摘要
2022年年初至今，沪铝主力合约上涨约13.29%，3月初最高触及24255元/吨，最高时涨幅超过20%。而海外伦铝表现更加强势，当前涨幅仍接近20%，最高涨幅达45.77%。目前铝市场外强内弱的格局，主要逻辑在于海外供应扰动不断，电解铝缺口不断扩大；国内云南、青海等地电解铝厂逐步恢复正常运转，产能开工率处于抬升之中。随着二季度消费旺季的临近，下游消费需求或支撑铝价保持偏强格局运行。
正文
01
海外供应扰动不断，市场缺口难弥补
2021年年末以来，欧洲能源供应一直处于紧张之中，高昂的电力成本造成欧洲电解铝厂大规模减产。据统计，近半年欧洲地区因亏损而减产的电解铝超过85万吨，占全球电解铝供应市场约1.3%。而俄罗斯与乌克兰地缘冲突的爆发，再度加剧欧洲十分脆弱的能源供应紧张状态，欧洲天然气进口约三分之一要依赖俄罗斯，任何意外扰动都会带来重要冲击，预计今年欧洲能源紧缺状况将会持续相当长的一段时间。在如此高昂的能源电力成本面前，不排除欧洲电解铝厂商进一步减产的可能性。
据国际铝业协会（IAI）统计数据显示，2021年欧洲地区电解铝总产量为746万吨，在全球仅次于亚洲地区，其中俄罗斯占比最高，铝产能超过400万吨/年，约占欧洲整体产量的48%。目前欧洲共有36 座电解铝厂，其中15座来自欧盟国家，10 座来自俄罗斯，这10座全部来自于俄罗斯铝业联合公司，俄铝是俄罗斯唯一的电解铝生产企业。俄乌冲突的持续，欧美不断加大对俄罗斯的制裁，不排除俄铝的生产和供应受到意外因素的阻碍，那将会进一步冲击本就处于短缺中的海外电解铝供应市场。
02
国内累库不及往年，旺季需求较为可期
2021年中国国内电解铝建成产能规模为4258万吨，整体基本稳定，但由于受到电力等因素限制，年内减产幅度超过270万吨，年末实际电解铝运行产能不足3800万吨，2022年国内待复产电解铝产能约328万吨左右。
2022年初以来，国内电解铝运行产能逐步从低位恢复，但整体开工水平仍然低于去年平均状态。据SMM统计数据显示，2月份云南地区释放绿色铝产能超过60万吨，1-2月国内电解铝产量约615.1万吨，累计同比减少3%。截至3月初，国内电解铝运行产能达到3898万吨，全国有效建成产能规模约4451万吨。
3月份国内电解铝日均产量稳步增长，内蒙古、贵州、山西等地的电解铝产能都处于逐步恢复当中，部分地区由于突发疫情，短期受影响约50万产能，整体上，一季度国内电解铝产量难以超去年同期水平，部分恢复中的电解铝产能或将于5-6月份逐步释放。
2021年一季度，受国内电解铝运行产能率不高影响，全国电解铝社会库存累积不及往年同期水平。今年3月初国内的电解铝库存最高仅累积至114.4万吨，近期库存已经进入去化周期。截至3月17日，国内电解铝社会库存约为108.9万吨，五个地区出现库存拐点，春节后第六周大多迎来去库。随着二季度铝消费旺季的到来，电解铝库存有望保持较好的去化状态。
3月份以来，电解铝下游终端已出现季节性回暖现象，主要消费领域房地产、建筑、电力等板块有望向好。今年新能源汽车消费和光伏领域的良好增速，将会进一步拉动国内铝下游消费。目前，电解铝下游铝棒消费旺盛，库存也已开启快速去化状态，铝型材、铝线缆行业综合开工率分别33.18%、30.22%，保持在较高水平之上。同时，当前铝价内外比较走低也将刺激国内铝材出口，目前铝板带箔出口利润达800美元/吨，创历史高位。未来一段时间，海外市场的消费对国内铝材出口也是值得期待的亮点。
03
小结与展望
展望后市，海外市场电解铝供应短缺状态一时难以扭转，国内一季度虽然有部分电解铝产能新增和恢复，但随着传统消费旺季的来临，累库不足的铝锭社会库存已经开始去化状态。因此，预计未来铝价仍将维持偏强格局运行。
风险提示：
1、海内外疫情再度加剧，干扰复苏节奏；
2、全球地缘政治冲突出现较大变化扰动；
3、下游铝锭消费出现旺季不及预期的情况。
分析师：侯亚辉
从业资格号：F3085017
投资咨询号：Z0016370
电话：021-5058 1151
邮箱：houyh@sywgqh.com.cn
