报告日期：2022年12月9日
铝：冬去春来，静待加息周期拐点
核心逻辑：
宏观：宏观层面上看，中国经济正在步入后疫情时代的复苏阶段，美国经济相对韧性，由通胀向滞涨阶段过渡，未来经济增长的步伐会放缓，但难言崩溃，欧洲经济最为弱势，在通胀高企的背景下，背负着高额的债务，且欧洲各国还面临着地域冲突的风险。我们预计2023年上半年全球经济相对悲观，下半年后随着国内经济复苏，欧美央行停止加息的时间窗口临近，乌俄冲突对全球经济的影响边际走弱，全球经济将会复苏。
供应：目前我国电解铝产能已接近天花板，供应弹性缺失。
需求：（1）地产端需求大幅萎缩，预计建筑铝型材如玻璃幕墙及系统门窗等铝合金材料需求会受到一定影响。（2）新能源汽车产销量维持高增长，且新能源汽车对轻量化的要求相对于传统燃油车更高，单车用铝量将有明显提升。（3）新能源发电是十四五期间提及的重点发展项目，风电光伏是未来可以替代传统铝需求的源动力，未来风电光伏对铝的需求依旧值得期待。
库存：预计2023年期末库存在50-60万吨附近。从交易所库存+社会库存情况来看，可以直观的看出这俩指标处于近5年极低的水平，对铝存在有利支撑。
策略：预计2023年铝价将在16500-22500的区间内宽幅震荡。考虑到2022m12-2023Q1，依旧处在高通胀、美联储加息步伐还未确认停下的宏观环境下，且国内对于新冠疫情的管控放松不久，未来的1-2个月内将迎来一波确诊率快速攀升的阶段，可能对需求和情绪形成压制。因此我们认为，在2022Q1之前，以逢高做空为主，2022Q3-Q4，确认海外通胀拐点，国内地产成交面积和竣工面积出现拐点后再尝试做多。
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2022年金属价格普遍冲高回落。2022年由于美联储持续大幅加息，LME金属价格普遍承压，截至12月1日，LME铜价格下跌14.78%，LME铝价格下跌10.18%，LME铅价格下跌4.23%，LME锌价格下跌12.84%，LME镍价格上涨29.46%，LME锡价格下跌40.52%。表1：金属各品种年内涨幅
数据来源：Wind，大地期货研发中心受到美联储持续加息、地缘政治冲突升级 、全球疫情反复 、部分地区限电限产等因素的影响，2022年前三季度有色金属行业整体盈利水平相较去年有所收窄。行业上游营收保持稳步增长，盈利同比增速相较 2021年有所放缓但仍保持高位，截至三季末，有色金属矿采选业营业收入达 2531.5 亿元，同比增长 16.40%，营业利润达 545.80 亿元，同比增长 42.70%。截至三季末，有色金属冶炼及压延加工行业营业收入达56179.10亿元，同比增长 12.70%，营业利润达1790.40亿元，同比下降 14.5%。有色金属矿采选业和冶炼、压延加工业工业增加值累计同比较去年同样趋缓，分别为7%和4.6%。
图1有色金属行业营收、利润、工业增加值累计同比数据来源：Ifind，大地期货研发中心
2022 年全球新冠肺炎疫情形势依旧严峻复杂 ，是扰动各国产业链供给和需求的关键因素之一。1-10月份全球新冠肺炎累计确诊病例高达3.39亿例，日均新增确诊病例高达111.49万例；其中，我国日均新增确诊病例为520.38例，美国日均新增确诊病例为14.32万例，德国日均新增确诊病例为9.36万例，法国日均新增确诊病例为8.83万例，俄罗斯日均新增确诊病例为3.60万例，日本日均新增确诊病例为6.77万例，韩国日均新增确诊病例为8.22万例，印度日均新增确诊病例为3.23万例。
根据海外的经验，大致有两种模式可供参考：1）以韩国和澳大利亚为代表，防疫快速放松，感染率快速上行（一般时间跨度短）2）以日本为代表，谨慎放松，压低感染率(时间跨度长，长尾效应明显)。中国是全球对疫情管控最为严格的国家，截至12月，部分城市才逐渐恢复正常秩序，在尽可能的压低感染率，拉长时间后，我们认为疫情在2023年边际影响将继续走弱；对生产影响相对可控：1）经济增长对劳动参与率有显著的正向影响。2）财政补贴（政府杠杆率/财政支出同比）对劳动参与率具有负面影响，但不显著。3）奥密克戎对劳动参与率的影响很弱，总感染率对劳动参与率的影响也不显著。
图2各国新冠确诊新增数据来源：Ifind，大地期货研发中心
受美联储紧缩政策的影响，美国经济衰退的领先指标已经超过 2008年金融危机前夕。11月23日，美国10年期国债与2年期国债利差倒挂75bp，创1981年以来最大幅度。国债期限利差是经济的领先指标，大约领先一年。6月份，美国密歇根大学消费者信心指数也降低至历史最低的50，11月份也仍处在 54.7的低位。美国房价增速也正在放缓，新建住房销售同比负增。种种迹象预示着，美国2023年经济衰退的可能性逐渐增加。
图3美债收益率＆新房销售情况
数据来源：Ifind，大地期货研发中心我们预计，2023 年一季度美国实际 GDP同比增速可能转负，全年经济增速约为-1.5%。其中制造业回落和房价增速放缓导致投资增速下滑，工资增速回落和居民储蓄持续负增长制约消费能力，美国出口和进口双双减弱，净出口同比增速降为负值。经济衰退后，财政收入减少，美国政府消费和投资可能继续萎缩。
表22023年美国经济预测：%
数据来源：Ifind，大地期货研发中心
居民收入与消费仍较强。9月美国个人可支配收入同比增速为3.2%，较8 月的 1.7%明显回升。个人消费支出同比增速虽较8月有所回落，但仍高达 8.2%。从结构来看，商品消费继续回落，环比连续2个月为负，尤其是耐用品消费环比连续3个月为负，而服务消费继续上行，环比已经连续9个月为正。整体来看，在居民收入较强的支撑下，居民消费或仍将具有一定的韧性，尤其是服务消费仍较为强劲。
图4：GDP与可支配收入、消费数据来源：Ifind，大地期货研发中心
2022年前三季度，美国CPI 、PPI再创新高且保持高增速， CPI和和PPI同比增速从第三季度开始逐月回落。2022年6月美国CPI同比增速高达 9.10%，创40多年来的最高纪录。尽管美联储持续大幅加息，美国CPI增速依旧居高难下，CPI月均同比增速高达8.32%，与2021年前三季度月均增速水平相比上升 4.28%；与 2021 年前三季度月均增速水平相比上升 3.1%。美国10月CPI增速出现较明显回落，CPI同比上涨7.7%，前值8.2%，预期值8%；美国 10 月PPI增速同样出现较明显回落，PPI同比上涨 8.0%，前值8.5%，预期值8.3%； 从高频数据来看，美国通胀已经呈现见顶回落的态势，从领先指标来看，较为顽固的房租分项也即将开始下行。预计明年美联储的政策态度将由鹰转鸽，上半年就会看到加息进程的停止，明年下半年或2024年存在启动降息周期的可能。
图5美国CPI、PPI当月同比数据来源：Ifind，大地期货研发中心
目前，欧洲通胀仍在上行，但拐点已在不远处。能源供给压力可能进一步推升欧洲通胀，俄乌冲突下，欧美俄之间基本形成了欧美伴随战局升级持续支援乌克兰、制裁俄罗斯，俄罗斯通过能源供给反制的循环。从目前俄乌形势来看，战事大概率将延续至冬季，且不排除进一步升级风险。欧洲在当年11月至次年2月将进入冬季用暖季，天然气消费量将迅速提升。俄罗斯可能在冬季进一步收紧对欧洲的能源供给。虽然当前北溪管线已处于全面停运状态，但俄罗斯向欧洲输送天然气的管道仍有多条处于运行状态，如兄弟管线（BrotherhoodPipeline）、联盟管线（Soyuz）、土耳其管线（TurkStream）等，如果未来制裁力度升级，则俄罗斯对欧的天然气供给仍有进一步压缩空间；此外，普京在 2022 年10月上旬分别电话会晤沙特国王、当面会晤阿联酋总统，俄罗斯同样存在与中东协同收紧能源供给抬高价格的可能。欧央行作为紧盯通胀的单目标制央行，在此背景下，全球供应链和能源的紧张程度可能进一步加剧。在金融体系出现重大风险前并对货币政策形成重大掣肘前难以停止加息步伐，2022年Q4至2023年 Q1期间欧元区的金融条件将持续收紧，欧央行可能继续以单次 75BP 的步幅保持紧缩。我们预计2023 Q1欧元区通胀仍将维持在8%-9%的高位区间, Q2-Q4预计回落至 4%-5%区间。
图6欧洲天然气消费量、俄罗斯至欧洲输送量数据来源：Ifind，Nordstream，Turkstream，大地期货研发中心
在能源约束的压力下，欧洲在经济和通胀两方面均将承受较大压力。经济方面，我们预计德、法等欧洲经济火车头国家均受能源约束（前者直接受俄罗斯天然气供给约束，后者受极端天气影响核能生产受阻，详细请参考前期报告《能源压力助长欧债风险强化黄金配置价值》），当前IMF评估俄罗斯天然气的断供对欧盟、德、法、意的GDP影响（悲观场景下）分别为-1.8%、-2%、-0.8%和-3.7%，如果欧盟优先保护家庭用电，则工业可能进一步受损，对欧盟、德、法、意的 GDP 影响将扩大为-2.7%、-2.8%、-1.1%和-5.7%（欧盟自8月起将天然气需求压降 15%，并优先保证居民家庭用电，工业部门供气可能受严重冲击，工业在整体天然气需求中占比 30%，可能被限制一半以上的用气量）。即便俄乌战争在 2023年有所缓和，欧洲仍然面临能源体系与俄罗斯脱钩的长期转型压力，能源供给依旧将保持紧张。德国经济部最新预测德国2023年GDP增速为-0.4%。除能源压力外，欧洲沉重的债务压力也将进计一步拖累欧洲经济，整体来看，我们预计2023年欧洲GDP-0.5%。
表3俄罗斯断气对欧洲经济的冲击程度：%
数据来源：IMF，大地期货研发中心
图7欧债的持仓结构
数据来源：Ifind，Nordstream，Turkstream，大地期货研发中心从部分欧洲债务压力国债券的海外持仓看，意大利国债的海外持仓比例超过 30%，葡萄牙和西班牙国债的海外持仓比例均超过40%，爱尔兰国债的海外持仓占比超过 50%。因此，欧洲债务危机如果爆发，则具备进一步向外部传播压力的特征。美联储货币政策受此影响可能转向，欧央行自身的货币政策在Q1欧洲债务问题如果未能得到有效抑制，出于金融稳定考虑可能出现妥协，Q2之后加息步伐可能因此暂停。
2022年年初疫情冲击下，我国工业生产出现阶段性下滑，但疫情影响逐步稳定后，我国工业生产在底部迅速回弹至9月高点6.3%，截至 10月累计同比增长 4%，呈现出较强韧性。结构上，制造业的回弹韧性较为稳定，二三季度整体呈现波动上行，其中汽车制造、电气机械依然为核心支撑产业。库存周期来看，二季度后，我国工业原材料库存整体稳定，产成品库存去库得力，反映制造业需求有力回暖；三季度企业经营预期整体平稳，但产成品库存有所积压。
图8中国工业增加值＆企业业绩数据来源：Ifind，大地期货研发中心
国内工业生产加快修复；9月规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，较前值继续上升2.1个百分点。1-9月规上工业增加值累计同比增长3.9%。随着稳增长政策持续加码、部分行业需求回暖，工业增加值加快回升。从数值来看已接近疫情前同期水平， 预计后续工业增加值将继续回升。从产能角度来看，三季度，全国工业产能利用率为75.6%，较二季度回升0.5个百分点。在41个工业大类行业中，25个行业产能利用率环比回升，回升面达到61.0%。后续随着需求端的逐步改善，产能利用率将继续回升。
图8：工业增加值及产能利用率数据来源：中国卫健委，Ifind，大地期货研发中心
从先行指标看，2023 年投资需求将稳定增长。2022 年前三季度，新开工项目计划总投资同比增长20.8%，投资项目（不含房地产开发投资）到位资金增长 21.3%。同时，2023 年将落实盘活地方专项债结存限额、专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造、加快农业农村基础设施建设等系列举措，推动扩大有效投资。
表4固定资产投资：%
数据来源： Ifind，大地期货研发中心
2022 年受疫情多点频发、经济增速回落、企业利润下行等因素影响，城镇调查失业率中枢较 2021 年有所抬升。展望2023年，我们认为调查失业率整体将保持稳定，全年中枢5.2%左右，较 2022年中枢显著回落，但高于2021 年水平。其一，目前经济已呈现修复状态，企业开工率拾级而上，预计 2023 年经济增速较 2022 年显著回升，企业用工需求有一定保障；其二，随着疫情防控水平进一步优化，消费场景有望渐次放开，有助于发挥第三产业吸纳劳动力的重要作用，如住宿餐饮业、交通运输业等。不过2023年高校毕业生人数仍将处于高位，新增劳动力人数较多，新就业岗位需求大，青年失业压力依然突出。
图9：中国城镇调查失业率
数据来源：Ifind，大地期货研发中心
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预计2023年经济增速较2022年逐步回升，企业用工需求有一定保障。2022 年面临俄乌战争爆发、国内疫情多点散发等意外冲击，我国经济下行的三重压力更加突出，从工业产能利用率和工业园区夜光指数等数据可以看出，企业开工率较低，则企业用工需求也会偏弱。但8月份以来，在稳增长政策助力下，经济进入弱修复状态，主要行业开工率已经显著提升。2023年经济增长有望保持修复态势，持续向潜在增速继续靠拢，劳动力市场需求有一定保障。
图10：中国主流地区夜光指数数据来源：Ifind，大地期货研发中心
根据 USGS统计，2021 年世界铝土矿储量排名前三的国家分别为几内亚、澳大利亚和越南，占比分别为 25%、17%和12%，合计占比超过50%。全球铝土矿资源主要集中在力拓加铝（Rio Tinto）、美铝（Alcoa）、俄铝（UC Rusal）、海德鲁（Hydro）等海外大型矿业集团旗下。我国铝土矿储量约占世界铝土矿储量的3%，占比排名第7。产量方面，由于我国红土型矿石占比较小导致加工成本和难度高于海外，适合露天开采的比例很小，加工难度和能耗较高，产量一直处于低水平，截止2021年，中国铝土矿产量约为8600万吨，预计2022年产量可达到9000万吨，同比+4.7%。
图11：全球铝土矿产量分布＆中国产量情况数据来源：Ifind，大地期货研发中心而海外铝土矿资源多以红土型矿床和三水铝石为主，覆盖层偏薄，适合露天开采且矿石质量较好，亦是几内亚、澳大利亚、印尼成为我国铝土矿进口主要国家的原因。价格来看，进口铝土矿本身品质更优，价格上对比，进口铝土矿平均单价较国内铝土矿价格相对更低，整体经济型更为优质。2021年进口铝土矿达到10060万吨，产量约为8600万吨，对外依存度达到 60%，预计2022年铝土矿进口量约12175万吨，同比+21%。
图12：中国铝土矿进口情况数据来源：Ifind，大地期货研发中心
我国氧化铝产量稳居世界第一。2021年我国氧化铝产量预计 7525.9万吨，占比 54%；大洋洲、非洲和亚洲（除中国）、南美洲、欧洲（包含俄罗斯）、北美洲的氧化铝产量分别为 2093.6 万吨、1321 万吨、1211.1 万吨、1040 万吨和 252.3 万吨；预计未报告氧化铝产量为 383.6 万吨。
图13：氧化铝全球供应格局数据来源：Mysteel，大地期货研发中心
生产氧化铝所需能耗及碳排放相较生产电解铝来说较低，所以目前受政策限制较小，主要受供需影响。受到下游需求增长的影响，2005年开始我国氧化铝产量开始显著提速，2005年产量为 841.75 万吨，到 2008 年已达 2278.78 万吨，2018 年我国氧化铝年均产量均超过7000 万吨，2021 年产量达 7747.50 万吨，创出历史新高。2010 年开始我国化铝总产能增速开始收窄，2011 年同比增长 17.29%，截至 2021 年底氧化铝总产能增速已降为 1.59%。根据安泰科统计，2022 年我国氧化铝新增产能800万吨，重庆、河北、广西和山西的新增产能分别为360万吨、240万吨、160 万吨和40万吨。上半年我国氧化铝淘汰产能合计80万吨，来自重庆地区的南川先锋氧化铝有限公司。预计2022年氧化铝产量为1200万吨，同比+42%。
图14：中国氧化铝供应数据来源：Mysteel，大地期货研发中心
2017年电解铝开始供给侧改革，新增产能规模受限，新建产能主要来自于等量或减量产能置换，根据政策要求，现阶段我国电解铝行业合规产能上限约为4500万吨/年。截至2022年11月，我国电解铝建成产能为4416.9万吨、运行产能为4047万吨。除了企业自身减产意愿外，受能耗“双控”、“双碳”政策极端天气或者电力紧张等因素影响，各电解铝厂会根据要求进行限电限产，或是项目出现停批、停建、缓产。目前我国电解铝产能已接近规定上限 ，产能主要集中于山东、内蒙古、新疆和云南。预计2022年电解铝产能约为4454.6万吨，产能利用率90.86%，运行产能4047.65万吨，产量约为4043万吨。
图15：中国电解铝供应数据来源：Mysteel，大地期货研发中心
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整体来看，铝材开工率下半年有所下滑，全年除率板带箔以外，其余各类率型材产量同比均有所下滑。分项来看，率板带箔由于10月份山东有新产能投产，建成产能增加20万吨，预计率板带箔全年产量970万吨，同比+14.7%，铝型材全年产量565.22万吨，同比-3.3%，铝线杆产量全年310.15万吨，同比持平。铝棒1411万吨，同比-5.8%，铝合金方面，原铝系约100万吨，同比-14%，再生铝合金500万吨，同比-3.7%。
图16：中国铝材供应＆开工率情况数据来源：Mysteel，大地期货研发中心
新开工面积主要取决于资金情况、在手土储、开工意愿及房屋库存。房企开工顺序：拿地→开工→销售→竣工，新开工主要取决于房企资金情况、在手土储、开工意愿及可售库存面积。1）土地储备：新开工面积同比增速基本滞后土地成交约1个季度左右，即当前拿地会在1个季度之后反映到开工。土地购置面积同比趋势和新开工面积同比趋势长期来看拟合度较高，土地拿地力度决定了未来新开工面积增速的上限。土地成交自2021H2以来进入负增长时代，2022Q1-Q土地成交面积降幅加速，所以导致未来新开工面积持续萎缩。2）新房销售：销售对新开工的影响主要体现在房企现金流回笼的速度。在今年相对恶化的融资环境下，房企新开工面积极大地依赖于销售层面提供的现金流，由于2023年Q1为房企偿债高峰，房企没有过多的现金流再大力开发。综上所述，如果根据拿地和销售两项指标去推测房企的新开工面积，则2023年新开工面积仍有下探空间，但降速预计有所放缓。
图17：全国待开发面积、房屋销售面积情况数据来源：Mysteel，大地期货研发中心2022年1-10月，新开工面积10.37亿平，同比-37.8%。2022年1-10月，销售面积同比-22.3%，土地成交面积同比-53%。我们认为，2022年销售和土地成交持续低迷、多地疫情反复、宏观经济下行等多重因素限制了房企的开工意愿。2023年在销售未显著回暖之前，在房企的主要融资渠道仍然偏紧的情形下，对房企来说2023年的主基调主要还是以去库存为主，确保企业能有足够的现金流可以正常运转，新开工的意愿仍然不强，所以2023年新开工面积增速仍有下探空间。我们预计2023年新开工面积9.3亿平，同比-15%。
表5新开工＆土地购置面积预测：%
数据来源：Ifind，大地期货研发中心
房地产施工、新开工和竣工延续负增长。在房地产融资环境持续偏紧和销售偏弱的情况下，房企外部融资难度较大，回款速度变慢，资金链不断承压，进而导致房地产施工、新开工和竣工面积下降，同比降幅不断扩大，其中施工面积和竣工面积在10月份累计同比下降18.7%和5.7%。停工面积也有所扩大。由于施工面积的下降，停工面积也有所扩大。我们根据wind数据测算（停工面积约等于“去年施工面积-去年竣工面积+当期新开工面积-当期施工面积”），截至到2022年的10月份，停工面积已经接近2020年全年水平，高于其他年份同期水平。在此背景之下，“保交楼”成为当前稳定房地产市场的关键内容。2022年7月28日，中共中央政治局会首次指出要“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。8 月19日，住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式，支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。9月22日，国家开发银行向沈阳支付全国首笔“保交楼”专项借款，保交楼工作迈出实质性一步。9月29日，人民银行货币政策委员会2022年第三季度例会提出，要推动“保交楼”专项借款加快落地使用、并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。地方政府压实责任，积极推动“保交楼”。房企积极自救，努力推进复工。在中央和地方发力推动“保交楼”的同时，各大房地产企业也在通过各种措施实现自救。目前大致有四种类型：引进信托公司接管项目、债权人收购出险企业优质项目、拍卖项目公司债权引入投资方、合作开发项目由资金方接管。从本质来看，房企自救模式主要是通过引入债权或者出售项目，以缓解流动性危机，保证出险项目顺利复工，故2023年竣工可高看一眼，预计2023年地产竣工面积同比+5%。
图18：2021年以来地产相关政策数据来源：政府官网，大地期货研发中心
图19：保交楼相关政策数据来源：政府官网，大地期货研发中心
年初以来地产数据下台阶，22Q3低位企稳。从竣工端看，“保交楼”政策成效逐步显现，2022年1-9月住宅竣工面积累计同比-19.60%，降幅环比缩窄1.2pct；政策力度加码后，销售端降幅收窄，2022年1-9月住宅销售面积累计同比-25.7%，降幅环比收窄1.1pct。
地产政策加码，宽松仍有空间。2022年以来，国内地产放松政策连续加码，政策节奏由前期地方主导的因城施策逐步上升到中央主导的“自上而下”政策。近期地产进入政策关键窗口期，9月以来中央连续出台3项重磅放松政策：阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限：下调首套住房公积金贷款利率：换购住房个人所得税退税，政策力度明显加强。考虑到2022年地产蕴含风险明显收敛以及经济稳增长的需求，未来地产政策放松仍存空间。
图20：中国房屋开工、竣工、销售情况
数据来源：Ifind，大地期货研发中心
白电：需求整体维稳，盈利逐步修复。22M1-M9白电内需增速稳健，疫情后内需迎来修复，叠加高温天气催化，空调内销旺季延后，当前渠道库存降至低位，后续内销出货量有望稳增。冰洗随着内销高基数效应消退，降幅环比逐月收窄。受海外局部冲突及经济下行影响，白电出口端压力仍存。展望2023年，低基数下白电需求有望持续修复。重点关注地产、海外需求及国内补贴政策变化。
图21：中国家电生产情况数据来源：Ifind，大地期货研发中心
2022年回顾：疫情扰动+政策助力，新能源汽车销量超预期；2022年汽车产销受疫情扰动较大，政策助力国内产销恢复。上半年国内疫情爆发，对汽车产销活动造成一定影响，但随着下半年疫情得到控制，供应链逐渐恢复，加之购置税减半征收等一系列汽车促消费政策出台，下半年国内汽车产销规模逐渐恢复，据中汽协数据，2022年1-10月我国汽车销量达2197.5万台，同比增加4.8%。我们预计2022年国内汽车销量达到2766万辆，同比增加5.3%。预计2022年新能源车销量规模有望达680万台，新能源汽车月渗透率已达到30%左右。据中汽协数据，2022年1-10月我国新能源车累计销量达到528万台，同比增加1.1倍，2022年1-10月新能源车渗透率达到24%。随着比亚迪、特斯拉等龙头车企产能进一步释放，以及2022年底新能源车国家补贴和地方政策到期的刺激下，将对新能源车市场形成有力支撑，我们预计2022年内新能源车销量有望达到680万台左右，同比增加93.2%2023年展望：期待利好政策延续，新能源车持续发力；市场期待燃油车购置税减免政策延续。目前市场内对2023年购置税政策主要有三种预期假设：1）减免政策完全退出，2023年燃油乘用车购置税税率恢复到10%；2）购置税减免政策延续，继续维持5%的购置税税率；3）购置税减免政策逐步退出，2023年购置税税率为7.5%。汽车消费作为国民经济的重要支柱之一，我们认为在当前经济环境下不排除燃油车购置税减半政策延续的可能性。预计2023年汽车销量同比增长1.5%至2806万台。
展望2023年新能源车市场：依旧看好2023年新能源汽车市场，预计2023年新能源车销量将在900~950万台左右，同比增长36.8%，其中新能源乘用车销量预测为905万台，同比增加39.2%，2023年新能源车销量比2022年增加约250万台左右，看好2023年新能源车的两条发展主线：一是插电式混动车；二是中高端纯电车。预计2023年插电式混动车销量310万台，同比实现翻番增长，将成为2023年新能源车最大的增长动能。
图22：乘用车、新能车产销量数据来源：Ifind，大地期货研发中心
原料端：2023年硅料产能进入集中释放阶段，硅料供需偏紧局面将逐步缓解。预计2023年底全球多晶硅产出将达到155万吨，可支撑光伏装机超过440GW。根据测算，2023年硅料有效产能利用率将达到79%，预计硅料供需偏紧局面将逐步缓解，硅料价格有望松动下调。全球碳中和提速，2023年全球光伏新增装机有望达350GW。海外成熟与新兴市场多点开花，主要装机市场需求保持旺盛。国内大基地项目有望在未来十年形成集中式装机需求的强力支撑，分布式在平价时代经济性凸显，电力市场逐步完善和电价机制调整将进一步激发长期需求。我们预计2023-2025年，全球光伏新增装机分别有望达到350GW、420GW、500GW，同比分别增长40%、20%、19%。国内方面：风光大基地项目持续推进，地面电站加速启动。第二批新能源大基地方案指出，到2030年规划建设风光基地总装机约455GW。其中，“十四五”时期规划建设风光基地总装机约200GW；“十五五”时期规划建设风光基地总装机约255GW。根据国家能源局，目前第一批项目（97.05GW）已全部开工，第二批项目正在陆续开工，并且正在抓紧推进第三批项目审查。装机经济性+整县推进政策支撑分布式光伏占比提升。预计2023年国内光伏新增装机将达到110GW，同比增长22.22%。其中，集中式、分布式光伏分别新增装机58.3GW、51.7GW，占比分别为53%、47%。
图23：光伏累计装机数据来源：Ifind，大地期货研发中心
2022-2025年全球风电新增装机预计为95GW、115GW、125GW、140GW；亚洲、欧洲、北美洲是全球新增陆上风电装机的主要驱动力；2021年全球新增装机总容量93.6GW，陆上新增装机72.49GW，海上新增装机21.11GW。海上风电建设提速，美国、澳大利亚、葡萄牙等在内的11个国家先后宣布加入全球海上风电联盟（GOWA），承诺进一步快速增加海上风电，联盟提议到2030年底全球海上风电目标装机容量达380GW。中国风电景气度持续：2021年我国风电新增并网装机容量为47.57GW，同比增长-33.63%；其中新增海上风电并网装机容量分为16.90GW，同比增长为452.29%。2022年1-10月国内新增风电装机21.14GW，同比增长10%，预计2022-2024年国内风电新增并网装机容量有望达45GW、75GW、85GW。招标量持续高景气，明年风电行业增速有望持续。根据金风科技公告显示，2022年前三季度国内风机招标量已达76.3GW，同比增长83%；其中陆上新增招标容量64.9GW，海上新增招标容量11.4GW。根据不完全统计，截至2022年11月27日，Q4风电招标量已达13GW，全年招标量已达89GW；预计全年招标量为100GW，同比增长85%。
图24：全球、中国风电装机情况
数据来源：Ifind，大地期货研发中心
目前中国电解铝的去库存已基本完成，交易所和社会库存均处于 2017年以来的低位。海外电解铝在经历2021年的去库存周期后，2022年全年铝锭库存处于历史低位。总体上，目前中国电解铝无论是社会库存还是期货库存均处于近5年的低位，这将支撑2023年经济复苏后，铝价走强。
**图25：铝锭全球库存情况数据来源：Ifind，大地期货研发中心
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宏观：受美联储紧缩政策的影响，美国经济衰退的领先指标已经超过 2008年金融危机前夕。美国房价增速也正在放缓，新建住房销售同比负增。种种迹象预示着，美国2023年经济衰退的可能性逐渐增加。国内方面：中国经济相对平衡，结构上，制造业的回弹韧性较为稳定，二三季度整体呈现波动上行，其中汽车制造、电气机械依然为核心支撑产业。总而言之，宏观层面上看，中国经济正在步入后疫情时代的复苏阶段，美国经济相对韧性，由通胀向滞涨阶段过渡，未来经济增长的步伐会放缓，但难言崩溃，欧洲经济最为弱势，在通胀高企的背景下，背负着高额的债务，且欧洲各国还面临着地域冲突的风险。我们预计2023年上半年全球经济相对悲观，下半年后随着国内经济复苏，欧美央行停止加息的时间窗口临近，乌俄冲突对全球经济的影响边际走弱，全球经济将会复苏。
供应：目前我国电解铝产能已接近天花板，供应弹性缺失；预计2022年电解铝产能约为4454.6万吨，产能利用率90.86%，运行产能4047.65万吨，产量约为4043万吨。
需求：（1）地产端需求大幅萎缩，预计建筑铝型材如玻璃幕墙及系统门窗等铝合金材料需求会受到一定影响。（2）新能源汽车产销量维持高增长，且新能源汽车对轻量化的要求相对于传统燃油车更高，单车用铝量将有明显提升。预计2022年新能源车销量规模有望达680万台，新能源汽车月渗透率已达到30%左右。（3）新能源发电是十四五期间提及的重点发展项目，风电光伏是未来可以替代传统铝需求的源动力。预计2023-2025年，全球光伏新增装机分别有望达到350GW、420GW、500GW，同比分别增长40%、20%、19%。截至2022年11月27日，Q4风电招标量已达13GW，全年招标量已达89GW；预计全年招标量为100GW，同比增长85%。
库存：预计2023年期末库存在50-60万吨附近。从交易所库存+社会库存情况来看，可以直观的看出这俩指标处于近5年极低的水平，对铝存在有利支撑。
策略：预计2023年铝价将在16500-22500的区间内宽幅震荡。考虑到2022m12-2023Q1，依旧处在高通胀、美联储加息步伐还未确认停下的宏观环境下，且国内对于新冠疫情的管控放松不久，未来的1-2个月内将迎来一波确诊率快速攀升的阶段，可能对需求形成压制。因此我们认为，在2022Q1之前，以逢高做空为主，2022Q3-Q4期间，确认海外通胀拐点，国内地产竣工和成交面积见底反弹后再尝试做多。
蒋硕朋
从业资格号：F0276044 投资咨询号：Z0010279
张听雨
从业资格号：F3071018
