近期，金属铝价格9月中旬一度逼近17000元/吨，但值得注意的是当前全国铝库存高达160万吨。按照市场的供需逻辑，高库存应当对应低价格，低库存应当对应高价格。铝的高库存与高价格“双高同台”似乎违背了基本市场规律，那么这铝价上行走势到底唱的是哪出“戏”呢？
助推铝库存和铝价格并行上扬的因素
理解价格，最基础的要既要看供求基本面，又要看供求关系的动态演变。
打开近几年国内原铝供需表可以看到，从2013年至2015年，国内原铝产量分别为 2510万吨、2820万吨和3080万吨，加上少量净进口，实际供应分别为2532万吨、2823万吨和3083万吨，消费量则分别为2497万吨、2791万吨和3031万吨，供给明显大于需求在30万吨至50万吨左右。
究其原因主要是受前期国际金融危机的深度影响，全球经济一直复苏乏力，国际市场持续低迷。国内需求伴随着经济下行压力加大而增速趋缓，我国部分产业供过于求矛盾日益凸显。不仅传统制造业产能普遍过剩，钢铁、水泥、电解铝等这些高消耗、高排放行业更是“雪上加霜”。像我国电解铝行业，2012年底的产能利用率仅为71.9%，明显低于国际通常水平。
电解铝工业是我国重要的基础产业，但由于生产过程中耗电高，历来被称为“高耗能产业”。2013年10月，国务院颁布了《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，其中电解铝行业是国家重点调控、重点化解过剩产能的重点行业。到了2015年三季度，电解铝企业已面临大面积亏损，企业普遍经营困难。当时成本低于11000元/吨的产能约占全国产能的3%，成本分布在11000—11500元/吨的产能占比为28%。由于老企业生产行为惯性的影响，尽管整个行业大力推进去产能，但产能运行并未明显降低，当时全国减产累计200多万吨，但同期新产能投放却超300万吨，全国减产的产能仍不及新增产能。其中，占全国90%以上铝产量的生产地上海、无锡、杭州、南海和巩义五个城市的现货铝锭库存总计超过100万吨。库存的重压导致铝价在2015年底暴跌至上个世纪水平。
时间到了2016年，作为供给侧结构性改革的第一年，情况却发生了逆转。
一是国内不少冶炼厂为节约大量成本，纷纷与下游铝加工企业开展铝水直供的销售模式。据说采用此法生产每吨铝能节约成本达800元，对于亏损严重的电解铝行业来说，这样的“高”利润刺激了生产者，同时不少贸易商产生了铝锭供应将步入紧张的预期，开始有意识地囤积铝锭资源。
二是进入2016年房地产市场开始火爆，铝的消费也出乎预料地走强，而过剩产能却因为资金、环保等问题迟迟不能复产。结果，随着旺季的到来，铝锭库存从2016年春节后近100万吨一路狂跌到2016年10月份的20万吨左右，创出有纪录以来的历史低点。在这样的形势下，铝价终于出现了一波持续数月之久的上涨。
三是进入2017年以来，国际有色金属价格更在“特朗普基建计划”诱致下出现飙升并带动国内黑色品种翻倍式暴涨，铜、铝、锌、镍等有色金属品种在乐观情绪感染下也互相攀涨，部分现货期货市场炒家便开始大肆炒作，在现货期货近远期间跨期套利、相互助推、彼此放大。与此同时，美联储的持续加息动作在市场面又形成未来的通胀预期。
在这些市场亢奋因素共同叠加和作用下，当铝价从2015年不足万元拉升到2016年底13000附近后，市场预期彻底回暖，许多铝的过剩产能认为有利可图又开始复产。到了今年9月中旬，包括上海、无锡、杭州和佛山等13个城市的铝锭社会库存很快升至160万吨，较去年同期翻了近5倍，创出2010年以来库存新高。而此时铝价也“不经意”地就逼近了17000元/吨。
生产成本上涨是铝价上扬的根本原因
如果说是因为市场预期上扬的诱因启动了今年来铝企业产量增加带来库存高企，那么铝价短时间内快速上涨，内在的动因又是什么呢？
懂得一些化学知识，了解电解铝生产工艺的人应当知道，电解铝就是通过电解得到的铝。现代电解铝工业生产采用冰晶石-氧化铝融盐电解法，其生产材料大致包括氧化铝、冰晶石、氟化铝、添加剂和碳素阳极，生产过程中要耗费大量电力和燃料油。据测算，氧化铝、预焙阳极等原料成本占比50%左右；电解铝生产中会消耗大量电力，目前生产1吨电解铝需耗电约13500度，电力成本占比 30%-40%。当然还有人工费用和管理费用、运输费用。近年国家提高环保标准，对生产过程中除却有害气体、固体粉尘和进行净化处理的要求越来越高。
自2017年以来，很多上游原材料在2011-2016年市场自我出清，电解铝大部分生产原材料的产能和供应都出现较大幅度收缩。据业内人士告知，截止今年8月底，98.5%的氧化铝全国均价较去年同期上涨了50.4%，大约抬升电解铝成本1840元/吨；61%氟化铝全国均价较去年同期上涨47.4%，抬升电解铝成本68.75元/吨；96%预焙阳极全国均价较去年同期上涨50.5%，抬升电解铝成本637吨。碳素价格也是一路上涨，今年上市公司方大碳素股价从每股9元多一路上涨到40多元就是一个侧面写照。
因此，生产铝的整个原材料成本较去年同期就增加了超过2500元/吨。如果再加上并不低的电力价格、上涨的人工成本和额外增加的严格环保达标费用。据此计算，铝价在13000元/吨才是盈亏平衡点。
这样来看，由于生产铝的原材料价格大幅度上涨，带动铝价快速上扬就不奇怪了。
未来铝价的走势如何？
那么未来铝价将如何走？铝库存还会高企吗？问题的关键是要看铝行业的供给侧改革力度。
随着今年深化去产能以及环保限产政策的严厉执行，预计全年会有超过500万吨减产规模。目前虽关停了部分产能，但产能复产、新增产能投产和产能置换也在同步进行，这意味着电解铝总产量足以对冲限产规模。
另据业内亚洲金属网数据，2017年我国电解铝新投产产能达到约445万吨。截至8月，全国新投产和复产电解铝产能已达到300万吨，基本实现了稳定的产量供应。而且从现在看，供给侧改革的效果基本达到，上游利润得到修复，低端高污染产能基本被淘汰。业内人士普遍认为，随着违规关停、产能指标置换以及闲置产能复产，目前产能利用率已达到91%以上的较高水平。因此，铝的库存足以保证铝的供应，市场上更多的反应会表现铝库存的改变上。
再研判四季度乃至明年铝市场价格走势：预计到取暖季节过后，国内铝库存或出现下降，但未来随着现有产能置换指标用尽，新增产能审批又受到政策压制，铝需求将会一直保持旺盛态势，其供需会体现为月度或者季度性紧平衡。同时，原材料、电力、人工成本等也基本封住了铝生产成本的底，铝价大幅下跌的可能性很小，吨铝利润则有望继续维持目前较高位置。那些具有合规产能又能不断创新技术主动降低生产成本的优质龙头铝业企业，会受益于政策面与行业基本面收获“量价齐升”。
