铝:SMM统计数据显示,2018年3月15日国内电解铝社会库存228.4万吨,较3月12日上升2.1万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计240.45万吨(其中,铝棒库存12.05万吨,下降0.4万吨),较3月12日上升1.7万吨;LME3月16日库存130.6万吨,较上周续降0.5万吨。本周,国内电解铝社会库存续增,整体来看,季节性因素仍在发挥作用,但增幅已明显放缓,值得注意的是,铝棒库存出现下降,后续将传导至铝锭库存,在下游需求回暖带动下,有望迎来库存拐点,国内库存加速去化窗口将于二季度开启。
采暖季复产进展:或低于预期,根据SMM调研统计,供暖季限产期间实际影响氧化铝产能366万吨/年,其中,已经得到明确复产的产能为62万吨/年,打算复产但未明确回复的产能为100万吨/年(可能性较大),预计复产产能为162万吨/年,占总限产产能的44.3%;延迟复产产能预计为164万吨/年,占总限产产能的44.8%;未得到回复的产能为40万吨/年,占总限产产能的10.9%。而电解铝端,大部分限产产能目前仍未明确复产时间节点。总体来看,在价格因素压制作用下,企业复产积极性并不高,电解铝尤其。
铜:铜精矿市场交投归于平淡,在精矿供给偏紧预期下,贸易商压低TC报价,截至本周五,现货TC报70-77美元/吨区间,较前周下降2美元/吨。开工率方面,SMM调研数据显示,2月份铜管企业开工率为67.57%,同比增加0.06%,环比下降17.3%。在春节错位因素影响下,2月铜管企业开工率同比仍呈增加态势,说明铜管消费较为强劲。
黄金:本周,美元指数在超预期非农数据作用下,延续震荡走强格局(运行于90上方);原油库存降幅超预期,布油和WTI原油环比前周均上涨1.6%;贵金属价格周内承压运行,COMEX黄金价格环比前周下跌0.86%至1310.1美元/盎司。3月美联储加息仍是影响金价走势的重要因素,短期金价仍将维持震荡偏弱格局。
宏观“三因素”总结:国内经济虽有亮点,但成色略显不足,后续演进路径仍需数据进一步验证。1)中国,经济运行基本平稳,这是对前期悲观预期的一个修复。特别是地产及基建投资未出现硬着陆,变化较为温和,向市场传递出相对积极的信号,但后续走向仍需观察。2)美国,劳动力市场继续趋紧,印证美国经济复苏程度,再考虑到上周公布的超预期非农数据,美国经济依然延续强劲复苏态势,市场静候加息。3)欧洲,英、法分别上调2018年经济增长预期,映射出整个欧元区的复苏依然稳健。
投资建议:铝:看国内,供给端,采暖季结束,电解铝复产相对谨慎(铝价低位运行,复产周期长、成本高),而氧化铝复产相对灵活,氧化铝价格仍将承压运行;需求端,二季度是传统消费旺季,此前受压制的需求亦有望在二季度得以释放,再考虑到电解铝新投产项目仍处于爬产阶段,对产量贡献较小,因此,供需将出现季度缺口,去库将加速进行。再进一步,在总量指标的红线约束作用下,国内电解铝将沿着阶段性过剩→自平衡→短缺路径演进,供需格局长周期向好。看海外,高投建成本背景下产能无法有效释放,预计2018年全球铝缺口将达到160万吨量级,是基本面坚实的品种之一。海外将持续缺铝,外盘强于内盘,有望打开全球铝价上涨空间。我们重申,电解铝板块左侧配置窗口已至。铜:短期看,加息预期作用下,美元指数走强将对铜价产生压制作用,但不改铜价中枢系统性抬升的大趋势;原料供给趋紧预期被不断强化,供需紧平衡是铜板块投资的“主线逻辑”。锡:缅甸精矿扰动增大,下游消费稳中有增,供需格局将持续优化。
综上,我们认为,兼具“新供给周期+常规需求”典型特征的铝、铜、锡值得持续重点关注,其中铝,“预期底部+商品底部”下,左侧配置窗口已然开启。核心标的:①铝:云铝、中铝、神火(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等;②铜:紫金矿业等;③锡:锡业股份。
风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。
