国内电解铝库存较上周下降：SMM9月11日统计七地铝锭社会库存合计160.9万吨，较9月7日库存减少3.2万吨。这也是两个月以来首次库存下降。
“开启去库存化？”：往年铝库存春节前后攀升，上半年旺季也即3-4月开启全年去库存的趋势。今年传统去库存季，库存有增无减。不过年内电解铝价格持续走高，这是因为投资者对电解铝供给侧改革有信心，认电解铝供需基本面将得以改善。9月 15日是此轮电解铝违法违规产能专项整治行动第三阶段专项督查的截止日期。预计国内违规产能600万吨将在这之前全部停产到位。另外，采暖季减产也要求“2+26+3”范围内电解铝企业在11月15日之前停产到位。9月电解铝消费开始进入传统旺季。随着电解铝停产增加，消费趋旺，电解铝库存去库存化将到。但根据测算，此次库存下降，是库存增幅下降，拐点或许要稍许等待9月下旬至10月中旬。
库存下降的原因：1、电解铝减产增加；2、传统消费旺季到来，电解铝消费趋旺；3、上周电解铝价格连续下跌，周五跌破16000元/吨，低价刺激下游积极采购；4、华南地区因为铁路运输临时停装，到货受到限制；5、违规产能关掉之后，铝厂优先保证周边加工企业的铝水供应，库存下降可以理解为全部电解铝的库存下降，而不能根据铸锭和铝水比例推算。
《河南省2017-2018年秋冬季工业企业错峰生产实施方案（征求意见稿）》：根据SMM报道，11日市场传出河南采暖季电解铝现场方案，提到省内13家电解铝企业分别限产30%。此消息的意义，一方面在于各省采暖季开启公布细则，随后将迎来各省细则出台。主要的一方面是涉及全省13家电解铝企业，这超出“2+26+3”城区范围，可以被解读为河南采暖季限产执行力度加大。如果山东照此执行，被限产的电解铝企业将多出2家，合计106万吨，减产30%算，减产产能增加31.8万吨。
具体梳理发现，河南增加的电解铝企业中，只有神火股份本部的生产线是在产的，其他均处于停产状态。神火本部电解铝厂总产能46万吨，在产33万吨，停产比例已经达到30%，因此，如果已经停产的产能可以算作减产产能，那么这对神火股份的生产没有影响。
坚定看好电解铝投资机会：坚定看好电解铝供给侧改革这一里程碑意义的政策。由于煤炭和钢铁供应侧改革的成功典范，电解铝供应侧改革包含相当一部分的预期因素。和煤炭钢铁相比，（1）电解铝价格目前尚未受到协会或者发改委层面的窗口指导，市场仍抱有电解铝涨价预期；（2）改革尚未完成，存在较多政策预期，9月15日为第三阶段专项督查截止日期，11月15日为取暖季停产日期。预计9月底到10月电解铝库存将拐头向下，2018年电解铝供不应求，电解铝价格长期看好。
我们坚持认为目前存在两个可能性：（1）铝价格缓慢上涨，电解铝企业业绩逐步释放，则电解铝股票行情持续性较强；（2）政策层面超预期，电解铝价格大幅上涨，则股票短期大幅上涨。我们更倾向于第二个可能，静待更多超预期出现。
行业存在两个重要催化剂：（1）供应侧改革和取暖季环保政策落实；（2）电解铝三季报业绩较好。（招商证券 刘文平 刘伟洁 黄梓钊）
