有色金属行业单季度收入增速与净利润增速
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
一季度，受全球通胀与地缘政治影响，有色金属价格高位上涨，驱动上市公司业绩高速增长。目前，国内疫情反复、美联储大幅加息缩表、有色金属价格下跌，压制上市公司的估值与业绩。
上市公司业绩持续高增长
2021年，全球经济持续复苏，有色金属价格强势上涨，上市公司的业绩大幅增长。笔者对2021年前上市的有色金属一级行业中的共119家上市公司整体测算，2021年，有色金属行业上市公司营业收入同比增长34.96%，归属于母公司股东净利润同比增长158.29%。今年一季度，尽管国内经济动能逐步减弱，以美联储为首的全球央行准备收缩市场流动性，但是，地缘政治局势升级，促使能源价格与粮食价格共振上涨，全球通胀持续上行。有色金属行业上市公司业绩仍然保持高增长的态势，营业收入同比增长54.33%，业绩同比增长130.28%。
净利润增速分布
仍向“头部”集中
2021年，有色金属行业上市公司的业绩明显增长，超半数上市公司业绩增速在50%以上。其中，业绩同比增长的上市公司数量为86家，占总数比例为79.63%；业绩增长超过100%以上的上市公司共有43家，占总数比例为39.81%；业绩增速在50%~100%区间之内的公司共有19家，占总数的17.59%；业绩同比下降的有22家，占比20.37%。
今年一季度，有色金属行业上市公司业绩分布总体仍集中于“头部”公司，但边际分布区域逐渐向位于“腰部”的公司转移，在高基数下，上市公司业绩增速有所回落。今年一季度，有色金属行业上市公司业绩增长幅度超过100%的公司共有28家，占总数比例为25.93%；业绩增速在50%~100%区间的公司共有18家，占总数的16.67%；业绩增速在0~30%与-30%~0区间以内的公司分别有17家和18家，占比分别为15.74%和16.67%；业绩同比下滑的上市公司数量扩大至37家，占总数的比例34.26%。
业绩大幅增长
但增速可能已至顶峰
去年以来，有色金属行业上市公司整体净利润同比大幅增长，但业绩增速可能已至顶峰，进入下行阶段。2021年，有色金属行业上市公司年报营业收入同比增长34.96%，归属于母公司股东净利润增速同比增长158.29%；而今年一季报上市公司收入同比增长54.33%，归属于母公司净利润增速为130.28%。
2021年，在经济逐步复苏与充裕流动性的支撑下，有色金属行业下游需求旺盛，叠加“双碳”对供应端的限制，有色金属价格持续上涨，使上市公司业绩在高基数的情况下仍在不断增长。而今年一季度，地缘政治局势使全球通胀压力上行，影响全球有色金属行业供应链体系，加速有色金属价格继续上涨，有利于企业营收和利润。在通胀压力下，能源与原材料价格等成本端的上涨，对有色金属产业链中游冶炼企业的盈利提升有较大限制，使上市公司收入增速在今年一季度仍处于上行阶段，但同期净利润增速却已至顶峰，并出现了下行趋势。
在有色金属行业子行业中，铝、钨行业上市公司业绩明显改善，稀土、锂行业业绩增速持续大幅增长。在地缘政治局势不稳定、能源价格大幅上涨的影响下，铝价在今年一季度重回升势。今年一季度，国内电解铝均价达到22190元/吨，同比增长36.56%，环比增长10.77%。国内电解铝行业平均利润达到4306元/吨，同比增长58.55%，环比增长738.56%。在新能源汽车需求火热、上游锂矿供应持续紧张的情况下，锂盐价格在2021年末及今年一季度加速上涨，国内电池级碳酸锂、氢氧化锂价格分别从1月初的28.24万元/吨和23.43万元/吨，上涨至3月底的51.75万元/吨和49.73万元/吨。今年一季度，国内电池级碳酸锂均价达到42.42万元/吨，同比增长470.16%，环比增长102.77%；电池级氢氧化锂均价达到37.17万元/吨，同比增长470.97%，环比增长84.47%。锂盐价格的强势，叠加新增产能的释放，继续推动锂行业上市公司业绩持续大幅增长。同为新能源产业链上游资源端的稀土行业，在新能源需求景气、今年第一批稀土生产配额增量有限的驱动下，今年一季度，稀土价格继续上涨，国内氧化镨钕、氧化镝、氧化铽均价分别达到100.55万元/吨和301.69万元/吨、1401.47万元/吨，使稀土板块业绩继续大幅释放。
行业存货周转天数环比上行
一季度，有色金属行业存货周转天数环比增加，且整体存货占总资产比有所回升。一季度的有色金属行业整体存货占总资产环比增长0.51%，至16.41%。一季度库存周转天数从2021年四季度的49.06天增加至51.11天，预计二季度行业整体可能出现短期的累库。
从子行业来看，除稀有金属外，其他二级子行业一季度的存货周转天数同比减少，尤其是黄金板块一季度存货周转天数环比减少。三级子行业中，除稀土、钨、黄金以及其他稀有小金属板块外，其他板块的库存周转天数环比增加。
行业现金流状况大幅改善
一季度，有色金属行业上市公司整体经营性现金流状况好转。具体来看，今年一季度，上市公司经营净现金流同比大幅增长135.74%，环比下降59.62%。由于年底是企业现金流结算时点，因此，一季度企业经营性现金流环比下降，主要受季节性因素影响，而今年一季度上市公司经营性现金流同比大幅增长，显示了今年一季度企业的现金状况的改善。从子行业来看，铝、铜、黄金、稀土、锂及其他稀有金属板块的经营性现金流状况都同比增长，其中，稀土、锂板块的现金流状况改善程度最为显著，而磁性材料、金属新材料、钨板块的经营性现金流在今年一季度都大幅下降。
今年一季度，有色金属行业上市公司经营性现金流量占营业收入比为3.23%，环比有所下降，但好于近几年一季度的平均水平。笔者通过经营性现金流占营业收入的比值来测算，今年一季度，有色金属行业上市公司经营性现金流量占收入比环比下降5.03%至3.23%，虽然有季节性的原因，但该数据仍高于年2015年以来一季度的同期数据，显示上市公司今年一季度的营业收入含金量较高。
从有色金属行业子行业来看，今年一季度，工业金属、黄金、稀有金属的收入含金量皆同比上升；从有色金属行业三级子行业中看，稀土、锂板块现金流量占收入比同比大幅上升，锂板块现金流量占收入比同比、环比皆有明显提升，且要远高于历史平均水平。
（作者单位：银河证券）
