核心观点
观点：供应端，西北地区有电解铝新增产能投放，西南地区亦有电解铝产能复产，建议关注这些产能的投放进度。成本端，近期动力煤价格有所回落，或影响火电价格，进而影响电解铝生产成本。2月电解铝行业盈利1775.75元/吨，行业水平向好，电解铝行业盈利水平向好，可能会激发西南地区以外的电解铝企业生产，导致电解铝供应增加。需求端，铝下游部分板块消费回升不及预期，但由于国家发展经济意图明显，预计整体开工数据短期将继续表现为增长。市场情绪方面，近期境外银行流动性风险持续发酵，导致商品普跌，铝价受到波及。但预计发生系统性风险可能性较小。建议等待市场情绪的恢复。短期来看，库存偏高，市场氛围偏空，铝价讲震荡偏弱。
供应方面，进入3月份随着铝厂周边下游企业开工率陆续回升，铝企的铝水外卖量明显增加，行业铝水比例已经提升至71.1%。云南限产短期对我国电解铝供应造成扰动，支撑铝价。
成本方面，由于预备阳极价格下降，2月我国电解铝平均生产成本16983元/吨，月环比下降286元/吨；行业平均利润达到1775.75元/吨，月环比上涨607元/吨。2月电解铝全行业理论盈利比重为86.7%，较上月盈利比例扩大4.4个百分点。电解铝企业盈利水平改善，云南以外的其它地区的电解铝企业生产意愿或增强，建议关注除云南外其它电解铝产区的产能复产及投产情况，若复产及投产产能较多，铝价将继续承压。另外，近期动力煤价格走弱，或影响火电价格，进而影响电解铝生产成本。
需求方面， 整体来看，虽铝下游部分板块消费回升不及预期，但整体开工数据短期将继续表现为增长。初级消费方面，铝合金板块受制于终端消费不旺，短期开工持稳为主；铝箔市场需求虽继续转暖，但样本企业开工率相对稳定，短期仍有上升空间。铝板带本周开工率仅有微涨，行业消费复苏仍未完成，叠加铝价走跌，客户提货意愿不足。周内铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，企业排产期增加，线缆企业新增订单也有回暖，光伏并网及国网等项目提单量增加。终端消费方面，1-2月我国房屋竣工面积13177.78万平方米，同比增长8%，预计拉动铝消费263.56万吨。建议关注房地产市场变化对铝价的影响。
社会库存方面，截至3月16日，电解铝社会库存为121.1万吨，较上周下降5.60万。去年同期库存为108.9万吨。虽然库存已经开始下降，但是比去年同期高12.1万吨。
风险提示：电解铝产能投放超出预期，电解铝下游消费好转不及预期。
一、行情回顾
本周（3.13-3.18），沪铝主连偏弱运行，开盘价18245元/吨，收盘价18230元/吨，周跌35元/吨，或-0.19%。波动范围18035~18465元/吨。成交量增加11.2万手至86.1万手，持仓量减少35567手至16.1手。近期境外银行流动性风险持续发酵，导致商品普跌，铝价受到波及。但预计发生系统性风险可能性较小。建议等待市场情绪的恢复。
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二、供应端：关注国内新增及复产产能情况
截至2023年3月16日，中国电解铝建成产能（以有生产能力的装置计算）4764.90万吨，开工3987.50万吨。其中铝减产规模涉及234.7万吨，其中已减产114.7万吨，已确定待减产20万吨，或减产但未明确减产100万吨。电解铝总复产规模259万吨，已复产47.5万吨，待复产211.5万吨，预期年内还可复产211.5万吨，预期年内最终实现复产累计259万吨。已建成且待投产的新产能177.7万吨，已投产20.2万吨，待开工新产能157.5万吨，预期年内还可投产共计157.5万吨，预期年度最终实现累计177.7万吨。
国内电解铝新增产能主要集中在甘肃，内蒙古，贵州和四川地区，主要项目为甘肃中瑞，内蒙古白音华，贵州元豪，兴仁登高和广元启明星二期，总计待投产产能约94万吨。其中，甘肃中瑞项目在2023年3月份已经全部投产且已经陆续达到满产状态；内蒙古白音华项目，现在投产约40%左右，而其他项目仍需关注投产动态。
国内电解铝后期的复产产能主要集中在西南地区，其中主要是贵州，四川，广西和云南为主要复产增加量。其中四川地区预计在5-6月份之前将可复产完成，贵州地区目前开工率约53%，后期的复产情况需关注电力稳定问题；而云南地区，现在因为电力问题处于减产阶段，总计减产量194万吨，后期减产量有待复产，但复产时间和节奏待定，现在乐观预期在6月份左右的丰水期可以有部分产能复产，但仍不能达到满产情况。
三、成本端：关注动力煤价格变化对成本的影响
电解铝2月行业平均成本达到16983元/吨，平均利润达到1775.75元/吨，按完全成本计，2月电解铝全行业理论盈利比重为86.7%，按现金成本计，2月电解铝全行业盈利比重为97%。电解铝行业盈利水平向好，可能会激发西南地区以外的电解铝企业生产，导致电解铝供应增加，利空铝价。
本周，动力煤现货市场均价为998元/吨，较上周下跌6元/吨，跌幅0.80%。产地受市场煤频繁调价影响，贸易商大多持谨慎观望态度。陕西地区基本维持产销平衡，未有库存积压，价格偏弱运行；内蒙地区煤矿维持正常生产，销售以兑现长协为主，个别煤矿出货不畅，煤价随行下调。动力煤价格下调，将导致火电价格下降，电解铝理论生产成本也将下降。
本周，国内氧化铝均价为2975.00元/吨，较上周无变化。2022年同期氧化铝价格为2956.00元/吨。相较于前期中国国产氧化铝市场偶有成交，本周市场再度恢复至较为平静状态，基于此市场，贸易商少有机会入市进行现货交易，下游买兴不佳，未了解到批量的现货成交消息为价格调整提供有力依据，氧化铝周均价格变化并不明显。本周生产变动主要体现在山西地区受限于两会的部分。截至3月16日，中国氧化铝建成产能为10050万吨，开工产能为8220万吨，开工率为81.79%。 本周，预焙阳极均价为6688.75元/吨，较上周无变化。波动范围6152.5~7567.5元/吨。石油焦和煤沥青价格下行，成本端支撑不足，目前下游电解铝主要消化前期库存为主，采购量有所减少，预焙阳极市场实际交投一般。前期高价原料的企业生产成本较高，叠加下游订单缩减影响，部分企业盈利状况依旧不佳。
四、需求端：下游整体开工将继续增长
初级消费方面，铝合金板块受制于终端消费不旺，短期开工持稳为主；铝箔市场需求虽继续转暖，但样本企业开工率相对稳定，短期仍有上升空间。铝板带本周开工率仅有微涨，行业消费复苏仍未完成，叠加铝价走跌，客户提货意愿不足。周内铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，企业排产期增加，线缆企业新增订单也有回暖，光伏并网及国网等项目提单量增加。整体来看，虽铝下游部分板块消费回升不及预期，但整体开工数据短期将继续表现为增长。
本周原生铝合金龙头企业开工率稳于56.2%；铝板带龙头企业开工率上升0.6个百分点至78.8%；铝线缆龙头企业环比增长2个百分点至55%；铝型材龙头企业开工率较上周上涨3%至63.5%；铝箔龙头企业开工率仍是81.1%。
终端消费方面，1-2月我国房屋竣工面积13177.78万平方米，同比增长8%，预计拉动铝消费263.56万吨。建议关注房地产市场变化对铝价的影响。
五、社会库存分析：社会库存下降趋势有望延续
社会库存方面，截至3月16日，电解铝社会库存为121.1万吨，较上周下降5.60万。去年同期库存为108.9万吨。虽然库存已经开始下降，但是比去年同期高12.1万吨。
从图中可以看出，电解铝社会库存一般在每年的第一季度前为累库期，第一季度过后，电解铝社会库存将持续去化，直至年底。进入3月份，铝下游企业开工继续回暖，预计社会库存将继续下降。
六、跨期价差分析：建议关注库存走势变化寻找机会
跨期价差方面，本周（3.13-3.17）沪铝近月合约AL2304贴水于AL2305，均值为-25元/吨，持平上周（3.6-3.13），波动范围：-65~0元/吨。社会库存已经出现拐点，建议待库存下降至低位时再关注跨期套利的潜在机会。
七、后市展望
供应端，建议关注国内新增产能及复产产能的投产进度。成本端，近期动力煤价格下降，或影响火电价格，电解铝理论生产成本可能下降。2月电解铝全行业理论盈利比重为86.7%，较上月盈利比例扩大4.4个百分点，云南以外的其它地区的电解铝企业生产意愿或增强，建议关注除云南外其它电解铝产区的产能复产及投产情况，若复产及投产产能较多，铝价将继续承压。
需求端，虽然部分板块消费不及预期，但预计铝下游开工铝将稳中向好。1-2月我国房屋竣工面积13177.78万平方米，同比增长8%，预计拉动铝消费263.56万吨。建议关注房地产市场变化对铝价的影响。 社会库存方面，截至3月16日，电解铝社会库存为121.1万吨，较上周减少5.6万吨。进入3月份，铝下游企业开工继续回暖，预计社会库存将下降。建议继续关注电解铝社会库存走势的变化。短期来看，云南限产给国内电解铝供应造成扰动，支撑铝价，但境外银行流行性风险发酵，市场氛围不佳，有色金属普跌，利空铝价，铝价震荡偏弱运行；中期来看，消费旺季来临，下游企业开工稳步向好，但电解铝行业盈利水平改善，可能提振云南以外地区的铝企的生产意愿，供应可能增加，铝价将震荡运行。
