铝价内外分化 国内探低回升
期价出现调整，现货亦是。山西及河南地区氧化铝价格领跌，西南地区价格相对企稳。伴随疫情管控逐步宽松，山西地区公路运输效率明显回升，部分高库存的氧化铝厂积极出货，市场流通货源增加，价格出现明显回落。河南地区此前受山西地区影响，货源较为偏紧。价格成本持续高位，为保证一定的利润空间，氧化铝厂多倾向 3100 元/吨价格成交，而下游电解铝厂则意于3000元/吨进行现货交易。当下北方山西地区氧化铝价格偏低，而河南地区由于氧化铝长单占比较大，因此现货流通量偏少，具有代表性成交有限，从而价格方面较难出现宽幅波动。此外，近期现货市场成交多聚集在氧化铝厂与电解铝厂之间，对当前市场贸易商鲜少入市，多为谨慎观望整体来看北方地区环比南方略微宽松，西南地区积极复产动的氧化铝需求进一步支撑价格运行。
利润处于年内地位，电解铝开工维持高位
根据云南发改委，截至5月5日文山州电解铝运行产能已由年初96万吨恢复至203.58 万吨。近期云南电网发布了《关于放开大理、文山地区前期受限电解铝用电负荷的通知》，提及由于云南来水情况好于预期，决定至汛期结束，在产能指标置换落实到位的前提下，全面放开大理、文山地区前期投产受限电解铝企业用电负荷。文件中提到的云铝溢鑫、云南其亚、云南宏泰等项目或将在近期加快投产速度。4月份国内复产及新增产能增幅放缓，其中增量主要体现在云南、广西等地，新增、产能置换落地及复产产能合计70.4 万吨，进入5月，国内电解铝运行产能有望继续小幅抬升。整体上电解铝供应有所回升，云南电力保障充足利于产能释放，剩余产能未恢复地区电解铝供应增量集中在下半年，中期国内供应的恢复对价格有所压制。
地产需求端政策放开
国务院召开全国稳经济大盘电视电话会，对33条稳经济措施进行细化解读，总理强调5 月底前措施细则出台，各地助企纾困政策能出尽出，确保经济运行在合理区间。政策上的利好也有助于市场信心的恢复与铝下游消费预期的提升。上海疫情获得控制，开始全面复工复产，华东疫情逐步缓解有望带来有色的消费回补。相关核心供应链企业相继复产，将带动汽车、芯片产业逐步复苏，汽车制造作为用铝大户，随着汽车产业的生产逐步复苏，下游实际需求也将稳步提升。在需求预期利好，以及显性库存去化的刺激下，铝价继续反弹。而美联储的加息幅度与节奏，以及国内复产复工所带来的实际需求改善程度，将影响铝价未来的反弹幅度。
总结
供应端释放的压力是导致这轮铝价下跌的重要原因之一，后续产能复产能否持续进行则主要取决于冶炼利润的变化情况。当铝价持续下跌时，高成本地区将先出现亏损，若亏损范围持续扩大，则将影响供应端的后续增量。若亏损超过铝厂的现金流成本，则会影响供应端的现有存量。需求方面，目前疫情影响下鼓励复工逐渐增多，市场情绪也有所企稳，但消费真正复苏还需时间。库存方面，社会库存持续下降对铝价形成一定支撑。目前沪铝盘面震荡整理，建议低位多单谨慎续持，维持逢低分批建多的操作思路。需关注地缘政治问题以及疫情的最新发展。
