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现货铝行情回顾
图表：2017-2018年期现情况（单位：元/吨）
数据来源：上海有色金属交易中心整理
2018年1月铝价从低位展开反弹后再度承压回落。月初开始，市场接货热情高涨，套利商和下游交投活跃，持货商惜售，部分品牌出现缺货情况，现货升贴水也持续收窄；后期伴随着现货升贴水持续收窄，交投有所转淡；交割过后，交投继续转淡，后期期价反弹但持货商挺价开始松动，月底前，下游春节前备货行情持续一周，交投有所恢复，月底消费开始转淡，现货升贴水再度扩大。
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铝基本面分析
铝土矿
全球铝土矿产量情况：
图表：全球铝土矿产量情况（单位：公吨，%）
数据来源：Bloomberg、上海有色金属交易中心整理
WBMS公布的最新数据显示，今年11月份，全球铝土矿产量为2418.7万公吨，同比增长4.2%。其中，澳大利亚、巴西、中国仍保持着高产出，但并没有安排新增产能，中国铝土矿受到环保严查影响影响而停产。几内亚方面结束雨季，产量正逐渐恢复；印度也同样结束雨季，铝土矿生产逐步恢复，预计后期产量逐步增长；印尼方面铝土矿产量继续保持高位，因年中铝土矿出口禁令被打破。目前全球铝土矿产量同比小幅增长，预计2018年铝土矿产量将继续保持增长。
中国铝土矿进口量及进口分布：
图表：中国铝土矿进口及分布（吨；%）
数据来源：Bloomberg、上海有色金属交易中心整理
根据进口海关数据显示，2017年12月铝土矿总进口量达716.3万吨，同比增加53.7%，环比大幅增加22%。我国铝土矿资源稀少，质量相对较差，且开采量有限，许多铝土矿生产企业很大程度上还是依赖从国外进口。此前，国内铝土矿受环保督查影响，各地铝土矿供应仍然短缺，铝土矿进口量保持较高水平，2017年11月开始，北方地区进入采暖季，铝土矿开采有限，年底广西靖西矿区铝土矿停产，今年年初运输紧张，山西铝土矿采选企业停止汽车外运产品，加重国内铝土矿资源紧张。
从进口分布上看：2017年12月份，几内亚、澳大利亚成为国内主要进口来源。2017年，在西非的中国矿企提高产量，贡献了中国铝土矿进口量的40%，几内亚出口到中国的矿产增加了1倍多；而马来西亚出口禁令再度延长6个月至2018年6月30日，2017年12月国内从马来西亚的进口量降至零。
氧化铝
全球氧化铝产量及分布：
图表：全球氧化铝产量及分布（单位：公吨）
数据来源：Bloomberg、上海有色金属交易中心整理
据WBMS数据显示，2017年11月份全球氧化铝产量9443万公吨，同比下降10%。从数据上看，11月其他大洲氧化铝产量均出现了小幅回落，中国氧化铝产量则大幅回落。近年来，全球氧化铝产量呈稳步上涨态势，而其中贡献最大是中国，伴随着国内氧化铝企业限产，全球氧化铝产量增速将进一步放缓，国外氧化铝的短缺问题在去年年底加剧，国外氧化铝价格一直维持在高位。不过值得注意的是，氧化铝炼厂复工速度比炼铝厂来得更快，同时中国以外地区新氧化铝厂开工将进一步拉高未来全球供给量。
中国氧化铝产量：
图表：中国氧化铝产量（单位：吨）
数据来源：Wind、上海有色金属交易中心整理
2017年12月全国氧化铝产量526.1万吨，同比下滑6.3%。受采暖季限产、河南地区加强环保力度、天然气气荒影响，12月氧化铝产量环比下降，氧化铝价格也有所企稳，未来伴随着河南地区环保严查结束，新增产能陆续投放，天然气气荒现象有所缓解，氧化铝产量将小幅增加，而在未来3月采暖季结束后，氧化铝企业全面复工，价格面临大幅回调风险。
中国氧化铝的进出口情况：
图表：中国氧化铝进出口（单位：吨；%）
数据来源：海关总署、上海有色金属交易中心整理
进口方面，2017年12月份氧化铝进口14.32万吨，同比大幅回落60.8%。11月北方各地采暖季限产后，国内氧化铝运行产能回落，需求大幅减少，加之前期国内氧化铝价格大幅回落，进口氧化铝价格优势不在，导致去年年末进口氧化铝量大幅减少。不过伴随着采暖季即将结束，未来春节过后复工将带来需求旺季，未来氧化铝进口量可能会恢复正常水平。
原铝
全球原铝产量：
WBMS最新公布的供应情况表明2017年11月全球原铝产量449.26万公吨，同比减少9.7%，主要是四季度开始，中国国内进入采暖季，限产活动导致电解铝产量有所回落。剔除中国部分，2017年国外关停电解铝产能约为35万吨/年，新建电解铝产能约30万吨/年，不过全年产能利用率比去年增加0.8个百分点至83.6%，全年产量小幅上升。全球第二大电解铝产能地区在俄罗斯，此前表示计划到2021年将铝年产量从2016年水准提升19%。未来全球电解铝供需矛盾有望逐年放缓。此外，欧盟28国铝产量同比增加0.4%，北美自由贸易协定区产量同比下降2.0%。
图表：全球原铝产量（单位：吨）
数据来源：Bloomberg、上海有色金属交易中心整理
中国原铝产量：
图表：中国原铝产量（单位：万吨）
数据来源：Wind、上海有色金属交易中心整理
图表：中国原铝产能运行情况（单位：万吨）
数据来源：卓创资讯、上海有色金属交易中心整理
12月份中国电解铝产量意外增加到271万吨，同比减少6.2%，环比大幅回升。2018年1月，随着华仁、华磊、华润、甘肃中瑞，蒙泰，创源等企业新增产能投放，预计运行产能有望企稳回升，1月产量预计将继续环比增加。
据卓创统计显示，截至12月底国内铝冶炼企业建成产能4647.7万吨，运行产能3618.6万吨，产能运行率77.86%，较上月下降0.5个百分点。采暖季限产执行基本到位，西南方电解铝复产稳定推进。值得注意的是，新增产能投产给予铝价施压的同时，环保督查组发现某些铝冶炼企业企业未严格落实重污染天气应急预案停产、限产，力度不及预期，而未来随着国内电解铝产能指标置换加快，内蒙古及西南地区电解铝增复产进度稳定，电解铝仍将承压。阿拉丁预计中国2018年一季度投产电解铝产能达140.2万吨，而当前企业加权成本在14000元/吨附近，当前铝价仍有盈利空间，项目大多数会积极投产，未来将对铝价构成压力。
中国原铝成本：
进入2017年12月，国内铝价在节前备货行情的带动下形成反弹，12月氧化铝价格在经历大幅回落后有所企稳反弹，其他辅料价格高位震荡为主，国内电解铝企业亏损幅度逐步缩窄并至小幅盈利。值得注意的是，2018年1月华东预焙阳极价格环比下跌150元/吨，预焙阳极付款周期出现了明显的延长，新增预焙阳极产能投放使得2018年预焙阳极供应较2017年将出现明显的宽松，加之3月采暖季限产结束后，氧化铝企业大量复产，未来铝锭成本即将面临下行拐点。
数据来源：卓创资讯、上海有色金属交易中心整理
LME库存情况：
图表：LME库存情况（单位：万吨）
数据来源：文华统计、上海有色金属交易中心整理
2017年以来，LME铝仓单库存持续回落，至2018年1月底已经到108万吨，较年初回落近51%，伦铝库存仍处在下降趋势，库存水平降至九年低点。不过由于国外新增产能较少，国内出口受政策限制，预计铝库存还将持续下降趋势。
国内库存情况：
上期所方面，目前库存已经上升到79万吨，受到近期加工企业赶工备库需求驱动，上期所库存增速有所减缓，但未来库存情况不容乐观。春节期间由于冶炼厂生产活动维持正常，而下游在1月底基本放假停产，导致冶炼厂库存在春节期间大量累积，库存在春节后再集中释放。按照以往惯例，春节后库存将释放20-30万吨，而紧接着的一个月库存将继续累加。目前电解铝企的利润率明显高于去年同期水平，按照计划一季度新投仍有100多万吨产能待投放，在新投有利可图的情况之下，库存累积速度将加快。预计今年春节期间，铝市社会库存将累积到120万吨之上。
图表：国内近4年社会库存情况（单位：万吨，周）
数据来源：钢联统计、上海有色金属交易中心整理
铝市消费
全球原铝及铝材消费：
上期所方面，目前库存已经上升到79万吨，受到近期加工企业赶工备库需求驱动，上期所库存增速有所减缓，但未来库存情况不容乐观。春节期间由于冶炼厂生产活动维持正常，而下游在1月底基本放假停产，导致冶炼厂库存在春节期间大量累积，库存在春节后再集中释放。按照以往惯例，春节后库存将释放20-30万吨，而紧接着的一个月库存将继续累加。目前电解铝企的利润率明显高于去年同期水平，按照计划一季度新投仍有100多万吨产能待投放，在新投有利可图的情况之下，库存累积速度将加快。预计今年春节期间，铝市社会库存将累积到120万吨之上。
图表：全球原铝消费情况（单位：吨）
数据来源：Bloomberg、上海有色金属交易中心整理
据WBMS数据显示，2017年11月全球原铝消费量环比小幅回落至457.9万公吨，同比下滑0.087%，全球铝市2017年1-11月，全球原铝市场供应短缺157.3万吨，2016年全年为短缺77.0万吨。从目前看，欧美经济体复苏为原铝消费增长持续性提供了保证，亚洲2017年消费也大幅好于预期。其中，中国1-11月期间净出口为33.5万吨，2016年全年净出口未锻造铝为25.5万吨。中国今年前11个月铝半成制品净出口为348.6万吨，高于上年同期的338万吨。欧盟28国需求同比增加11.5万吨。1-11月全球需求则同比上升2.6%。预计未来全球铝市需求同比仍将小幅上涨。
图表：中国未锻造铝及铝材出口情况（单位：吨）
数据来源：中国海关总署、上海有色金属交易中心整理
美国际贸易委员会近期对华铝板产品双反案作出肯定性损害初裁，成员一致认为自中国进口铝板对美国国内产业造成了实质性损害。美国商务部将据此继续开展反倾销和反补贴调查，并预计将于2018年2月1日作出补贴调查初裁，初裁公布后，美当地采购企业如若继续进口涉案产品，则需要上缴相关产品总价格60%-70%的保证金，最终依照终裁判定结果针对保证金要求多退少补，当地企业势必难以接受。12月份在“双反”初裁及低比值双重驱动下，未锻轧铝及铝材出口量达44万吨，环比增加6万吨，不过未来整体发往美国的铝板必然大幅下滑，考虑到低沪伦比值情况将弥补一定出口减量，未来出口数据将有小幅下滑风险。2018年虽然有来自美国方面的针对性政策，但考虑到全年低比值大概率为常态，出口利润可持续，未锻轧铝及铝材出口数据不会出现大幅回落现象。
国内原铝及铝材消费：
图表：中国铝材产量情况（单位：万吨）
数据来源： wind、上海有色金属交易中心整理
2017年12月国内铝材产量再度小幅回落至515.5万吨，同比增速快速回落至0.33%。2018年春节铝型材企业提前放假，停产放假时间基本集中在1月下旬，值得注意的是，今年关停企业众多，假期更久，未来2月开工率恐低于30%，预计市场消费恢复需要一定时间。未来2个月库存或将积累将加速，因此一季度铝价难有起色。
2017年12月原铝表观消费量达到271.6万吨，同比减速缩窄至-8%，主要受到国内供给侧政策逐步影响。与铝材消费量相比，11月原铝表观消费增速不及铝材产量增速，在铝市供给侧政策的影响下，预计这种状态将一直保持。
图表：中国原铝表观消费情况（单位：吨）
数据来源： wind、上海有色金属交易中心整理
终端消费概括：
建筑行业
数据来源：国家统计局，上海有色金属交易中心整理
据国家统计局数据显示，2017年全国房地产开发投资109799亿元,比上年名义增长7.0%,增速比1-11月份回落0.5个百分点；全国商品房销售额133701亿元，增长13.7%，增速比1-11月提高1个百分点；房屋新开工面积178654万平方米，增长7.0%，增速比1-11月提高0.1个百分点；房地产开发企业土地购置面积25508万平方米，比上年增长15.8%，增速比1-11月份回落0.5个百分点。行业库存低位或将推动房企新开工意愿,这对商品房投资数据向好形成支撑，未来土地供给量有望超预期，预计2018年房地产投资不会出现断崖式下跌，房地产用铝量稳定上升。
汽车行业
据中汽协的数据显示，2017年12月份中国汽车产量304.14万辆，环比下降1.26%，同比下降0.7%；销量306.03万辆，环比增长3.47%，同比增长0.1%。其中，新能源汽车部分，12月份产销量分别为14.9万辆和16.3万辆 ，同比增长分别为68.5%和56.8%。据卓创资讯调研统计，2017年1-12月份我国汽车用铝量累计371.1万吨，同比增长3.8%，但较去年同期增速下降10.6个百分点左右。2017年12月汽车经销商库存预警指数为47.7%，环比下降2.1个百分点，库存预警指数位于警戒线之下。年底传统旺季对销售有一定刺激作用，小排量购置税减免政策的最后一个月，使得小排量汽车购买需求得到释放，春节临近也促进市场需求增加。2018年1月份，购置税优惠政策退出，预计汽车销量将下降。
图表：中国汽车产销、库存预警情况（单位：万辆；%）
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2018年2月铝市行情展望
当前铝价从低位反弹后再度遭遇下跌，主要矛盾来自于未来产能置换将加快、新建产能覆盖限产产能以及下游需求不及预期等因素造成的供需严重错配，铝锭社会库存在春节期间将大幅累加，成本方面面临重新下跌格局，预计春节前铝市供需双缩局面会持续，铝价大概率继续承压回落，未来大概率形成双底形态，价格运行区间在13500-14800元/吨。
