概述：海外美联储加息靴子落地，国内金融委开会给与市场信心。基本面上，海外再传减产消息，国内社会库存大幅去库，进入旺季去库周期，且海外出口利润高企刺激国内铝型材出口。整体来看，基本面将呈现供需双旺健康走势，铝价中长期不改看涨思路，但需防范宏观情绪冲击和国内疫情防控升级影响。
俄乌冲突扰动行业格局,加剧短缺格局
俄罗斯是全球第二大电解铝生产国，21年产量在400万吨以上，占全球总产量约6%。据俄罗斯海关，2021年1-11月俄罗斯铝出口量319万吨，出口占比约80%，俄罗斯虽可能通过其他途径解决出口问题，但短期缺口时滞叠加低库存或仍可能造成较大影响。再者，欧洲能源价格飙升，铝厂仍存关停可能且短期或难以复产。欧洲约三分之一天然气进口依赖俄罗斯，受俄乌冲突影响，欧洲能源价格飙升，据ALD，欧洲电解铝企业仅电价、氧化铝、阳极三项即使成本已突破5000美元，截至2月底西欧减产产能达87万吨，占全球总产能约1.3%，成本压力下欧洲铝厂仍存在继续关停的可能且短期或难以复产。
铝企利润正处高位，复产提速
电解铝-氧化铝价差持续扩大，铝企业利润正处高位。2020年以来，全球电解铝需求旺盛，价格持续走高，带动电解铝-氧化铝价差持续扩大。截至2022年3月11日，电解铝与氧化铝的价差约为1.6万元/吨，同比上涨26%。铝行业上游原材料价格受下游影响明显，预期在铝价持续强势背景下，各铝企利润将持续处于高位。
国内电解铝企业开工产能继续上涨，主要释放还是集中在云南、青海等地，部分企业已经完成复产，开始新产能投产计划。截至2月底，云南释放绿色铝产能超过60万吨，预计3月底全省在运绿色铝项目可达到430万吨。结合近期广西、山西等地的减产及其他地区的复产情况，预计一季度末国内电解铝复产及新增投产近200万吨，国内电解铝运行产能抬升至3960万吨附近，但电解铝的生产从启槽运行到产量正常放量需要一段时间，该部分产量的将于5-6月份集中释放。预计一季度国内电解铝产量同比难以超去年同期水平。
随着逐渐进入传统消费旺季，下游需求有望逐渐转好
金稳委于3月16日表示“关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”，地产政策优化可期。在此背景下，稳增长政策持续发力，为全年铜铝锌等工业金属需求提供较强支撑。下游消费小幅抬升，疫情防控影响企业生产。分板块来看，铝箔、铝型材开工小幅抬升，主因传统旺季下企业订单好转；铝线缆开工因部分地区疫情较重，开工率小幅下调。分地区看，本周疫情相对严重的山东地区铝加工企业开工率小幅下滑，福建、广东地区企业开工率有所增长，其余持稳。短期需继续关注疫情对铝加工企业运输、生产影响。
国内铝加工材出口大幅增加刺激铝价。2022年1-2月中国未锻造的铝及铝材出口103万吨，同比增长22.8%。虽然目前内外比价处于低位，但由于铝锭出口窗口仍未打开，国内主要通过铝加工材出口形式对海外进行补充，加工利润处于历史高位。
总结
宏观上，海外美联储加息靴子落地，国内金融委开会给与市场信心。沪铝基本面保持外强内弱的格局有改变趋势，乌俄战争持续，美欧制裁开始伸向能源供应。天然气等能源价格持续提升，欧洲电解铝减产规模或将扩大。国内市场方面，云南等地的电解铝运行产能稳步上涨，同时铝下游消费缓步复苏，需求预期改善。强势基本面以及过硬的供需关系将是助推铝价攀升核心要素，尽管盘中仍有震荡回调可能，但大趋势上依旧看好。整体来看，基本面将呈现供需双旺健康走势，铝价中长期不改看涨思路，但需防范宏观情绪冲击和国内疫情防控升级影响。
作者：中投期货研究所 李小薇
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