8月9日中粮期货工业品发布了《中粮工业品环保专题行业篇——铝》的报告，其中给出三个重要结论：违规产能关停和供暖季政策的实施已经板上钉钉、后续持续关注产能关停情况和资金的进入、铝价仍有上涨空间。前期的走势也基本符合这个预期。8月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，重点强调要推动火电、电解铝、建材等行业的减量减产，严控新增产能。此次会议又一次吹响了沪铝市场量价齐升的号角，其间沪铝持仓突破100万手，价格也创下了2011年9月以来的新高。之后受资金出逃和库存继续增高等影响，价格开始回落，预期与现实的博弈开始加剧。
供给侧改革效果明显，为铝价奠定了坚实的基础
今年6月以后，各冶炼厂开始进入密集停产周期，东希、魏桥、信发、锦联等几家冶炼厂合计关停产能已经超过200万吨，全年关停违规产能预计将超过350万吨，这也在近期产量数据上得到了充分的认证，统计局数据显示国内7月电解铝产量为269万吨，环比减少24万吨。违规产能最终关停节点为10月15日，将与供暖季错峰生产影响的产能相叠加，预计产量将在10月形成阶段性底部。
环保因素使电解铝生产成本上升明显
在上篇报告中我们就阐明了今年环保整治的力度将远大于之前，对成本和产量都将有很大的影响。氧化铝和预焙阳极的价格从8月初至今上涨幅度都超过500元/吨，同期动力煤价格也有小幅上涨。这波原材料价格大幅上涨主要开始于8月末，据此预计9月国内电解铝生产成本将会大幅攀升至14300-14500元/吨。按现在PM2.5数据看，今年指标较往年并没有出现改善的情况，随着逐步临近十九大开幕，京津冀周边地区的错峰生产只会更加严格而不会放松，所以原材料的价格仍有向上的空间。近期虽然由于铝厂利润较好，所以市场对成本上升反映并不明显，但随着电解铝价格回落，原材料价格上涨，铝厂利润受到压缩，成本对铝价的支撑将会加强。
短期受需求制约，铝价很难走出独立行情
供应端受限和成本飙升，会在中长期给予铝价支撑，但近期铝价仍将受到需求端的制约。在铝价高速上涨的同时，带来的是需求的迅速恶化，国内库存继续逆季节上涨，截止9月初，库存已经上升至164.1万吨，刷新近十年铝锭库存新高，短期内没有掉头迹象，预计库存拐点将后移到产量低点的9月中到10月初。现货贴水也长期位于150-200元/吨的高位。
资金开始大幅撤出工业品市场，对短期价格造成压制
从本周三开始，获利资金开始从工业品市场快速撤离，周三、周四、周五三天累计流出资金达40.7亿，受此影响工业品整体开始大幅回调。其中沪铝流出7.4亿，持仓也跌至93.6万手，前期资金对供给侧改革和供暖季的炒作已经接近饱和，获利资金离场意愿强烈。预计下一个资金大幅进入的时点，可能将会在9、10月份库存连续下降和产量数据公布的时点。
后期关注
1）8、9、10三个月产量数据
因为临近产能关停节点和错峰生产的实施，预计这三个月产量将有较大幅度下滑。
2） 未来库存拐点的出现
如果9、10月份库存仍未开始连续下降，则减产对价格的支撑将会大幅削弱，因为10月之后产能已经减无可减，同时以中铝为首的新增和复产产能将会逐步进入市场，产量将重新开始增长，届时铝价的下行风险将会加大。
3）沪铝合约结构开始转变
随着预期逐步成为现实，沪铝远高近低格局开始逐步转换，沪铝1712以后各合约间的升贴水开始大幅缩减，像我们之前所说预计产量将在10月后逐步上移，远期支撑开始减弱，不排除后期沪铝结构将逐步从远高近低变为近高远低，关注之间的套利机会。
结论
受需求疲软和前期获利资金了结等因素影响，沪铝价格短期内有调整要求。9、10月份将成为决定未来铝价的关键节点，产量接近底部，如果届时库存开始连续下降，同期配合生产成本的上升，铝价仍有上涨的空间。但如库存仍保持增长，供应端已经减无可减，铝价重心仍将有继续下移风险。
