策略摘要
铝：
国内方面，内蒙古地区或将投放未完成的20万吨新投产能，新疆个别企业发生事故，影响少量产能，云南地区受枯水期电力不足等因素影响减产，仍需关注实际减产规模以及后续减产范围是否将扩大，预计11月电解铝供应减少。成本方面，预计11月电解铝平均成本或在16000-16300元/吨之间波动。需求方面，消费淡季逐步到来，铝初级端开工或表现平平，但四季度国内增发一万亿国债用于地方灾后重建，或将带动后续型材方面的消费。外需方面，在海外需求走弱和订单不足的压力下，叠加近期美国商务部宣布对进口自中国等四国的铝型材发起反倾销和反补贴调查，预计铝材出口量可能将继续下滑。库存方面，考虑到部分地区减产以及铝水转换率维持高位，预计后续社会库存将继续维持低位。
海外方面，考虑到电解铝生产工艺的特殊性，且随着采暖季的到来，能源价格或有所回升，铝厂短时复产概率不大，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。而受宏观经济压力等因素影响，海外需求较为疲软。
综合来看，铝市场需求表现较为一般，且铝锭进口量或维持高位，但云南减产及偏低库存情况将对铝价起到支撑作用，11月间预计沪铝主力合约在18800-20000元/吨之间波动，基本面上关注铝锭库存变动及各地电力供应对生产的干扰情况，宏观方面重点关注国内政策真实落地情况、后期消费补库的可能性及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿18800元/吨一线逢低买入套保为主。
氧化铝：
进入11月，氧化铝市场多空交织。供应方面，受采暖季环保限产的政策影响，部分地区氧化铝企业生产或阶段性受到干扰，且当前矿石供应维持紧张，原料不足以及赤泥排放受限的问题，或将持续压制部分氧化铝企业开工水平的提高。但随着11月中旬首批氧化铝期货仓单交割的完成，市场中间氧化铝流通量或有所增加。需求方面，随着云南地区限电限产的政策出台之后，预计西南地区对氧化铝的需求将出现明显的回落。
综合来看，氧化铝市场需求或将下滑而供应仍存变数，基本面对价格的利好作用将较前期减弱。预计11月间氧化铝主力合约价格在2900-3100元/吨之间区间波动，建议沿3100元/吨一线逢高卖出套保，沿2900元/吨一线逢低买入套保操作为主。
■ 2023年10月铝产业链各环节情况梳理
矿石端：国产矿供应状态依旧紧张，目前河南三门峡地区矿山的复产尚未展开，今年年内或很难看到复产。而河南地区矿石短缺的问题也使得周边山西部分地区的矿石紧张程度加剧，导致晋豫地区下游氧化铝企业难以复产和增产。
原料端：截止10月底，氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8480万吨，开工率82%。受环保政策要求、天然气停供、原料供应不足、设备检修等因素影响，山东、重庆、广西、河北、贵州等地部分氧化铝企业均发生阶段性压减产情况。临近月末，山东地区此前因环保问题减产的企业已恢复正常生产；山西地区某氧化铝厂也基本结束检修。
冶炼端：电解铝企业基本持稳运行，截止10月底国内电解运行总产能基本稳定在4295万吨附近。但月末，受枯水期水电不足等因素影响，云南电解铝企业相继开始停槽减产，首轮电解铝行业压降负荷180万千瓦，预计减产电解铝产能115万吨左右。
成本端：电解铝生产成本在16130-16230元/吨之间，整体较上月小幅抬升，主因成本端氧化铝价格偏强，冶炼利润处于相对高位，随着铝价的波动，电解铝企业生产利润基本在2700-3400元/吨之间，冶炼厂生产积极性相对较好。
消费端：下游消费复苏力度不及预期。铝下游行业龙头企业平均开工率在64.5%左右，较上月底回升1%，其中铝型材龙头企业开工率由上月底的60%回落至58%左右，铝板带平均开工率由上月底的76%回升至78%左右，铝箔平均开工率持平在79%左右，铝线缆平均开工率较上月底的62.4%回升至68%。
库存端：截止2023年10月30日，SMM统计国内电解铝锭社会库存65.3万吨，较9月底的49.6万吨增加15.7万吨。截止10月31日，LME铝库存47.47万吨，较9月底的48.61万吨减少了1.14万吨，LME铝锭库存整体维持低位。
■ 策略
铝：单边：谨慎偏多
需求表现较为一般，且铝锭进口量或维持高位，但云南减产及偏低库存情况将对铝价起到支撑作用，11月间预计沪铝主力合约在18800-20000元/吨之间波动，宏观方面重点关注国内政策真实落地情况、后期消费补库的可能性及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿18800元/吨一线逢低买入套保为主。
氧化铝：单边：中性
氧化铝市场需求或将下滑而供应仍存变数，基本面对价格的利好作用将较前期减弱。预计11月间氧化铝主力合约价格在2900-3100元/吨之间区间波动，建议沿3100元/吨一线逢高卖出套保，沿2900元/吨一线逢低买入套保操作为主。
■ 风险
1、供应持续回升
2、国内政策落地情况不及预期
3、海外流动性收紧
4、进口量大幅提升
