一、核心逻辑回顾
整个五月份铝价走了一个 V 型，先是由工业品“内忧外患”引发的共振下跌，然后在成本支撑、复工复产的预期及稳增长政策的带动下企稳反弹，基本收复跌势。四月底五月初，美联储加息缩表导致的全球经济衰退的预期升温，通胀压力引发市场担忧，国内上海疫情维持紧张的态势，且愈发严格的防疫政策，使得市场预期经济快速修复的逻辑破灭，在金三银四落空的基础上，5 月份需求也不容乐观，导致内外盘金属及权益市场在总需求悲观的逻辑下共振下跌。5 月下旬，铝价维持在成本线附近震荡，但是伴随无锡地区需求恢复、废铝紧张导致的原铝替代等因素，铝库存脉冲式去库，且升水表现较好，政策层面利多消息不断，铝价逐渐震荡反弹. 供应方面，海外能源危机的边际影响力减弱，欧美地区暂无进一步的大规模减产，南美地区复产稳步进行，俄铝的新投产计划维持暂停，海外供应整体略有回落，主要还是此前欧洲地区减产的影响；国内方面，5 月底运行产能达到约4047.5 万吨的规模，较4 月底基本持平，主要在于云铝事故减产对冲了一部分供应增量，且自从4月份以来，快速投产期基本结束，后面进入缓慢释放阶段；需求方面，由于疫情的抑制，5月份表观需求增速为-0.45%，表现一般；房地产数据表现仍然较差，房屋成交、购地、新开工、竣工、施工等环节维持负增长，甚至房价目前也还在下跌的趋势中未有缓解，汽车产业链受产业链中断的干扰，5 月份的消费和产量也下滑；但是板带箔类的出口订单较好；根据目前的防疫政策，预计 6 月份终端需求环比会有极大的改善，给华东地区带来正向的需求刺激。
二、后市展望
进入六月份，铝价的博弈将会更加激烈，长期周期走弱和中短期环比改善的逻辑博弈，内外宏观经济走势的分化使得驱动因素更加复杂，供应和需求均强的情况下，铝市场博弈难度也会增大，影响市场的因素较多，下文从多个“分力”的“角逐”看后期“合力”该往哪个方向流动：
（一）供应端利空价格
供应端正在逐步放量，全球铝产量受中国的影响维持增长的局面，4 月份IAI 统计全球铝产量 559.9 万吨，同比持平，日产量环比增长 0.81%；国内方面，5 月底运行产能达到约 4047.5 万吨的规模，5 月份产量预计 345.7 万吨，同比增长4.27%；进出口方面，4月份未锻轧铝及铝材进口 17.53 万吨，在内外比值不利于进口的情况下，仍然保持较高的走势；所以从供应的角度看，5 月份国产铝锭超过去年同期，并且供应总量在5月份开始超过去年同期，去年有进口补充，即国内可以实现供需盈余；
（二）需求中性，环比改善但是同比走弱目前的需求表现分化：
首先，房地产相关需求仍然较弱，从铝棒加工费及广东佛山铝锭的出库来看，已经在环比走弱，不仅仅同比需求低于往年同期，而且还在季节性走弱；其次，板带方面出口订单较好，虽然有欧洲即将反倾销的制约，但是并非全部限制，预计出口会维持高位，且新能源方面的订单例如光伏、电动汽车等领域带来的需求消化了一部分地产订单的缺失；近期合金铸造方面的开工也有一定程度的修复；最后，海外库存对价格也起到支撑作用。LME 低库存的大背景下，海外供需较为紧张，LME 铝价支撑力度较强，尤其是当下 LME 仓库升水维持高位，中国出口的铝制品冲击压力受海运周期的影响，有一定的延迟；
（三）成本端中性 利润保持稳定
氧化铝供应投产速度更快，价格逐步回落；煤炭目前在国家大力度保供稳价的作用下，高位震荡，内外价差巨大；预焙阳极阶价格维持高位；所以成本端预计国内小幅下滑，目前电解铝利润更多的受铝价的影响，成本端的支撑主要在于边际高成本的影响及海外能源价格较高的影响；（四）内外宏观政策分化
目前海外正处于美联储加息缩表的周期，六月一日开始正式启动缩表计划，流动性收窄对价格形成压力；国内方面，保经济的决心强力，且刺激的手段更加激进，目前政策力度集中在地产、基建及消费领域，铝相关的行业例如光伏新能源、新能源汽车、家电耐用消费品领域等；地产方面，目前政策持续在回暖，持续的刺激政策出台，但是趋势的力量一旦形成，很难扭转；综上所述，供给端利空、LME 库存端利多、需求端环比改善同比偏弱、成本端中性偏弱、宏观阶段性偏强，预计六月份全球铝价大概率会维持震荡的局面，基本面数据的拐点预计发生在 7 月份左右，价格震荡区间预计在【19000，21600】的区间。
2022年6月银河期货铝月报
