今日沪铝主力AL2204表现亮眼，今早开于21760元/吨，上午冲高，盘中重心位于22000元/吨之上，最后收于22035元/吨，涨幅2.56%。今日现货价格也跟随上涨，上海有色现货均价为22890元/吨，基差为855元/吨，由负转正（昨日-235元/吨）。俄乌冲突升级以来，沪铝表现比伦铝更为强势，截止今日下午三点，伦铝上涨3.15%。
此轮外盘行情的主要逻辑更多是在交易当下地缘政治热点，而内盘逐渐回归基本面支撑逻辑。伦铝大涨之下沪铝跟涨乏力主要是因为当前国内供需矛盾不够突出，除去我国国内能源价格比起欧洲国家更为稳定，缺乏炒作空间之外，终端需求的地产等行业复工复产进程也相对偏慢，缺乏对消费增长的支撑。内外盘走势差异较大则直接导致沪伦铝比值一路走弱，达到近三年最低位。
图1 铝锭出口利润
数据来源：SMM，国海良时期货研究所
自2021Q4以来，进口窗口一直呈现关闭状态，且进口亏损不断扩大，一度达到-4600元/吨，导致进口铝锭一直呈现缺失状态，国内供应持续偏紧。但不断走低的沪伦铝比值让国内铝企看到了出口盈利的可能性，海外铝加工企业的下单意愿也较为强烈。根据我国政策，铝锭出口需收取15%的关税且没有退税，但出口铝板带、铝箔、铝型材等铝加工产品享有13%的全额退税，因此铝企愿意出口铝材的意愿更强。
图2 铝板带出口利润（美元/吨）
数据来源：SMM，国海良时期货研究所
以铝板带为例，当前国内加工费为3600元/吨，在考虑了120元/吨的港杂费、6.3左右的汇率、13%的全额退税、840美元/吨的海外加工费及升贴水后可测算出当前铝板带出口成本为3800美元/吨，对应进口利润为1100美元/吨，折合人民币约6930元/吨，几乎是国内加工费的两倍。在高利润的驱使下，国内铝板卷材加工企业的出口意愿极为高涨，除了常规出口半成品继续深加工之外，近期也有大型铝板带企业出口含铝量99.7%的铸轧卷（一种质量要求较低的铝板带）到海外，当作重熔铝锭使用，由于重熔用铸轧卷对加工更为低廉，一般只需1500元/吨，对于铝板带企业而言不失为一种更划算的选择。如果伦铝持续保持强势，铝箔和铝型材的出口盈利有望持续提升，进而推动更多铝加工产品出口，带动国内消费。
总而言之，虽然目前国内需求较为疲软，各行各业复工复产进程偏慢，沪伦铝价格走势差异较大导致现阶段沪伦铝比值一路走弱。但高利润驱动下的出口窗期打开，出口套利行为增加叠加海外需求缓慢复苏，3-4月份海外出口订单迎来爆发式增长或可期待，伴随着下游消费终端行业步入金三银四的传统消费旺季，持续利好沪铝价格。
研究员：王晨希
从业资格证号：F3019654
投资咨询证号：Z0011802
研究员：陈怡
从业资格证号：F0309074
