铝：运行产能续降，库存小涨，但逻辑未被破坏。2017年11月9日国内电解铝社会库存为174.3万吨，较11月6日小增0.4万吨。库存是供需关系最直接的表征，从供给端看，SMM数据显示，2017年10月国内电解铝运行产能、日均产量环比9月分别下降42万吨、0.11万吨，实现“双降”。在日均产量已确认下降的背景下，库存超预期“难降”从侧面反映的是需求的超预期走弱。本周，采暖季错峰生产正式拉开帷幕，按最保守测算，仍将影响超过120万吨电解铝产能，电解铝供给将进一步收紧，但需求目前来看，只能定义“被延后”，我们认为，“去产能→去产量→去库存”的逻辑链条短期并没有被破坏，中期更没有被破坏，依然在逐步传导。
铜：进口铜精矿市场依旧平淡，TC报85-93美元/吨，较上上周持平；LME Week落下帷幕，总体上矿商对于2018年长单benchmark的预期多保持在80-85美元/吨水平，炼厂则预期在85-92.5美元/吨水平。下游开工率方面，SMM调研数据显示，10月份铜杆企业开工率为 72.43%，同比增加0.58个百分点，受下游电线电缆以及漆包线等消费领域表现不佳影响，环比下降2.41个百分点。
锌：锌精矿加工费持续走低，分析认为原因主要有以下几个方面：①国内矿山仍受环保、安全检查等影响，产量增加有限，加之进口矿持续处于亏损状态，进口锌精矿货源较少，导致供应偏紧；②进入11月份，冶炼厂检修基本全部恢复，主要冶炼厂开工基本恢复至正常水平；③冬季将至，冶炼厂冬储陆续开始，整体增加了锌精矿的需求。预计随着冬季来临，叠加需求逐步有增，短期锌精矿加工费或将继续走低。
宏观“三因素”总结：10月中国CPI同比1.9%， PPI同比6.9%，四季度年末基数效应显现，预计PPI将呈回落态势；美国非农数据虽不及预期，但表现仍不俗；欧洲；英国“脱欧”谈判难题仍旧难解，经济复苏不确定性仍存。但总的来看，国际宏观经济环境依然较好，国内采暖季限产即将落地，将对生产资料价格带来支撑，同时考虑到偏平的经济走势，预计四季度宏观经济仍将平稳运行，全年预计保持在6.7-6.8%区间，基本金属消费仍具有较好的宏观经济基础。
投资建议：近期，出于对库存横盘以及下游消费的担忧，电解铝板块回调较为明显，但基本面以及大逻辑真的发生根本性变化了吗？答案是：并没有！长期看趋势，电解铝供给高弹性问题已经得到有效遏制，顽疾已除，再考虑到偏强的消费属性，对于铝行业供需关系出现趋势性逆转的判断维持不变；短期看催化，本周电解铝、氧化铝以及预焙阳极采暖季错峰正式拉开帷幕，供给将进一步收紧，而消费再度走弱的空间十分有限，库存高位横盘将被打破，并有望迎来实质性下降。（谢鸿鹤）
