铝：到底是升还是降？SMM 统计数据显示，11 月2 日，电解铝库存环比上周小幅上涨0.6 万吨至173.4 万吨。
据我们了解，电解铝去库存进程有所反复，主要还是受当前需求略有不及预期的影响，旺季来临稍有延迟。但同时需要注意的是，铝棒库存在持续下降。“我的有色网”统计数据显示，2017 年11 月2 日，铝棒库存16.65万吨，较10 月30 日下降0.25 万吨。其实，从10 月中旬以来，整体统计到的社会库存（铝锭+铝棒）可以说是已经出现了稳步下降，单独看铝锭库存难免有些偏颇。
吕梁市环保局官网发布《2017—2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，此稿方案中并未提及采暖季氧化铝限产30%，此前网传吕梁氧化铝限产30%属于超预期因素。我们测算，不叠加吕梁错峰，采暖需再减氧化铝产能约1166 万吨，影响产量约为400 万吨。按吨铝消耗氧化铝1.93 吨测算，采暖季氧化铝受影响量折电解铝仍超过200 万吨，明显大于电解铝关停量。供暖季时，氧化铝供给偏紧的格局并不会发生过多改变。
铜：本周进口铜精矿市场延续平稳，铜精矿现货市场TC 已由前月的快速上涨转为持稳；进口废铜方面，由于对废七类进口环保批文逐步收紧，部分企业在现有批文还未到期前加大进口，且下游企业需求良好，进口废铜呈现供需两旺格局。
锌：9 月压铸锌合金企业开工率54.6%，环比上升11.7%，较8 月有明显恢复。主要原因有以下两方面：①浙江环保督查工作结束，当地电镀厂、压铸厂逐步恢复生产；②汽车产销进入传统旺季，汽配消费企稳向好，对订单改善发挥了积极作用。
宏观“三因素”总结：中国10 月PMI 虽然有回落，但总体仍处景气区间；美国、欧洲经济复苏表现依然强劲，映射全球经济发展环境在不断改善。基本金属消费的内外部环境不会出现大的波动，基本金属下游消费将保持稳中有升态势，特别是偏消费的金属表现依然可期。
投资建议：近期基本金属等强周期品种明显承压于“国内经济趋势下行，以及Q4 流动性收紧”预期的变化，同时由于铝库存回落低于预期，“消费属性”很强的电解铝板块也明显回落。电解铝板块行情已然结束？我们并不这么认为！过去5 年电解铝面临的问题其实就是产能供给弹性过大，而通过此轮供给侧改革，这一核心桎梏已经得到解决，电解铝逆转之势并没有因为当下的库存等短期问题而发生变化，大的投资逻辑并没有被破坏。
我们对电解铝板块未来趋势、格局、盈利的判断维持不变，核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。
风险提示：宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。
