2月9日伦铝突破去年高点，本轮最高3333美元/吨，距离2008年历史高点3380一步之遥。相对铜价来说，铝价二十多年来的表现并不激进，最低价的底部抬升也不明显，疫情后最低1500美元的价格并不比90年代的价格高多少。铜价在06年之后抛离铝价，主要是由于铜的资源瓶颈比铝要紧张很多；而目前铝价冲高，除了宏观因素之外，主要是受到产能扩张和利用率受限的影响。
产能产量情况
12月国内运行产能反弹至 3792 万吨/年。12 月部分前期减产铝厂开始复产，且集中于云南、内蒙、山西等地区。据调研云南部分铝厂复产速度偏慢。此外广西某铝厂因疫情原因停槽子，影响产能约42万吨。因此，短期供给呈偏紧状态，但后续存释放预期。预计2022年电解铝复产产能和新增产能合计增长320万吨，年底电解铝运行产能重新站上4000万吨，全年电解铝产量为3900万吨，同比增长1.2%。
欧洲能源危机持续发酵，铝供给同样在短期偏紧。据统计，欧洲铝厂最新减产规模约为69.1万吨，后续仍有计划减产约5.1万吨，市场对后续减产仍存一定预期，而且减产产能直到二季度才会开始复产。
前期减产幅度较大，在复产速度温和的状况下，供应压力的到来或将至少延迟到今年下半年。
图：电解铝产能
数据来源：wind 华联研究所
图：电解铝产能利用率季节性分析
数据来源：wind 华联研究所
图：电解铝月度产量及同比增速
数据来源：wind 华联研究所
图：电解铝月度产量季节性分析
数据来源：wind 华联研究所
中国工信部等部门发布“十四五”原材料工业发展规划，发展目标包括：到2025年，粗钢、水泥等重点原材料大宗产品产能只减不增，产能利用率保持在合理水平。钢铁行业吨钢综合能耗降低2%，水泥产品单位熟料能耗水平降低3.7%，电解铝碳排放下降5%。
中央经济工作会议：要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。
而2021年的中央经济工作会议的七项重点工作内容中，没有单独强调“双碳”而是在七点之外单独论述，而最新的“双碳”目标论述更加客观，“要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役”，“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上”，“增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合”。
能耗双控指标能够很好地衡量经济转型的程度，但是节能不等同于减碳，同样的能源消耗既可以是高碳的，也可以是低碳甚至零碳的。
使用清洁能源生产电解铝的项目限制有望被放开。
图：铝国内产能利用率
数据来源：wind 华联研究所
图：电解铝利润
数据来源：wind 华联研究所
库存情况
国内交易所库存和社会库存均处于近年低位，与2020和2021年相当。LME库存水位则更低。
图：shfe铝库存
数据来源：wind 华联研究所
图：LME铝库存
数据来源：wind 华联研究所
图：国内社会库存
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需求情况
2021 年铝锭消费表现较为突出，海内外经济复苏共振。2021年中国铝锭消费预计增长 4.4%，至 3980 万吨。如果明年海外经济恢复增长，出口需求将放缓，2022 年中国铝锭消费增速预计将放缓至 1.4%，至 4040 万吨。主要板块中房地产增 28 万吨，交运增 39 万吨，光伏增 21万吨，电网减 10 万吨，初级制品出口减 10 万吨，产成品出口减 10 万吨。
自2014年棚改货币化和三去一降一补逐渐推进，2016~2021年上半年，除了疫情的负面影响之外，房地产投资一直为经济贡献了稳定的增长，2021年下半年开始，随着地产调控政策的进一步的发力，几乎全行业房地产公司均出现了经营性问题，地产销量、新开工、施工增速均出现了明显的下滑，房地产投资增速单月也转为了负增长，因此，2022年“加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循健康发展”就成为稳地产的重要抓手。
但在买涨不买跌惯性和房住不炒大战略之下，房地产中期难有较好表现。
新能源汽车接受度持续提高，政策推动到市场推动
2022将是光伏大年，利好铝需求。
中央政策：我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。“稳”是这次中央经济工作会议最为突出的关键词。明年经济工作要“稳字当头，稳中求进”，各地区各部门都要担负起稳定宏观经济的责任，积极推出有利于经济稳定的政策，慎重出台有收缩效应的政策，政策发力要适当靠前，调整政策和推动改革，都要把握好时度效，坚持先立后破，稳扎稳打，要保持战略定力和耐心，不把长期目标短期化，系统目标碎片化，不把持久战打成突击战。
要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。
海外：疫情仍然变数很大。若情况乐观，海外复苏带来消费增量。
后市综述
供应端放开，复产是趋势。在复产速度温和的状况下，供应压力的到来或将至少延迟到今年下半年。需求端增加：财政加快支出进度，基建适度超前，房地产良性循环。汽车轻量化、光伏用铝、电经济用铝。光伏和新能源汽车成未来需求主要增长点。
国内房地产短期韧性仍存，新能源增量，海外需求恢复，库存低位，一定程度反映供需错配问题仍存，继续给予铝价支撑。
美联储加息预期拉满，关注加息真正落地，利空出尽之后的影响。通常加息落地之后大宗商品与利率同步上行。但是，这次在加息落地之前大宗异常强劲，因此这次的节奏可能跟以前不一样：如果反过来，就是加息前涨，加息后跌。如果一样，就是加息前还有一跌，加息后再涨。
图：美联储利率与铜价叠加
数据来源：wind 华联研究所
【变数】：复产和新投产情况，供应政策，天气电力情况，动力煤成本变动，海外需求情况，货币政策。
上行可能情景：①产量继续受各种干扰；②货币贬值的大趋势，不排除会令商品价格突破过去十多年的大震荡区间再上台阶。
下行可能情景：①原油上行和美国加息刺破泡沫，出现系统性风险。
关注高灵敏性价格维度的数据：基差、月差、趋势。
图：铝价与“连续-连三”价差
数据来源：wind 华联研究所
当前现货和近月保持升水，现货代表现实，体现当前基本面的强势。
黎照锋
投资咨询从业证书号：Z0000088
