摘要
印尼禁止出口铝土矿消息短期提振市场情绪，实质影响较小。当下市场博弈点是短期需求的复苏。随着华东地区疫情转好，短期消费有改善预期，但是长期来看，终端需求同比有走弱迹象叠加电解铝供应压力持续，有供应过剩预期，建议尝试买近卖远策略，买入沪铝2206合约卖出沪铝2209合约，目标价差-200，止损+50。风险点：国家稳增长政策力度超预期，中长期终端需求好转。
受云南一电解铝厂因漏槽减产、铝锭社库持续去库及印尼禁止出口铝土矿消息提振，铝价近期走出震荡偏强行情，最高一度反弹至20810元/吨。 一、印尼禁止出口铝土矿消息短期提振情绪
5月19日，印尼投资部长/投资协调委员会（BKPM）主席Bahlil Lahadalia表示，印尼政府正考虑今年对铝土矿和锡出口实施禁令，以促进发展该国产业链下游矿产行业。印尼政府并非第一次提及禁止铝土矿出口，早在2021年11月已有相关消息。此次再度提及，表明了印尼政府对实行该政策的决心。
据海关数据统计，2022年一季度，中国铝土矿进口量为3267万吨，其中，从印尼进口676.1万吨，占比21%。而印尼铝土矿产量在全球占比仅在4%左右，如果印尼禁止出口铝土矿，中国可以改从澳大利亚或几内亚进口铝土矿，弥补缺口。但由于几内亚及澳大利亚铝土矿相较印尼，距离中国更远，可能会增加电解铝成本。总体来看，印尼禁止出口铝土矿事件对我国氧化铝供应影响不大，仅起短期刺激市场情绪作用。
图表1：2022年一季度铝土矿进口分国别占比
数据来源：WIND，福能期货研究院 二、新增产能释放，铝供应压力凸显或加大
2022年4月中国电解铝产量336.1万吨，同比增加0.3%。2022年1-4月国内电解铝累计产量1300.6万吨，累计同比减少0.2%。3月份国内复产及新增产能99.8万吨，4月份增幅放缓至70.4万吨。其中，4月云南、广西贡献主要增量，除山东地区因产能置换涉及减产产能20万吨，其他地区未出现减产情况。 5月初全国电解铝运行产能4047.8万吨，开工率约为91.6%。后续云南、广西、甘肃等地区仍然有复产计划，5月国内电解铝产量有望达343万吨。
图表2：电解铝产量
数据来源：WIND，福能期货研究院
据爱择咨询统计，2022年Q2-Q4复产产能约308.6万吨，其中Q3复产产能为182万吨，供应压力明显。当前电解铝利润行业平均盈利在2000-2500元/吨左右，高利润支撑铝厂投复产。而后续复产产能是否能如期投产取决于铝厂利润水平，分区域来看，广西、贵州、四川及河南电解铝成本较高，在19700元/吨附近。如铝价持续下跌，成本支撑作用显现。
图表3：2022年Q2-Q4中国电解铝复产产能
数据来源：爱择咨询，福能期货研究院
进口方面，目前电解铝进口利润亏损在2000元/吨附近，短期进口窗口难以打开，俄铝较难大规模流入中国市场。市场仅有部分签订长单的俄铝流通，一季度国内市场总计流入6.05万吨俄铝，同比减少28.8%。 三、短期终端需求有向好预期，中期受地产影响较大
截止5月23日，国内电解铝社会库存94.1万吨，周度去库4.3万吨。铝棒库存13.65万吨，周度去库0.95万吨。虽然铝锭社会库存大幅去库，上周铝下游加工龙头开工率仅环比增加0.5%至59.1%，不及五一节前水平，说明铝锭此次去库以下游逢低补库为主，还没有反应到终端。预计随着华东地区复工复产，短期需求环比有向好预期。同时我们也注意到，国内经济压力较大，房地产新开工及竣工面积同比持续下滑，中长期终端需求同比有走弱迹象。
图表4：电解铝社会库存及铝棒库存
数据来源：SMM，WIND，福能期货研究院
四、总结
印尼禁止出口铝土矿消息短期提振市场情绪，实质影响较小。当下市场博弈点是短期需求的复苏。随着华东地区疫情转好，短期消费有改善预期，但是长期来看，终端需求同比有走弱迹象叠加电解铝供应压力持续，有供应过剩预期，建议尝试买近卖远策略，买入沪铝2206合约卖出沪铝2209合约，目标价差-200，止损+50。风险点：国家稳增长政策力度超预期，中长期终端需求好转。
