本周焦点
近一周以来，铝价连续下行回吐近2个月的涨幅，主力合约价格最低触及20515元/吨。此番大跌，最直接的导火索在于国家采取行政手段调控煤价，动力煤连续三个交易日跌停，市场情绪受到严重冲击，有色金属之中铝的跌幅位居前列。
煤价对于铝价的传导，一方面在于前期煤价大涨，发电厂亏损，在用电高峰时期，发电小时数没有跟上，导致各省出现不同程度的缺电，电解铝存在减产风险，眼下煤的大跌，则缓解了这部分的减产担忧。另一方面，电解铝行业有63%使用自备电厂，这其中有一部分铝厂旗下无煤矿，需要外采煤，例如山东地区，煤价走弱使得部分铝厂成本端有一定下行。
数据来源：Wind，天风期货研究所
回归到铝本身的基本面来说，减产的逻辑在三季度中充分演绎，淡季之下也没有出现明显累库，市场普遍认为后续铝有可能进一步去库。在最新的季报中我们提到，节后铝的需求如果不能明显好转，将进一步累库突破100万吨，也就是旺季的预期被颠覆。截至10月25日，电解铝社会库存积累至96万吨附近，虽然周一环比上周四累库幅度较小，但是其中有物流因素的干扰，新疆、甘肃等地的疫情因素导致一部分货物没有办法及时运出，堆积站台，并非消费转好。
从现货来看，贴水幅度扩大，铝价经过回调后，下游接货热情也较为一般，消费短期弱势难改。即便贵州、河南、山西有铝厂陆续减产，短期产量不会明显减少，并且槽里的铝水转为铸锭，反而使得到货量增多。铝的基本面矛盾点在减产逻辑走到极致后，逐渐转化到交易“需求差”，我们判断库存仍将积累，四季度的高点在110多万吨左右。
数据来源：爱择咨询，天风期货研究所
在供需双弱背景之下，煤价覆巢，铝焉有完卵？当前电解铝全行业的现金利润缩窄至1400元/吨，综合现金成本在19400元/吨附近。短期铝价仍有下行风险，单边建议观望。
数据来源：爱择咨询，天风期货研究所
氧化铝供应缩紧，涨势不止
国内氧化铝价格再创新高
* 受山西暴雨、采暖季限产等因素的影响，国产氧化铝价格再创新高，山东、河南、山西、广西、贵州氧化铝价格分别为4135、4150、4150、3950元、4000元/吨，环比上涨100元/吨左右，氧化铝厂盈利能力进一步改善。
数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所
澳铝FOB价格企稳，进口窗口开启中
* 9月份我国进口氧化铝36.1万吨，1-9月份累计进口269.4万吨，同比减少14%。澳大利亚氧化铝FOB价格维持在480美元/吨，当前进口依旧有利润，吸引海外氧化铝流入。
数据来源：Wind，天风期货研究所
比值下行，进口关闭
沪伦比值快速下行，进口窗口关闭
* 2021年9月，电解铝进口9.6万吨，环比下滑9%，同比下降44%。1-9月国内累计进口112.46万吨，累计同比增长46%。
* 国内基本面转差，premium回落至160美元/吨附近，进口窗口转为关闭。截至10月26日，剔除汇率后的沪伦比值下行至1.176附近，进口亏损达到-1200元/吨。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
下游雪上加霜，累库趋势不停
限电暂无起色，下游开工走弱
* 上周，龙头铝加工企业周度开工率下滑0.5%至63.8%。河南新一轮限电来袭，铝板带企业受到波及，大多执行开三停四，龙头企业开工大幅下滑7%。由于江苏限电短暂放开，铝箔企业开工情况稍有回收。随着镁、硅等辅料的价格回落，原生铝合金的加工费开始小幅下调，开工率目前相对稳定，若后续辅料价格继续走弱，龙头企业开工有望企稳回收。建材方面订单没有明显增量，工业型材相对表现良好，下游继续维持刚需备货。
* 综上，铝下游加工严重受挫，周度开工率预计再度下滑。
9月铝材出口表现尚可
* 2021年9月，未锻轧铝及铝材出口49.2万吨，1-9月累计出口406.73万吨，累计同比增长14.3%。随着海外经济回暖，铝材的需求明显走强，但是集装箱紧缺、海运费高企等因素仍然抑制出口订单，同时国际贸易摩擦频发，导致出口量难以大增，月均出口量预计维持在48万吨水平。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
电解铝累库突破90万吨
* 电解铝社会库存进一步积累至96万吨，虽然周一环比上周四累库幅度较小，但是其中有物流因素的干扰，新疆、甘肃等地的疫情因素导致一部分货物没有办法及时运出，堆积站台，并非消费转好，周度出库不及往年同期。
* 上期所铝仓单上升至13.13万吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
