四季度铝价运行逻辑相对清晰，主要从采暖季环保限产和成本上升两方面受到提振，供应过剩情况将得到进一步缓解，预计价格运行区间在2000-2500美元/吨。
供给方面，目前市场已经充分认识到政府供给侧改革的决心，三季度铝价上涨已经部分体现了铝供应减少的预期。采暖季环保限产是今年影响电解铝产量的重头戏，下半年多个地方政府已陆续出台环保限产细化措施，河南等地还扩大了错峰生产范围。环保部大气环境管理司官员接受采访时指出，本次环保限产30%的产能与违规产能关停不重叠，也就是限产对象是合规产能，比此前市场预期的限产产能包含违规产能更加严格。
表 2017年三季度铝行业环保限产政策出台情况
来源：市场新闻
此外，环保部对露天矿山的整治也将从上游促使铝供应收缩。根据最新政策，9 月底前，关停“2+26城市”所有违法违规、污染环境的露天矿山；实行“一矿一策”的整治方案，整治完成并经相关部门组织验收合格后方可恢复生产。铝土矿紧缺预期将推动铝价快速上涨。
根据国际铝业协会（IAI）数据，8月全球铝产量为480.4万吨，环比减少5.5万吨，同比减少6.3万吨，主要得益于中国电解铝产量下降。根据国家统计局数据，8月中国电解铝产量264万吨，环比减少4.6万吨，同比减少10.1万吨。采暖季开始后，预计中国电解铝产量将进一步下降，缓解铝市供应过剩压力。
成本上升是四季度推动铝价上涨的另一个重要因素。电解铝生产成本主要由氧化铝、电力和预焙阳极组成。8月中旬以来，氧化铝价格大幅上涨，预焙阳极价格也出现大涨，且供暖季2+26城市限产后，氧化铝受影响产量预计为818.75万吨，预计阳极受影响产量预计为233.81万吨，加上煤炭行业整体处于低库存状态，四季度部分铝厂可能因此发生停产。
需求方面，交通用铝将是四季度铝需求的主要来源。2017年1-8月中国汽车产量1767.8万辆，销量1751.1万辆，同比分别增长4.7%和4.3%。未来汽车轻量化是行业趋势，新能源汽车的发展将加速这一进程，提高汽车用铝量。目前中国汽车单车用铝量105千克，而中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》预测到2030年中国汽车单车用铝量将超过350千克。
图 全国房地产开发投资增速
图 全国商品房销售面积及销售额增速
来源：中国国家统计局
近期二三线城市调控政策密集出台，房地产市场四季度预计表现偏冷，难以对铝价形成支撑。根据国家统计局数据，2017年1-8月份，全国房地产开发投资69494亿元，同比名义增长7.9%，增速较年初有所放缓；1-8月份，商品房销售面积98539万平方米，同比增长12.7%，增速比1-7月份回落1.3个百分点。
图 全球交易所铝库存及LME三个月期限铝价
来源：Bloomberg，中国银行
库存方面，虽然9月曾出现境内库存与铝价同涨的情况，但综合考虑全球三大交易所总库存，铝库存仍处在2014年以来的去库存通道中。随着电解铝供需结构的改善，未来预计铝库存还将维持逐步下降趋势，利好铝价。
总体来说，四季度铝的基本面较好，采暖季环保限产政策兑现和成本端价格上升提振铝价，同时需求端相对平稳，铝价大方向看涨，下方支撑看在2000美元/吨，上方阻力看在2500美元/吨。
图 2017Q4 LME三个月期限铝价走势预测
来源：Bloomberg，中国银行
