回顾沪铝期价走势，8月初沪铝突破前期14500点压力并短期内上涨至16000点以上，之后8月中旬至10月底在16000-17000点间横盘2个多月，最后在11月初开始下跌并于本周内跌至15000点以下。铝价下跌主要因为采暖季铝减产力度不如预期，铝供给宽松而需求不见起色，预期减产不力、供给宽松局面将持续，铝价将继续低位运行甚至进一步下跌。
一、采暖季限产不力
8月份环保部牵头下发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，该方案措施具体、条目清楚，明确规定“采暖季电解铝厂限产30%以上，以停产电解槽的数量计;氧化铝企业限产30%，以生产线计；炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上，以生产线计。”11月份北方进入采暖季，实际的限产效果不理想。从氧化铝来看，截止11月24日，山东、山西、河南三省实际限产产能419万吨/年，为预期限产产能的57%。电解铝方面，国内最大的电解铝生产企业山东魏桥，此前市场预期该企业将停产250万吨以上产能，但目前市场消息称其今年冬天不再停产。原因是魏桥7月份供给侧改革限产已经停过大量产能，与冬季限产产能抵消。对限产的预期支撑国内铝价在8月初大幅上涨。而如今预期落空，铝价受压回落在情理之中。
二、国内铝供给情况
目前国内原铝产量仍然较大，铝类产品供给相对宽松。从已公布数据看，10月份国内原铝产量255万吨，较上年同期下降6.51%；氧化铝产量541.60万吨，仍较上年同期增长0.91%。原铝及氧化铝月度产量同比下降或增长很少表现出政府压缩过剩产能工作取得效果。但是10月国内铝材产量541.60万吨，较上年同期增长8.62。铝材相对于原铝属于下游产品，其产量继续保持稳定增加，也说明国内铝供给仍旧充裕。再说明一点是1-10月份中国铝土矿进口量5573.84万吨，与去年同期的4223.07万吨相比增长1350.77万吨，或31.98%。这保证了中国铝产业的原料供给。
三、下游需求不力
进入冬季以来气温下降，国内铝下游需求减少，特别是房地产业景气度降低对铝需求影响较大。据11月15日统计局数据， 1-10月全国房地产累计开发投资为90544亿元，同比增长7.80%，增速比2017年1-9月下降0.3个百分点；1-10月全国房地产开发企业房屋新开工面积14.5亿平方米，同比增加5.60%，累计同比增速相比上月回落1.2个百分点。主要原因是今年下半年房屋销售增速不及上半年，导致新开工和投资受拖累。进入冬季之后气温下降，房地产开工量更将受影响。建筑与房地产用铝占国内电解铝消费量40%以上，铝价受房地产不景气的影响很大。
四、国内库存高企
目前国内市场铝库存高企。截止11月24日上周五上期所沪铝期货库存小计69.45万吨，为有史有来最高库存。截止27日国内铝社会库存量为151万吨，也处历史高位。库存高企表明国内铝供给过剩，对价格形成压力，铝价易跌难涨。
与国内市场不同，国际市场LME铝库存112万吨，远低于3年前的550万吨水平。但是LME铝库存是历史原因形成的。它是国际投机机构在08年次贷危机过程中建立，意欲长线持有。而目前它正处在自2014年开始的减库存过程中。LME铝库存仍将进一步降低，但对市场形成的影响有限。
五、国内外铝价比较
目前国内沪铝期货价格与国际市场LME铝相比处于相对低值区。据统计，9-10月份沪铝与伦铝收盘价比值在7.7-8区间内，而目前随着国内铝价在11月份大幅走低，该比值已降至7.0一线。很显然，国际铝价在前期国内铝价上涨时跟涨力度不大，而目前国内铝价回落时国际铝价表现抗跌。表明此波铝价走势成因主要是中国因素。国际铝价抗跌的一部分原因也在于国际现货铝供给存在短缺。世界金属统计局（WBMS）22日上周三在其网站上公布数据称，今年1-9月全球原铝产量4402.7万吨，需求4549万吨，市场供应短缺146.3万吨。
总结：铝价可能会进一步下跌
总的来看，在国内铝供给相对宽松、需求因季节和行业原因而相对不力的大前提下，目前北方采暖季实际限产产能不如预期将使铝价在短期内继续受压。沪铝期货价格短期内易跌难涨，建议偏空操作。
