华泰有色团队调研云铝股份纪要。
电解铝
1、产能和产量
目前总产能160万吨，产能利用率100%，权益产能140万吨。有两个子公司（润鑫、涌鑫）权益产能非100%，分别是70%和67%权益量，这两个子公司的产能各是30万吨。本部的产能是30万吨，淯鑫（原曲靖铝业）是40万吨产能，泽鑫产能是30万吨 。
公司现在的电解槽有200 kA、300 kA，还有400 kA的。200 kA的在本部和润鑫都有，大概是15万吨，数量少。400 kA主要集中在涌鑫和泽鑫，大约60万吨。剩下的为300 kA电解槽。未来几个新建的产能会有500 kA槽型，现在还没有。
2、销售和成本
电解铝报价全国统一，售价没有浮动。公司电解铝的消费区域主要集中在华南、华东、西南，出口非常少。
公司完全成本低于行业均值。原燃料成本（电力、氧化铝、预焙阳极）占比达到90%，其中电费占比约40%，阳极占比约10%，人工费用很低，不超过5%。电解铝运费约200-300元/吨铝，华南地区（主要广东）运费低一点200元左右；华东地区高一点，300元左右。
购电综合价格0.35元/度，价格波动小，丰水期电价相对低一点，枯水期略高。综合用电成本分两部分，一部分是交易电价，是供电企业和公司签署的协议中规定的；一部分是中间电费，中间电费0.16-0.18元/度，含输配电价和政府性基金等，政府性基金0.05元/度，公司一直在缴纳，输配电价0.07-0.08元/度，电价一年一谈、随行就市。公司现在电力的单耗是13000度/吨铝，比全国平均大概低了500度，电力单耗的下降主要靠技术和精细化管理，今后下降空间不是很大。
氧化铝
1、产能和产量
文山二期60万吨项目已经投产，设计产能达到140万吨。氧化铝业务完全由子公司文山承担。
2、外部采购
单耗1.93。目前自给量不足，剩下不够的都是自国内采购，主要是从广西购买。采购价基本随行就市，市价结合长协。总体看，南方氧化铝价格略低于北方。
3、生产辅料
烧碱的采购价和网上报价差不多，主要用的是云南本地的企业。而且公司的子公司文山参股天冶化工30%股份，烧碱产品和文山氧化铝一期配套，因为和公司距离比较近，运费几乎可忽略不计。不过天冶满足不了未来烧碱的全部需求，也需要从其他地方购进。标煤和生石灰云南当地就有，从本地购进。价格同市场价。
4、成本
氧化铝的原料成本可按照市价计算（注：标煤单耗0.43，烧碱单耗0.14，生石灰单耗0.23），人工成本200-300元/吨。运费从广西到文山大概是100-200元/吨。
铝土矿
公司铝土矿储量约为1.5亿吨，生产方面目前完全自给，不需要外购，也无外售（外售不太划算），推测产量300-320万吨/年。公司铝土矿生产氧化铝的单耗在2.2-2.3之间，公司只有子公司文山承担铝土矿开采任务。
预焙阳极
今年公司源鑫碳素二期项目可以投产，产能将达到80万吨，产量大概是在60万吨，生产成本未知。未来会随着电解铝产量投放而相应提升阳极的保障。目前公司基本只有一个源鑫碳素在做阳极，本部还有一个老厂能贡献一点。现在阳极还是有缺口，需要从广西、贵州等地来买阳极。自产阳极中，辅料石油焦从重庆还有广西购买，以广西为主，和当地的石化企业有关；煤沥青从云南本地购买。以上原料外购价格都随行就市。
铝加工
目前公司有80万吨铝加工产量（铝箔5万吨，铝板带15万吨，铝圆杆4万吨，剩下的大多是A356汽车轮毂，公司的A356铝合金汽车轮毂是国内市场中占比最高的），用的都是自己的原铝。产品以初级为主，中高端比较少，加工环节毛利不高，更多是起到减小铝价波动所造成的利润大幅波动的作用。
新建项目
1、电解铝
鹤庆溢鑫：产能21.04万吨，投资24亿元，现在已经到了谈设备的阶段，争取今年年底前投产。
昭通鲁甸：70万吨（一、二期共投资40亿元），其中一期35万吨已部分投产。现在准备定增募集40亿元所做的项目，用于一期剩余工程和二期35万吨的建设。
文山：产能50万吨，投资44亿元，正在办理前期手续。电解铝项目的建设周期一般在1.5年左右。
2、氧化铝
文山二期：60万吨项目已经投产，计在140万吨产能之内。
中老铝业：公司准备收购中老铝业51%股权，实施100万吨氧化铝项目。计划交割完成后开始推进这个项目，交割总体来讲已经谈得差不多，目前就是在谈判细节并控制风险。
3、铝土矿
文山：300万吨选矿和歪头山洗矿，投资5亿元。投资主要在设备、建厂等方面。
4、预焙阳极
源鑫：60万吨二期项目正在建设，前文已提到。
与索通发展的合作项目（90万吨高电流密度节能型炭材料及余热综合利用项目）：一期60万吨正在推进，届时这部分预焙阳极按照50%现货价，50%成本价结算。公司对新设立的公司持股35%。索通资质较好，泽鑫等子公司也在用索通的材料，公司也在和索通一起做昭通项目。索通和广西强强碳素的成本控制都是比较好的，目前这个项目已经在推进。
5、铝加工
浩鑫：铝箔3.6万吨、铸轧卷6万吨。共10个亿投资，目前已经在试生产，未来陆续放量。
涌顺：与厦顺合作，成立子公司开展15万吨中高端铝合金新材料项目（涌鑫持股51%）。厦顺做铝箔非常好，这一领域全国数一数二，该公司非常踏实、优质。合作准备从相对低端的先做起，后面慢做起来，以后也可以进一步合作。
其他
1、融资
公司未来有较多新建项目。2018年，公司的资本开支在70-80亿元，环保投入2个亿左右，未来公司考虑定增和发债的方式融资。
2、新材料的布局
公司未来会在铝硅新材料、铝空气电池等方向有布局，公告里也有说明，总体新能源布局也是一个在往前推的进程，以后在基站、新能源物流车的应用中争取份额。
3、实际控制人或将变更
实际控制人或将变更为国务院国资委，国资委通过中铝集团控股中国铜业，进而控股云南冶金，再控股公司。具体方案还在讨论中。
