摘要
投资建议：
海外俄乌局势以及欧美对俄的制裁升级加大了铝国际供应缺口，全球铝供需错配及LME绝对低位库存困境难以有效破局，对铝价强力支撑。国内疫情导致铝锭累库，需求受到拖累，但国家已出面管控多地交通运输，下游需求也开始好转。待疫情散去，铝锭将再度开启去库，在助力经济稳增长的宏观政策拉动之下，需求将逐渐复苏。预计当前沪铝价格或仍有反复，但中期震荡上行趋势延续，操作上，建议期货低位多配，或以卖出虚值看跌期权为主，买入虚值看涨期权为辅。
风险提示：美联储货币政策超预期收紧；国内疫情反复超预期；俄乌局势恶化对俄铝供应造成进一步干扰。
近日沪铝期价经历一波明显下跌行情后触底反弹，连续多个阳线。截止4月18日收盘，沪铝主力2205合约报21840元/吨，较上周低点20605元/吨，上涨1235元/吨，涨幅6%。从基本面来看，当前多空因素交织，后市如何演绎，我们将从以下几方面进行分析：
一、俄乌局势对铝价影响仍在
2022年春节过后俄乌冲突升级，2月24日俄乌双方正式点燃战火，此后局势反复，近日战争冲突又愈加激烈，而欧美对俄的制裁也一直在加剧。俄乌局势对全球铝市场供给产生巨大冲击，具体而言：
（1）俄铝原材料供应冲击
俄铝氧化铝年产量806万吨，占全球5.7%，且产能分布广泛，其中爱尔兰占比22.6%，乌克兰占比21.3%，俄罗斯本土占比36.8%，几内亚占比5%，澳大利亚占比8.9%。
俄铝的原材料氧化铝非常依赖进口，其氧化铝进口来源地前三是乌克兰，澳大利亚和爱尔兰，这三个国家都对俄执行了一定程度的制裁。
3月1日，俄铝位于乌克兰的Nikolaev氧化铝厂在3月1日因俄乌冲突导致物流不畅而关停，该厂年产量177万吨，占俄铝氧化铝产量21.3%，占全球氧化铝产量1.3%。4月10日，乌克兰宣布对俄实施贸易禁运。
3月20日，澳大利亚表示即日起停滞对俄罗斯出口氧化铝和铝土矿。俄铝发布公告表示公司目前正就上述事件的影响进行评估。根据上海钢联数据，2020年俄罗斯从澳大利亚进口氧化铝138吨，占氧化铝进口量30%。2021年澳大利亚向俄罗斯发运氧化铝140万吨。西方国家的制裁进一步增加了俄铝氧化铝供应的不确定性。
（2）欧美国家对俄制裁，可能导致俄金属产品出口受阻
俄铝是国外最大的原铝生产商，电解铝产能400万吨，2021年电解铝产量376万吨，占全球5.8%，占中国以外地区产量13.5%。业务遍布五大洲，在13个国家拥有42家工厂。
俄罗斯铝消费较低，俄铝生产的铝产品75%都出口到国外，销售地区结构占比中，欧洲45%，亚洲25%，独联体23%，美洲7%，欧洲是俄铝的主要出口地区。2021年俄铝出口至欧洲电解铝产量约占欧洲电解铝消费量17%，俄罗斯铝出口如被欧美制裁阻滞，将明显冲击欧洲铝市场，进而影响到全球的氧化铝与电解铝市场。
（3）加剧欧洲能源紧张，海外电解铝减产风险大增
电解铝冶炼过程所需的电力成本占生产成本高达45%的比例。对于欧洲发电结构而言，天然气发电占比较高，天然气价格是电力价格的定价基准。俄罗斯对欧盟出口的原油及天然气份额占比达 27%、35%，欧洲对俄罗斯的能源具有极高的依赖性。欧美对俄实行进一步制裁，导致能源价格仍在高位。
欧洲电价中枢从过去40欧元/兆瓦时提升到目前200欧元/兆瓦时，欧洲铝冶炼产能占全球6%。能源价格上涨推升全球边际产能成本，进而抬高全球商品价格。
欧洲天然气价格自2021年下半年开始上涨，欧洲有色金属冶炼企业成本抬升，冶炼一吨原铝耗电13600度电，冶炼厂难以承受高能源价格，铝冶炼企业减产明显增多。据SMM统计，截至3月初西欧电解铝运行产能326万吨/年，由于能源紧张，从2021年12月至今已经减产近90万吨/年，占全球1.2 %，后续仍存继续减产可能。
二、LME铝库存绝对低位对价格有强支撑
在后疫情时代，全球需求逐渐复苏，而全球供应端来看，欧洲能源危机，地缘政治急剧恶化，欧美对俄的制裁升级等扩大了铝供应缺口，全球铝供需错配及低库存困境难以有效破局。
自2022年2月中旬，LME铝库存急速下降，截止4月14日，LME铝库存为608000吨，较2月10日下降了272975吨，降幅30.99%。目前LME库存创15年来新低，处于绝对低位库存水平，对铝价有强力支撑。
三、沪铝价格受疫情致铝锭累库拖累，但利空难以持续打压价格
截止4月18日，全国高风险等级地区9个，中风险等级地区157个，目前国内疫情形势仍然严峻，上海疫情仍未见拐点。近期疫情爆发，多地物流管控较严，铝锭进出库受阻，铝下游加工企业原料短缺从而开工率下降。截止4月14日，国内铝锭社会库存总计103.9万吨，较3月31日增加6.1万吨，传统旺季下需求被暂时压制。
4月14日，国务院交通管控与运输保障专班印发通知，公布了《重点物资运输车辆通行证》式样，推动建立统一规范的通行证制度，保障涉疫地区重点物资运输。4月15日，工业和信息化部召开专题会议，会议强调，要把思想和行动统一到党中央、国务院决策部署上来，坚持稳中求进工作总基调，统筹推进疫情防控和经济社会发展，全力以赴抓好疫情精准防控、保障物流畅通和稳定产业链供应链各项工作。
短期内疫情对需求造成干扰，但利空难以持续打压价格。上周山东、无锡等地下游开工有所恢复，国家也已出面管控多地交通运输，加速实体企业的物流通畅，一定程度缓解了当下疫情带动的供需矛盾，叠加降准降息政策利好，提振市场信心，市场消费转好预期兑现的可能性变大。待疫情好转，铝锭将再度开启去库，需求将不断复苏。
四、行情展望及投资建议
综合来看，海外俄乌局势以及欧美对俄的制裁升级加大了铝国际供应缺口，全球铝供需错配及LME绝对低位库存困境难以有效破局，对铝价强力支撑。国内疫情导致铝锭累库，需求受到拖累，但国家已出面管控多地交通运输，下游需求也开始好转。待疫情散去，铝锭将再度开启去库，在助力经济稳增长的宏观政策拉动之下，需求将逐渐复苏。预计当前沪铝价格或仍有反复，但中期震荡上行趋势或延续，操作上，建议期货低位多配，或以卖出虚值看跌期权为主，买入虚值看涨期权为辅。
风险提示：美联储货币政策超预期收紧；国内疫情反复超预期；俄乌局势恶化对俄铝供应造成进一步干扰。
分析师 许克元
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