事件简介：某几家贸易商在华东及华南地区有大量的铝锭贸易业务，其将手中的铝锭重复质押，也就是一货多卖，按照某个价格卖给托盘方，然后约定在一段时间后再以该价格+一定利息的价格收回，支付10%~15%的保证金锁定货物，实现一段时间内的质押融资，实现放大杠杆的效用，只要不出现挤兑，可以通过现货贸易周转实现“锅盖轮流盖”。目前牵涉到的量较大，市场主流贸易企业或多或少可能会受到间接的牵连。
现货市场的影响主要有几个方面：
1、市场货源短期内会有流动性宽裕的冲击：上游和下游基本不受影响，事情发生在贸易圈，影响“蓄水池”，所以短期内市场的行为和中长期的供需矛盾是不同的，短期贸易圈流量下滑，业务暂停，信用分化明显，货主担心自己的货权也有问题，毕竟贸易圈尤其是华东地区“转圈贸易”特别多，一箱子的货一天最多过户200多次，所以每家贸易商都有可能会遇到底层质押的货权其实没有对应现货的风险，所以这个时候，先提货是一个比较好的选择，一方面，能够提货验证货权安危， 入库时候大部分是火运入库，对应货号是集装箱号，但是如果汽运换一个仓库，全打散了，无法追踪，市场对货物的认定主要是以仓库+品牌+车皮号为准，如果是销售到下游，甚至仍炉子里用掉了，就更无法查证；但是有的时候，并不能证明货是不是真的有问题，毕竟货权在法律上是真实的（哪怕仓库开出来的是虚假的），在名义上都对应了一批货，而且出库有一定的费用的，出库费25~30元/吨，找车的费用至少30起步，无锡周边地区60起步，那么倒库的费用至少50块钱起步，贴水40卖掉都划算，所以这两天市场的抛压会很大，买货的只敢买个别大仓库的货源，市场遇到了“信用危机”，另一方面，此前有托盘的货物有可能不再续作，托盘的货可能会冲击市场，造成流动货源短期增加。国企在这里面充当了影子银行的作用，严查托盘质押，此前国资委严禁国企参与托盘和质押，此次出事儿，其中参与的国企也不少，可能会导致现货市场继续出现抛压，供应短期内压力更大；
2、市场对于流动性有另外一种解读，参考青岛港事件，认为会有大量的铝锭被司法冻结，但是我们认为不必太过担心，首先，质押的货此前本来流动性就不高，长期不动；其次，每天都有大量的铝锭到货和出库，新鲜流入的也会很多；最后，涉事贸易商名下库存远低于名义质押量，所以最后以哪个部分来冻结尚且无法确定，尤其是大量铝锭可能已经被下游消化。
3、库存、出入库、现货升贴水短期会出现失真的情况，例如某贸易商担忧风险会把铝锭从一个仓库拉倒另外一个仓库，或者直接拉出来暂存，所以最近现货市场的参考意义大幅下滑；
4、其他衍生出来的风险，例如发票、货权纠纷等；逻辑分析：上周价格大幅震荡，主要在于现货市场的冲击叠加不确定性导致的盘面资金的进出干扰。但是中长期的逻辑不变，影响短期的现货流动性。目前宏观政策层面的利好较多，铝价下有成本和政策支撑，以及疫情后环比改善的预期，上有远期周期见顶的大逻辑的抑制；基本面方面，目前供应端进入缓慢增长阶段，需求端部分行业进入季节性淡季，下游需求表现分化，成本方面，国内氧化铝和煤炭价格略有回落；海外方面，能源的逻辑支撑铝价，低库存也使得价格会存在一定的韧性，所以目前暂时以震荡的走势对待，更倾向于逢高沽空，需要等待需求验证后，判断下一步的安全边际的位置。
供应端：供应端国内稳定增长，海外能源价格仍然较高
1、国内电解铝运行产能修复最快的阶段基本结束，后续进入产量释放期，当前运行产能估算4050万吨左右，到年底达到4150~4200万吨，年度产量4080万吨；
2、欧洲地区虽然能源价格较高，但是北欧地区240余万吨产能成本较低，德国、法国地区冶炼有一定的补贴，较为稳定，其他南欧地区经过高成本的冶炼厂减产后，有减产概率的地区较少，据测算最大不足50万吨，目前欧洲地区电力成本略有下滑；目前仅依靠国产基本可以达到去年供应的水平，去年有抛储+进口的影响，今年基本可以实现内循环；LME低库存是一个支撑的因素；
2022年第23周银河期货铝周报
