昨日沪铝主力1712下跌2.1%，收盘16080元/吨，勉强企稳在16000元/吨之上，截至收盘，本周铝价累计下跌3.42%，跌幅接近600元。目前，清理整顿电解铝行业违法违规政策已进行到收尾阶段，等待被要求停产的相关电解铝企业关停产能。而“2+26+3”城市采暖季错峰生产中，除了河南省焦作市与安阳市分别提前实施错峰生产57天、61天外，其余城市基本从11月15日开始实施限产。所以目前来说沪铝进入了供改基本结束而采暖季限产还没开始的政策空窗期，在此期间，铝价将会持续偏弱震荡。
周一电解铝库存为170.6万吨，较上周增加4.3万吨，较节前库存增加10.7万吨，库存居高不下，同时9月内青海百和再生铝、云南曲靖铝业等企业仍在复产，内蒙古华云新材料陆续投放电解铝新产能，预计17年下半年到18年年底会有将近400万吨的电解铝合规合法产能陆续投放于市场中。虽然库存高企、新增产能投放不利于价格上涨，但是为配合十九大胜利召开，河南省铝土矿矿山企业在9月30日至10月31日期间被要求停工停产，山西省部分铝土矿企业生产也受大会影响；据SMM报价，河南4.5-5.5品位的铝土矿价格从8月的270元/吨左右上升至目前接近400元/吨，上游供应困难叠加价格上涨因素推动了氧化铝的价格上涨。氧化铝价格受成本价格抬升以及自身采暖季限产的影响，市场投机炒作气氛浓厚，SMM报价四地加权氧化铝价格从8月2800元/吨上涨至现在3700元/吨，两个月内涨幅达900元。预焙阳极也是电解铝的原材料之一，亦受冬季采暖季限产影响，SMM报价华东地区价格从8月3900元/吨上涨至4500元/吨左右。产业链上游产品价格的不断上涨层层传导至电解铝端，此外，全国各地自备电使用情况的不同加之近日煤炭价格上涨也抬高了电力成本，目前全国电解铝成本（包含自备电成本）在13500-15000间。因此，尽管电解铝库存较高，其成本价格的上涨为铝价提供支撑。
寒冬将至，采暖季限产时间点即将到来。目前河南省焦作市和安阳市已发布冬季采暖季实行错峰生产方案，方案中提到两市将分别提前57天、61天实施限产，根据数据统计在采暖季期间两市的电解铝和氧化铝限产产量为9.9万吨和41万吨。同时发布采暖季限产的城市还有山东省淄博市、滨州市以及今天刚发布的聊城市，在采暖季期间滨州市的电解铝和氧化铝限产产量为49万吨和195万吨，淄博市的氧化铝限产产量为53万吨，聊城市的电解铝限产产量为38万吨。根据两省五地的数据统计，在采暖季期间电解铝和氧化铝的限产产量总计为97万吨和289万吨。其中289万吨氧化铝被限产将影响144.5万吨电解铝的生产，因而电解铝的供应减少将远超出限产政策要求的97万吨。
综上所述，我们认为短期内铝价将持续偏弱震荡，但预计采暖季限产政策的完全落实能改善铝基本面严重过剩状况。
