铝锭、棒库存“双降”。SMM统计数据显示，2017年11月23日国内电解铝社会库存174.9万吨，较11月20日下降1.3万吨，叠加我的有色铝棒库存数据，总计189.4万吨（其中，铝棒库存14.5万吨），较11月20日下降2.75万吨，为10月30日以来环比最大降幅。
分析认为，库存“双降”的原因主要有以下三方面：1、采暖季错峰生产正式落地，前期停产过程中由于“抽铝水”而导致的库存增加“副作用”明显减弱，同时，河南省“2+26+3”区域内电解铝企业错峰生产已经停产完毕，其余正在停产过程当中，运行产能下降导致供给端进一步收紧；②2、铝价回调，下游应用企业开始逢低补库，出库情况亦有所改善；3、冬季来临，原铝生产核心区新疆运力略有不足（优先保障煤炭运输），铝锭外运不畅，导致入库有所减少。
中泰证券认为：随着采暖季错峰持续落地，供给端将进一步收紧；同时，铝价回调，下游补库需求也逐渐显现，因此，库存已无上涨动力。往后看，“去产能→去产量→去库存”将进一步传导，库存去化有望加速进行。
铜：精矿市场交易清淡，供需基本平衡。长单谈判在即，供应商报价积极性不高，冶炼厂库存较为充裕，双方均保持谨慎态度，重点关注本周召开CESCO会议。下游开工率方面，据SMM调研，10月份铜板带箔企业开工率为69.13%，同比增加0.45个百分点，环比下降4.75个百分点。开工率环比下降的原因主要有两方面：1、下游消费走弱，家电和电器类订单出现回落；2、10月铜价持续攀升后高位运行，应用企业畏高，在一定程度上抑制了采购需求。
锌：精矿供应持续偏紧，多数冶炼厂原料库存处于较低水平，虽进口矿有补充，但考虑到年底前矿山增量有限的因素，预计后期加工费仍将持续低位运行。
宏观“三因素”总结：前10个月国有及国有控股企业收入及盈利同比均有较快增长，显现出中国经济稳中向好的发展态势，虽然10月经济指标整体有所回调，但工业生产韧性明显，经济仍将保持中高速增长；美国税改取得进展，同时零售以及房地产数据都表现靓丽，预示着美国经济活力在增强，年底加息基本无大碍；欧元区三季度经济整体向好，预计四季度复苏势头不减。总的来看，欧美经济复苏势头良好+国内经济稳中向好，基本金属消费的内外部环境依然较好。
投资建议：近期，电解铝板块在库存压力以及市场情绪共同作用下，出现较为明显的回调。那么，未来铝市将如何演绎？看当前：上周库存已经下降，且降幅较大，再考虑到铝棒库存连续下滑的实际情况，证明需求其实没有想象的“那么差”。采暖季错峰持续推进，供给端将再度收紧，天平有望进一步向去库方向倾斜，在此影响下，市场情绪将有所修复。看趋势：环保、资源等要素成本将推动电解铝成本中枢系统性抬升，对铝价形成支撑；偏强消费属性为铝需求端增长提供持续拉动力；总量指标约束为铝供给端提供安全护城河，我们对供需关系将出现趋势性逆转的判断依然维持不变。综上，站在当下时点看以后：短逻辑改善、长逻辑不变！电解铝板块性投资机会仍值得关注，特别是回调后带来的布局机会。（谢鸿鹤）
