东吴证券发布研究报告称，爱柯迪(600933.SH)中小铝压铸件龙头，产能落地打开增长空间。预计公司2021-2023年营业收入分别为32.04/40.70/50.02亿元，归属母公司净利润5.77/7.58/9.36亿元，同比+35.4%/+31.4%/+23.5%，对应EPS为0.67/0.88/1.09元，对应PE为19/15/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
东吴证券主要观点如下：
公司简介：国内领先汽车铝合金精密压铸件专业供应商。爱柯迪是全球范围内铝合金中小件的领先企业，客户资源优质。财务方面公司经营稳健，盈利能力处于同业前列，现金流充足。公司2013-2020年营收复合增长率为12.7%，2020年疫情影响下营收25.9亿(同比-1.4%)。由于主营产品中小件附加值高+公司境外业务占比高，公司整体毛利率位于行业前列，2020年为30.3%。公司现金流稳定充沛，2020年报经营性现金流/营业收入在30%左右，处于行业前列，为公司稳定经营和业务拓展提供安全垫。
公司核心竞争优势：全面出色的精益管理能力
在生产方面，1)公司积极推动数字化工厂建设，于2016年启动“IKD精益数字化工厂战略”，2019年建成了宁波首个应用5G的数字化工厂，深度融合现场生产管理和质量管理，运营效率提高显著；2)公司不断提高生产设备配置，推动设备运行自动化智能化，精简生产用工同时稳定产品质量，我们预计人均产值将进入上行通道。在员工管理方面，1)公司2018以来共实行五期股权激励计划，股权激励计划落地深度绑定员工利益。2)公司结合阿米巴原则划小核算单元，进行组织变革，长期来看有利于降本增效，提高库存周转。
未来核心看点：受益汽车轻量化行业东风，产能落地打开业绩增长空间
行业东风：传统车节能环保要求下汽车轻量化政策持续深化，新能源车轻量化需求迫切+用铝密集度高+销量渗透率提高，汽车铝合金市场规模呈现持续提升趋势。我们预计2021-2023年传统燃油车铝合金市场规模为5324/6246 /6908亿元，同比增速为19%/17%/11%，新能源汽车铝合金2021-2023年市场规模为271 /426 /718亿元，同比增速为30%/57%/69%。公司亮点：短期：资本支出高峰已过，产能落地盈利能力有望提升。截至2020年年报，除柳州项目外募投项目均已转固，项目投产将新增14,200万件产能，我们预计将摊薄折旧摊销费用率，叠加规模效应降低成本，毛利率有望进入上行通道。同时公司持续优化生产工艺，精益管理保障市场份额提升。长期：布局完善新能源项目，打开业绩新成长空间。公司新能源项目已竣工交付，新增1,200万件产能，产销配合我们预计未来新能源项目将不断放量。
风险提示：铝合金价格波动风险；运价上涨风险。
