摘要
一季度基本面整体呈现外强内弱的格局，海外电解铝企业减产较多，能源成本高企从成本上支撑铝价，外盘铝价带动内盘铝价走强；国内电解铝利润良好，电解铝企业对价格下跌的风险具有一定的承受能力。预计二季度俄乌冲突的影响边际走弱，但对俄制裁仍会持续。国内供应端有所放量，但达产仍需时间，海外供应格局延续紧张；需求端疫情后稳增长政策发力，外需、新老基建、新能源车表现优异，“金三银四”旺季需求延后释放，整体供需存有缺口。二季度关注重点在于需求释放和国内稳增长政策发力情况，看疫情后需求是否有反季节拉动，供应恢复已经在前期价格下跌中部分体现，警惕铝价已处于高位带来的需求抑制以及国内高利润影响下带来的供应加速。
操作建议：4、5月份以偏多思路为主，6月以偏空思路为主。
风险因素：1.需求不佳 2.国内疫情 3.美联储超鹰派表态 4.俄乌冲突
1.行情回顾
1.1 一季度回顾2022年一季度铝价整体中枢上移，沪铝主力上涨约11.52%，伦铝3月电子盘上涨约24.35%。一季度核心逻辑在于冬奥会、俄乌冲突、疫情等带来的供应端的减量，以致供需错配。供应上，一月份受国内入冬能耗双控及冬奥会期间环保政策趋严影响，国内铝供应持续收紧，电解铝和氧化铝企业存在停产预期，海外受欧洲能源危机持续发酵影响，电解铝产能不断减少。二月份，俄乌战争爆发，进一步推高欧洲能源成本并增加对铝供应的担忧，叠加国内广西百色突发疫情，电解铝、氧化铝企业生产及运输受限，影响全国运行产能的4%-5%，铝产业供应持续紧张。三月份，俄乌战争持续发酵，对俄制裁实施，欧洲能源价格高企，澳大利亚政府禁止向俄提供氧化铝和铝土矿叠加山东疫情，推高氧化铝价格，从成本上对铝价有支撑。需求上，2021年底中央政治工作会议定调“宽信用+宽货币”，稳增长政策发力预期较强，叠加冬奥会限产预期，铝加工型企业提前生产，一月份国内需求表现积极。但春节之后，“金三银四”的传统旺季需求不佳，下游接货情绪一般，国内房地产前后端数据较弱，需求表现乏善可陈，整体呈现外强内弱的格局。
1.2 俄乌冲突对铝的影响——成本端
自2月24日俄乌战争爆发以来，市场上对铝供应的担忧上升，俄罗斯是铝的主要出口国之一，俄罗斯铝出口贸易量在全球的占比为12%，在欧洲市场的占比为16%，我国从俄罗斯的原铝进口量占18.9%。叠加俄铝是世界上最大的铝生产商之一，电解铝产能超过400万吨，占全球电解铝产能6%以上。叠加俄乌开战推高能源成本，欧洲能源在本来短缺的基础上进一步恶化，推升海外电解铝的生产成本，电力成本的上移对利润产生侵蚀，提升电解铝减产风险。欧洲天然气消费约1/3是由俄罗斯进口的，而西欧电解铝大部分是通过天然气和煤炭发电。根据IAI，欧洲电解铝总产能占全球总产能11%，除中国外占海外铝冶炼产能26%。根据欧洲电力价格基准——德国电价进行测算，很明显自去年10月以来，欧洲电解铝成本攀升，海外电解铝企业处于亏损状态，一季度德国电价最高抬升至220.96EUR/MWh,对应生产成本约29700元/吨。转看国内，电解铝生产成本最高抬升至约16000元/吨，电解铝利润自去年年底起不断攀升，最高达到约10000元/吨，高企的利润刺激国内电解铝企业生产。一季度基本面整体呈现外强内弱的格局，海外电解铝企业减产较多，能源成本高企从成本上支撑铝价，外盘铝价带动内盘铝价走强；国内电解铝利润良好，电解铝企业对价格下跌的风险具有一定的承受能力。预计进入二季度之后，俄乌战争对铝的影响边际走弱。
2.供给1.1铝土矿供应
我国铝土矿进口依存度较高，进口主要来源于印尼、澳大利亚。一季度国产高品铝土矿和进口铝土矿价格相对比较平稳，1-2月铝土矿进口量同比增长23.07%，铝土矿供应偏松，海外铝土矿资源丰富。预计二季度铝土矿供应延续偏松态势。
2.2氧化铝供应
2.2.1海外从2022年全年来看，海外氧化铝新建产能主要集中于印尼，预计新增150万吨，而2021年有约435万吨新增产能，氧化铝供应大幅收缩。一季度由于俄乌战争，乌克兰氧化铝厂减产180万吨，澳大利亚暂停向俄罗斯出口氧化铝及铝土矿，爱尔兰氧化铝厂托克退出业务合作，海外供应短期内承压。
2.2.2国内中国氧化铝产量占全球约50%，且并不依存于进口，国内主要产能分布在山东、山西和河南。从2022年全年来看，国内今年氧化铝投产规模约为600万吨, 主要集中在年底，新增项目主要在重庆、广西和河北。截至3月底，当前全国氧化铝开工产能将近7800万吨，建成产能约9050万吨，开工率约86%。整体而言，全球氧化铝2022年仍处于产能扩张区间。一季度俄乌战争、国内疫情和冬奥会限产对氧化铝供应产生扰动，国内氧化铝产量同比下降约5%，但预计二季度氧化铝供应微偏松，完全达产可能还须至下半年。
2.3电解铝供应
2.3.1海外由于欧洲能源危机及俄乌冲突，海外能源成本高企，自去年10月份以来海外电解铝冶炼厂减产约98万吨，2022年海外增复产原预计为151万吨，现因俄乌战争爆发，俄罗斯Taishet计划增复产的75万吨电解铝产能落空，海外电解铝供应骤降，供应端紧张。
2.3.2国内我国是电解铝生产大国，占全球产量的50%以上，国内主要产能分布在山东、新疆、内蒙古。2021年国内电解铝冶炼大幅减产，主要因为能耗双控和限电政策影响，对于去年减产的产能，其中49万吨产能已复产，仍有166.7万吨产能拟复产。预计二季度电解铝复产产能微有提升，但疫情影响预计会持续一段时间，复产节奏加快为二季度末。2021年电解铝计划新投产272.3万吨，而实际投产93万吨，大幅低于预期。2022年计划新投产产能约262.5万吨，其中50万吨产能在一季度释放，新增产能释放远低于市场前期预期，52.5万吨产能预计在二季度释放，其他大部分产能释放预计在下半年。叠加需要一定时间达产，预计下半年电解铝供应偏松。2022年一季度国内电解铝累计同比增0.29%，远低于市场前期预期，现在高利润影响下电解铝供应开始恢复，预计产量呈现前低后高局面。
3.需求3.1铝材出口（外需）
一季度外需情况表现良好，主要由于俄乌冲突导致的国内外成本曲线差异极大，内外比价大幅下降，出口利润较高，一季度国内未锻轧铝及铝材出口总量达157.8万吨，同比增长约30%。预计二季度俄乌冲突造成的影响仍存，出口利润仍较好，预计出口将继续维持高速增长，但需警惕港口运力不足问题。
3.2中游需求：加工型企业
一季度铝型材、铝箔企业开工率不及预期，铝板带、铝杆线企业开工率同比有所上涨，2月份受春节停工影响，开工率整体较低。自三月中旬上海疫情爆发以来，运输受限、原材料到货艰难、下游消费转差等多方面的因素影响着有色金属企业的开工。预计二季度前期受国内疫情继续发酵影响，铝加工型企业的开工率仍不佳，但随着封控解除，“金三银四”旺季消费延后发酵以及国内稳增长政策发力，加工型企业的开工率有望上升。
3.3终端需求
3.3.1 汽车汽车是电解铝的第二大终端消费，可以用于汽车车身、轮毂等部位。2022年一季度汽车产量为647.6万辆,同比上涨0.28%；、新能源汽车产销量为分别为128.5万辆和124.9万辆，同比上涨约140%。近几年来，新能源车保持良好增速，同时随着“汽车轻量化”概念提出，单车用铝量不断提升，新能源车单车用铝量约为300kg/辆，比非纯电动汽车高40%。去年由于汽车“缺芯”，汽车行业增速放缓，今年预计有所恢复，汽车补库需求增加，预计二季度汽车产量有较好增速。
驱动汽车未来用铝的动力来自两个方面：一是中国的燃油车的轻量化改造，二是新能源汽车的快速增长。根据LeadLeo报告，中国新能源车轻量化市场交易量从2017年的23.3亿元增长至2021年的140亿元，年均复合增长率为56.6%。今年一季度新能源汽车产量可观，带动铝的消费动能，是一季度电解铝消费的主要来源之一。预计二季度前期由于疫情影响难以保持此高速增长，但随着疫情逐渐被控制，叠加新能源汽车仍是未来汽车业发展的主要方向，预计二季度后期同比仍有较快增长，需要警惕汽车原材料成本上升带来的产销压力。
3.3.2光伏
在“双碳”政策支持下，国家大力发展光伏、风电等新兴能源，电解铝在光伏领域的应用主要为边框和支架，用铝量约20000吨/GW。根据光伏协会此前的预测，十四五期间中国每年光伏新增装机将达到70-90GW。2022年2月国内光伏新增装机10.86GW，同比去年增加234%，依旧保持较快增速。光伏订单的快速增长是今年一季度带动铝消费的另一主要因素。预计在政策支撑下，二季度光伏装机量仍有上升空间，促进铝消费。
3.3.3房地产 & 基建 &白色家电 & 包装
一季度房地产前端、中后端数据表现较差，竣工面积、新开工面积及开发投资完成额均同比下降，虽说各城市降低首付、降低贷款利率的政策频出，但从数据看来还未传递到房地产需求上。地方政府专项债发行可观，固定资产投资额累计前两月同比增加11%,基建将会加速。白电和包装保持平稳增速，虽未对铝消费贡献太多动能，但也未形成拖累。预计二季度房地产、基建开始开始发力，白电和包装依旧保持平稳。
4.供需平衡表
一季度由于俄乌冲突导致的海外能源成本高企，海外大量电解铝厂减产或关停，进口窗口关闭，外需旺盛。供应端，内外分化严重，海外极度紧缺，国内供应良好。需求端，新能源车、光伏表现亮眼，房地产、基建等形成拖累，整体需求不及预期。预计二季度俄乌冲突的影响边际走弱，但对俄制裁仍会持续，前期进口窗口持续关闭，外需维持旺盛。供应端有所放量，但达产仍需时间；需求端光伏、基建、新能源车表现优异，“金三银四”旺季需求延后释放，整体供需存有缺口。
5.库存
截至2022年4月15日，国内社会库存较为稳定，约106.3万吨；三大交易所铝库存约为94.44万吨，其中LME库存60.8万吨，SHFE库存30.74万吨，COMEX库存2.9万吨，比2021年底129.36万吨减少了27%。跟去年年底相比，伦铜库存减少了约33.12万吨；COMEX库存减少了约0.15万吨；SHFE库存减少了约1.6万吨。主要是海外能源成本高企导致大量电解铝企业减停产，进而导致LME库存降速较快，低库存支撑铝价。预计二季度供应还未完全放量，需求较好，库存仍有去化，全球显性库存处于低位，支撑铝价。
6.总结
宏观上，预计美联储延续鹰派表态，实施加息和缩表政策，尽管如此，预计高通胀的压力仍存；国内流动性宽松政策进一步释放，稳增长政策发力。供应上，预计二季度铝土矿供应延续偏松态势；海外氧化铝减产停产压力仍存，供应短期承压，但预计二季度国内氧化铝供应微偏松，完全达产可能还须至下半年；海外电解铝供应端延续紧张，俄罗斯Taishet新增75万吨电解铝产能在二季度仍难以实现，国内电解铝企业在高利润影响下供应开始恢复，预计产量呈现前低后高局面。成本上，预计二季度外强内弱的格局仍延续，但边际上有所减弱。海外电解铝成本高企，对外盘铝价有支撑，国内电解铝利润良好，电解铝企业对价格下跌的风险具有一定的承受能力，成本支撑逻辑还未兑现。需求上，预计二季度俄乌冲突造成的影响仍存，出口利润仍较好，预计出口将继续维持高速增长；随着疫情封控解除，“金三银四”旺季消费延后发酵以及国内稳增长政策发力，加工型企业的开工率有望上升；预计二季度汽车产量有较好增速，其中新能源汽车产量难以保持一季度的高速增长，但同比仍有上升；光伏装机量在政策支持下仍有上升空间，促进铝消费；疫情后稳增长政策发力的预期抬升，预计二季度房地产和基建表现优异；预计白色家电及包装用铝维持平稳增速。库存上，预计二季度供应还未完全放量，需求较好，库存仍有去化，全球显性库存处于低位，支撑铝价。预计二季度俄乌冲突的影响边际走弱，但对俄制裁仍会持续。国内供应端有所放量，但达产仍需时间，海外供应格局延续紧张；需求端疫情后稳增长政策发力，外需、新老基建、新能源车表现优异，“金三银四”旺季需求延后释放，整体供需存有缺口。二季度关注重点在于需求释放和国内稳增长政策发力情况，看疫情后需求是否有反季节拉动，供应恢复已经在前期价格下跌中部分体现，警惕铝价已处于高位带来的需求抑制以及国内高利润影响下带来的供应加速。
操作建议：4.5月份以偏多思路为主，6月以偏空思路为主。
风险因素：1.需求不佳 2.国内疫情 3.美联储超鹰派表态 4.俄乌冲突
日期：2022.4.16
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