目前来看，电解铝清理整顿违规产能的进程已进入到中央核查阶段，自从7月份以来，违规产能关停的信息接连不断，大幅推升了电解铝的期货价格，股票市场也出现大幅上涨。但是，我们始终在关注市场的一个焦点，就是我们看到了高频的数据，五地现货库存，包括上海、无锡、杭州、南海、巩义，这五地的现货库存在持续的小幅攀升，7月5日已达到156. 5万吨，这已是历史最高的水平。
本周以来，铝板块出现连续回调，铝价也跌破16000元/吨。站在目前时点，我们再次坚定看多铝价和电解铝板块，电解铝减产的9月中下旬或者10月份，随着9月15日中央核查结束前违规产能的加速关停，库存堆积的情况就一定会出现方向性的逆转，电解铝行业基本面的拐点就会全面到来，月度级别供需缺口将会明显出现！
为了进一步的驱散大家心头的困惑，坚定电解铝供改的信心，我们今天有幸再次的邀请到国内资深铝行业研究机构阿拉丁研究院的院长史夫良先生，让他给大家介绍一下，目前电解铝供改以及基本面的一个情况，同时为大家揭开现货库存上升之谜的面纱。
库存上升之谜
1.为什么库存会持续上升？
第一，高利润的驱动。目前铝价达到1万6以上的时候，吨铝利润应该是最近多少年没有见到过的，平均成本在8月份到13500元的水平，电解铝的利润是非常高的。这会带来三个影响，一是应该减产的违规产能在还没到政策大限的背景下，实际停产进度比较慢，据我们统计，还有100多万吨产能没有停产；二是原先由于成本高、不赚钱的闲置产能在高利润的驱使下重新复产，这个体量大体在50万吨左右；三是在高利润下，从铝厂的角度，他们会快速的出货，换回现金流，我相信每家工厂的目标都是希望零库存，这就加速库存的转移，从工厂转到了社会库存。
第二，环保督查带来铝加工厂的停产，使得铝锭社会库存增加。今年以来，环保督查执行力度很大，对新疆来说，今年以来一直持续不断的高压态势，直接影响当地铝加工(大体有50万吨的体量)，导致工厂的生产断断续续的，导致他们在工厂采购的铝水大幅下降。你生产的原铝，要么是从铝水到铝棒，往下游加工，要么直接是铸锭的。当下游加工厂采购下降之后，铝水销售减少，你就增加了铝锭的铸锭量，铝锭相应也增加了。其实原铝的产量数据并没有多大的增加，去产能之后，导致原铝的产能是在下降的。因为铝锭跟铝棒的翘翘板相应，这边多了，那边少了，他们生产铝锭要加速投放到市场中去，换回现金流，这是一个增加库存的因素。
第三，关电解槽时，要把其中循环使用的铝水抽出来铸锭，这也冲击了现货市场，增加了铝锭库存。这三个因素造成了阶段性的上涨，库存的增长还是不能反映整个原铝市场，铝锭是个显性的，我们铝水的销售量下降，化成铝水，原铝产量其实是没有变化的，如果加上供给侧改革这件事情，其实原铝的产量是在下降的，这是我们表面看到铝锭的库存，我想大家应该理解这一点。而且现在的消费量相对来说是处于一个淡季，从我们了解的下游加工的订单量来看，也是偏少一些，当铝锭供应增加的时候，大家的担忧就来了。10月份或者9月下旬，库存会出现下降，下游的消费应该会是增加的，我觉得这就是一个阶段性的问题，针对于库存的事情就说这些。
2.社会库存有望在9月份，最迟10月份出现趋势性下降，接下来将会形成紧平衡的格局。
1)供改带来的实际产量缩减400万吨，影响产能关停466万吨。
实际上我们从今年年初到9月上旬，因为供改因素发生的实际减产量是300万吨，有一部分是新的产能建成了还没投，如果加上这一部分，最大的影响产能是466万吨。到10月15日最终违规产能清理整顿整改结束，还将减产104万吨。我非常有信心政策会执行到位，460多万吨的影响量，也是历史上没有见过的。我们想一下，2015年的行情，2015年底跌到了9700块钱的时候，那时候是行情导致了工厂逐渐减产，后来又复产了，那时候是停了400来万吨。
2)采暖季2+26地区电解铝限产保守影响40-50万吨产量。
根据大气污染行动方案来保守猜测，即使我们把魏桥停产268万吨产能，不再进行环保限产作为一个前提， 其他的相关产能也应该停产40-50万吨产量。加上供改，那就是超过500万吨的减产产能规模，史上没有，是一个最大的规模。如果采暖季限产进一步超预期，魏桥还会进一步关停30%产能的话，减产规模将会大超预期。
3)月度产量从8月份已经出现拐点下降。
过去每年过剩，多的时候也就100来万吨。今年一年减下来500来万吨，你可以想象，每个月减少40来万吨的量，我们的供应需求的结构也是发生大的变化，现在没有完全体现出来，还在减产的过程中。我们初步统计一下，8月份的产量313万吨，7月份是318万吨，已经减了5万吨的量。我相信9月份还有更大幅度的减少量，会出现短缺了。全年的数字，由于上半年已经出现了大量的过剩，所以全年的数字还是过剩的，但是下半年的转折已经开始出现了。
4)社会库存有望在9月份，最迟10月份出现趋势性下降，接下来将会形成紧平衡的格局。
因为产量的供应刚刚开始出现转折，等转递到社会库存，也还需要一个时间，如果到9月份，最迟10月份，我相信这个库存也会降下来，我们的供需结构也出现了大的变化。从基本的推理来说，我非常看好未来的行情，而且在大的政策环境下，最起码我们市场供需紧张的格局已经形成了，我不敢说年年会有大幅短缺，出现某个阶段的短缺，大时间跨度的紧平衡状态会出现的。
3.随着违规关停、产能指标置换以及闲置产能复产，目前产能利用率已经达到非常高的水平。
截止到当前，全国的运行产能是3624万吨，高峰的时候，3850万吨，现在已经降下来200多吨的运行产能量。由于最近有一些新的宣布淘汰，我们的建成产能也是在下降的，降到4300万吨，闲置676万吨量。这个闲置产能包含了关停的部分、有待置换的部分以及自己准备开的部分。考虑到关停产能已经接近300万吨， 最多有376万吨可以置换或者自己准备开，而随着关停大限将至，置换产能的空间已经不大，比如像广西的明年规划产能中有不少是靠产能置换指标才新建的、河南当地也有指标留到省内准备建厂的，短期内不会释放，再加上目前利润这么高，准备自己复产的产能其实也接近峰值，可以说接下来能开起来的产能已经相当有限。
4.算清四笔账，做到心中有数一政策不会调控出大缺口，但月度级别缺口以及长远来看电解铝行业维持紧平衡非常明确。
第一，目前4300万吨的建成产能，有可能开起来的也就是376万吨，目前行业产能利用率就是91%；如果刨掉376万吨短期开不起来的，目前的开工率可能已经上升到95%以上。
第二，当前运行产能是3624万吨，随着还有100万吨以上违规产能真正在政策大限来临之时加速关停，运行产能将下降到3520万吨的水平，这和2017年整体的消费量3500万吨已经持平；如果环保限产再带来40-50万吨的产量缩减，将出现月度意义上的明确短缺。
第三，考虑到2018年还有8%左右的消费增速，2018年消费量将新增280万吨(其中，建筑用铝模板需求有望超预期)，而2018年即使考虑到有新增合规产能投放(包括产能指标置换和新批的广西二次创业指标)，新增产能大体有300万吨，实际的产量增量可能也就是200万吨，这使得明年，全年也将维持紧平衡状态。而考虑到消费是平稳增长的，但产能的投放是有时滞的，这样就会在月度层面仍然大概率会出现短缺。
第四，再往远看，未来几年现有的产能置换指标将耗尽，而新增产能的审批将持续受到政策压制，铝需求一直保持旺盛态势(建筑用铝模板需求有望超预期)，这会带来两个结果，一是从行业层面，供需持续维持紧平衡，铝价和吨铝利润有望维持较高位置；二是从公司层面，中铝、云铝等在政策鼓励地区进行产能布局的公司将受益于合规产能的量价齐升。
