至今沪铝已跌一月有余，主力合约从16400元/吨左右跌至14500元/吨左右，基本已完全回吐八九两月涨幅。在一个多月的流畅下跌过程中，15500元/吨和15000元/吨均起到过整数关支撑作用，但支撑力度均不强，可见空头力度之大。沪铝本轮下跌主要受两次政策落空影响，一是吕梁氧化铝限产落空，二是魏桥将采暖季应限产产能与前期已停产的违规产能重叠，相当于采暖季不参与减产，市场对电解铝减产导致的供应紧缩被打破，多头信心受到严重打击，铝价节节下挫。就目前盘面来看，弱势格局一时难改。
1.电解铝产量持续下滑
10月份我国电解铝总产量255万吨，环比下降2.3%，同比下降7.5%，产量下滑加速。2017年1-10月份我国累计生产电解铝2732万吨，累计同比增加3.7%，增速持续放缓。
接连受供给侧改革和采暖季限产的影响，我国铝业产能去化较大，虽然炼厂因利润良好开工率位于历史高位，但总产能收缩还是对电解铝产量产生了较大影响。
就长期看来，我国电解铝产能将维适量水平，总体趋势稳中缓升，在国家执行供给侧改革后产能大幅扩张概率不大，且在秋冬季大气质量得到明显好转前，采暖季限产减排或将成为常态。
2.电解铝进口维持低位
10月份原铝进口5919吨，环比下降50.9%，同比下降44.2%。2017年1-10月份累计进口原铝10.34万吨，累计同比增长18%，但预计2017年全年进口量较2016年有一定幅度下降。
电解铝进口维持低位主要出于三点原因：一是我国是世界上最大的原铝产国及出口国，进口需求小。二是铝的进口利润长期处于负值区间，但在九月份达到年内最优（-500元/吨左右），故进口量出现短暂增加，十月份进口利润亏损再度扩大，目前进口一吨原铝亏损2600元/吨。三是四季度下游消费确实疲软，线缆企业开工率低，用铝需求较往年下降，进口铝锭较国内成本高，受青睐度自然更是不如。
3.限产大幅不及预期
今年我国电解铝的主题就是控制产能产量，一是供给侧改革清除铝业违规、过剩产能，二是采暖季限产通过降低开工率达到减少铝炼厂对空气的污染的目的。
其中，供给侧改革的产生是由于电解铝行业15年出现严重的产能过剩，不同区域之间的电力成本差别导致拥有自建电厂的铝企成本低而选择大幅增产，铝价连年下降的同时部分铝企不愿意自主缩减产能，因而国家出面统一整顿，从淘汰落后产能、严控新增产能、扩大铝应用三个方面改变铝市产能过甚局面。截至2016年6月，我国160KA电解槽已被全部关停，目前300KA电解槽占市场总量的76%左右。
“史上最严”环保限产的产生是由于青海省环境保护区内某企业多次不服从政府停产禁令引起中央重点关注，高层开始在全国范围内整治生产企业排污问题，并提出：“宁要绿水青山，不要金山银山”口号。今年的环保督查重点是《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，方案中规定的2+26城市氧化铝、电解铝、碳素企业在规定时间内实施限产停产。
正是因为限产政策让市场产生未来供应收缩的预期，是这种预期使铝价从一万四涨到一万七左右。按照滨州市及山东省2017年采暖季限产方案，滨州魏桥铝业本应在今年11月15日至明年3月15日执行的错峰生产产能在253万吨，但滨州市出于地方经济发展考虑将魏桥应限产部分与前期清楚违规产能期间已停产的268万吨产能重叠，也即采暖季无需再减产。中央对此采取默许态度，表示只要环境达标，具体实施方案可有一定弹性。因魏桥是世界第一大电解铝供应商，而且占采暖季限产产能中的最主要部分，魏桥不再限产后供应收缩的逻辑失效，铝市供大于求格局依旧难改。
但仍需要注意的是，滨州最近在山东省各地大气治理成果排名中排倒数第一，省级部门对市级部门进行问责， 若空气质量持续恶劣，魏桥或将再一次纳入错峰生产行列。
4.下游需求疲软难改
首先，宏观方面，七八月份工业生产旺盛局面不再，经济转弱迹象明显。10月份出口同比增长6.1%，10月进口同比增长15.9%，均大幅不及前值和预期。代表工业生产景气度的官方制造业PMI值11月报51.8，较上月有微幅回升，但远不及9月，且11月财新制造业PMI仅有50.8，不仅与官方数据相左且创下5个月新低。换届过后，工业生产因刺激告一段落而出现小幅回落属于正常现象，预计四季度GDP将维持6.8%，经济将有所回调但总体仍然稳定。 此外，资金面仍然维持偏紧局面。
下游方面，房地产销售面积增速持续下降至7.5%，楼市限购政策趋严的背景下房地产投资进一步降温。电网投资基本完成额累计增速持续下降，其中火力发电型电网基本投资完成额更是持续处于收缩区间，且收缩速度加快。11月份线缆企业因销量不佳
和原材料成本高，拿货积极性极差，电缆用铝需求低，很大程度抑制了下游铝消费。12月份到明年2月份均为铝下游消费淡季，需求端对铝价的支撑力度较弱。
5.铝锭社会库存维持高位
由于供应收缩和需求疲软两方面的影响，我国电解铝社会库存仍处于历史绝对高位。截至11月30日，我国铝锭社会库存报168.5万吨，魏桥采暖季不限产后铝锭去库存进程将变得非常缓慢，下游消费此时也不给力，库存对铝价的支撑作用暂时难显现。
6.成本或将起到支撑作用
九月中旬铝价在16500元/吨左右，调研新疆某铝炼厂得知新疆炼铝利润彼时处于历史高位4000元/吨左右，可推算新疆炼铝成本大概在12500元/吨左右。但由于新疆电力成本仅为0.14元/kwh，与外地相差0.15元左右，因此电力成本这块与疆外铝厂相差2000元/吨左右，因此疆外铝厂成本大概在14500元/吨左右。
先看基本面，供给收缩的题材出尽后再无故事可陈，此时又是需求淡季，库存又处于高位，铝市总体仍处于供大于求状态，想要一时改变这种格局很难。按照先做空利润再做空成本再做空产能出清的逻辑，铝价仍有下降空间，目前铝业仍然存在低效产能和闲置产能，也支撑这一逻辑。
再看技术面，沪铝主力已跌破上升通道的下沿和14800元/吨支撑位，目前观察14300元/吨左右的支撑力度，到支撑线附近空头可止盈减仓部分，逢高再入场。总体维持偏空思路。（吴灏德）
