总结与展望：
铝：电解铝产能天花板在4500吨，未来产能释放极其有限，一季度极端气候频发，云南贵州等依赖水电的产区降负荷减产令供应增速放缓，建筑工程订单增量显著，下游企业开工率延续上涨态势。在经济复苏提振需求、宏观环境边际宽松的预期下，预计铝价易涨难跌，我们认为，二季度铝价将在17000-19000内延续区间震荡的格局。季度策略：Cu2305建议在65000-66000附近逢低布局多单。AL2305建议在17000-17500附近逢低布局多单。
一、工业金属价格回顾
图11：电解铝供应情况
数据来源：钢联，大地研发中心
电解铝企业供应增速放缓，仅有四川、广西地区有少量复产产能释放，整体行业复产态度较为谨慎，云南地区水电情况依旧不容乐观，需持续关注云南地区气候以及生产变动。2月电解铝产量310万吨，环比减少30万吨；2月初以来，云南地区两条主要江来水蓄水情况都不理想，且云南省负荷增长太快，没有新增电源，预计将影响70万吨的产能，因此2月电解铝供应端的压力将得到缓解，供应增量并不明显。目前全国电解铝产能利用率为88.6%，运行产能3992万吨，环比小幅下滑-1.16%，预计2023年4月产量约为335万吨。
3.2 需求：地产需求疲软，新能源板块支撑需求
图12：中游需求情况
数据来源：钢联，大地研发中心
电解铝下游需求延续温和修复；目前国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.5%至65.2%，同比去年下滑1.4%，铝线缆及型材板块开工率延续上涨态势，其中线缆大型企业订单量饱满、积压订单排产密集，型材板块以建筑、工程方面订单增量明显。
图13：电解铝终端需求
数据来源：钢联，大地研发中心
图14：各铝材开工率
数据来源：钢联，大地研发中心
需求方面，汽车产销同环比负转正，新能源汽车产销增速延续高速增长的态势；2月，汽车产销当月同比、环比由负转正，新能源汽车产销同比实现增长。根据中国汽车工业协会统计，因去年同期及今年1月均为春节月，基数相对较低，2月中国汽车产销环比、同比均呈明显增长。当月中国汽车产销量分别达到203.2万辆和197.6万辆，环比分别增长27.5%和19.8%，同比分别增长11.9%和13.5%。2月国内新能源汽车产销分别完成55.2万辆和52.5万辆，同比分别增长48.8%和55.9%，市场占有率达到26.6%。1-2月，国内新能源汽车产销分别完成97.7万辆和93.3万辆，同比分别增长18.1%和20.8%，市场占有率达到25.7%。家电产量累计同比增速明显提升；2月，空调、家用电冰箱产量累计同比增速大幅提升，冷柜产量同比增速维持负增长；彩电产量同比连续十一个月保持增长后首次转负。截至2023年2月，空调累计产量3330.50万台，同比上升10.80%；家用电冰箱累计产量1321.00万台，同比上升7.9%；冷柜累计产量320.50万台，同比下降29.40%；彩电累计产量2424.50万台，同比下降4.7%。整体而言，下游建筑、汽车、家电等领域产销数据回升明显，对电解铝的需求正向驱动。
3.3 库存：库存拐点已来，短期内仍将维持去库
图15：铝锭周度库存变化
数据来源：钢联，大地研发中心
图16：铝棒周度库存变化
数据来源：钢联，大地研发中心
图17：主流地区社会库存
数据来源：钢联，大地研发中心
电国内电解铝总库存继续下降，铝锭+铝棒库存总量124.6万吨，海外库存震荡运行，LME总库存52.1万吨，从库存角度看，铝锭库存持续快速下降及云南地区水电情况不乐观带来的后期供应担忧影响，铝价基本面支撑较强。
3.4 供需平衡：电解铝预计仍旧处于紧平衡
图18：电解铝供需平衡表
数据来源：钢联，大地研发中心
整体来看，2023Q1电解铝仍处于紧平衡状态。展望二季度，依旧维持紧平衡的供需关系，供应延续复苏小幅增长，但由于云贵地区电网降负荷令电解铝减产，供给压力有所缓解，需求线缆大型企业订单量饱满、积压订单排产密集，型材板块以建筑、工程方面订单增量明显，刺激需求复苏。铝价基本面支撑较强。
铜：利率对铜的压制边际走弱，海外风险事件给铜的压力有限，利空释放后价格延续上行，中长期关注内需复苏的主线。目前铜价进入高位震荡区，弱现实和强预期双向奔赴，宏观环境企稳，需求虽然延续复苏，但复苏的节奏可能会不及前期的乐观预期，除此之外，海外衰退的负面影响同样不容小觑。二季度矿端干扰逐渐好转，国内需求延续复苏，但全球经济增长担忧再起，内强外弱令铜价短期上行驱动不足。等待宏观情绪回落及需求进一步转好，把握价格回调后的机会，预计铜价二季度将在65000-70000的区间内波动。
铝：电解铝产能天花板在4500吨，未来产能释放极其有限，同时一季度极端气候频发，云南贵州等依赖水电的产区降负荷减产令供应增速放缓，建筑工程订单增量显著，下游企业开工率延续上涨态势。在经济复苏提振需求、宏观环境边际宽松的预期下，预计铝价易涨难跌，我们认为，二季度铝价将延续震荡上行的格局，价格方面，预计铝价将在17000-19000区间内震荡。策略上，Al2305建议以低吸为主，如回落至17000-17500附近，可布局多单。
